汇添富高端制造股票A(001725) - 基金经理

三季度A股市场巨变。七八月份市场不断缩量下跌，九月底随着政策预期改变市场短短一周内大幅上涨。三季度上证50上涨15.05%，沪深300上涨16.07%，中证500上涨16.19%，创业板指上涨29.21%，科创50上涨22.51%。市场下跌时，低估值的高息资产表现优秀，但是市场一旦反弹，想象空间大风险偏好高的科技类资产弹性巨大。A股市场历来如此，短期内市场风格往往主导个股表现。三季度国内经济依旧较为低迷，但是政策力度明显开始加大，房地产政策继续放松，财政和货币政策后续空间依然很大。虽然阶段性市场波动很大，但是A股市场主要增量资金依然来自保险公司，因此现金流好分红率高的公司长期仍有相对收益。经济增速放缓的背景下，各个行业龙头公司的竞争优势会进一步增强。中期维度我们看好的依然是出海产业链、国内各行业龙头公司和高股息的稳定资产。三季度我们进一步优化组合，降低股票数量，增加行业龙头配置，专注在最优质的个股。行业来看，我们降低医药和军工的比例，增加资源股的比例。目前重点关注依然是家电、医药、新能源和资源等行业。虽然市场波动很大，但是我们会比任何时候更加坚守自己的投资理念。

2024年上半年A股市场延续去年风格，市场波动巨大，避险资产总体占优。上半年上证50上涨2.95%，沪深300上涨0.89%，中证500下跌8.96%，创业板指下跌10.99%，科创50下跌16.42%。行业来看，低估值资产表现最好，银行股上涨17%遥遥领先，煤炭、公用事业、家电和石油石化等上涨幅度较大；计算机、社会服务、轻工制造、传媒和医药等成长行业跌幅巨大。今年市场波动依然巨大，一月份市场由于流动性危机大跌，二月份之后触底反弹，AI为代表的成长股大幅反弹。四月份市场再次进入震荡，虽然不断有热点，但是赚钱难度很大。大量的非龙头股票不断边缘化，估值继续承受压力。上半年国内经济持续低迷，地产销售继续下滑，国内消费乏善可陈，企业投资意愿不高，出口产业链是少数亮点。A股市场难有增量资金，基民持续赎回，因此市场存量博弈更加残酷。我们努力从第一性原理出发，放弃博弈思维，从商业模式、景气度和估值等方面分析个股的市值空间。我们努力寻找结构性机会，关注重点是优质的行业龙头、持续创造现金流的垄断公司以及出海产业链。我们上半年主要配置行业是家电、军工、医药和新能源。买入家电理由是估值低并且出海空间大，买入医药和军工主要是在弱势经济背景下这两个行业需求稳定，但许多医药股在景气度没有明显好转的情况下估值不断下移。

一季度A股市场波动巨大，行业分化亦巨大。本季度上证50上涨3.82%，沪深300上涨3.1%，中证500下跌2.64%，创业板指下跌3.87%，科创50下跌10.48%。行业来看，资源股为代表的高股息资产表现最好，涨幅靠前的行业是石油石化、银行、煤炭、家电和有色金属；跌幅靠前的是医药、计算机、电子和房地产等行业。一月份市场由于流动性危机大跌，二月份之后触底反弹，AI为代表的成长股大幅反弹。一季度市场最主流的资产是资源股，全球资源价格上涨，金、铜和石油价格持续上涨，因此国内资源股表现优异。与此同时，大量的制造业股票由于估值较高继续压缩估值。一季度数据来看，国内地产销售依然疲软，居民消费中规中矩，出口相关产业链是亮点。美国经济数据维持强劲，美债收益率继续反弹。A股市场依然没有增量资金，市场继续存量博弈。我们努力从第一性原理出发，放弃博弈思维，从商业模式、景气度和估值等方面分析个股的市值空间。目前我们重点关注出海产业链、国内持续增长的细分行业和高股息的稳定资产。我们预计今年地产销售依然低迷，重点持仓是军工和医药等弱周期行业。可惜的是，这两个行业一季度表现很差，主要是行业景气度不够强，估值不够低。我们利用一季度市场波动机会，大幅降低中小市值的公司，提高几个重点行业龙头股的比例。我们认为许多个股将会逐步边缘化，估值依然面临很大的压力。目前我们重点配置的是医药、家电、军工、新能源和半导体等行业的龙头股。

2023年A股市场表现超出大部分投资者预期。年初投资者对今年宏观复苏预期很高，但是春节之后经济表现持续低于预期。房地产销售持续低迷，居民消费相对疲弱，宏观相关产业链总体需求很弱，总量经济看不到亮点。在宏观经济弱势的背景下，许多行业面临增长降速的压力，估值不断收缩。在此大背景下，市场风格非常极致，确定性高的红利资产和成长主题的小盘股受到投资者追捧。指数来看，沪深300下跌11.38%，上证50下跌11.73%，中证500下跌7.42%，创业板综下跌5.41%，国证2000下跌1.16%。行业分化也很大，受AI全球产业趋势的拉动，通信、传媒、计算机、电子等科技板块涨幅靠前，煤炭板块去年受市场风格影响表现也很好；跌幅靠前的板块包括房地产、新能源、食品饮料、军工等。2023年市场最大机会是人工智能主题。年初随着OPENAI公司大模型发布，投资者意识到这是一个巨大的产业浪潮。相关产业链上半年迎来暴涨，从上游光模块到下游软件游戏等行业都有几倍的涨幅。但是下半年应用端并没有出现革命性产品，相关个股回撤巨大。2023年基金重仓股普遍表现较差，即使行业内部基金重仓股的表现也远落后于其他个股。一个原因是基金重仓行业的基本面表现较差，比如新能源行业的供给格局恶化，白酒行业整体需求较弱等；另一个原因是基金发行遇冷，市场缺乏增量资金，博弈思维加剧。总的来说，2023年是投资非常艰难的一年。大部分行业盈利增速都在下降，估值也面临压力。市场虽然出现很多涨幅巨大的个股，许多都带有主题性质，很难兑现业绩。回顾2023年，我们始终坚持中期判断，行业配置相对稳定。我们对宏观判断相对准确，但是对市场风格判断错误。我们年初对经济并没有很乐观，重点配置在医药和军工两个需求相对稳定的行业。医药和军工两个行业2023年都遭遇反腐利空，行业相关个股盈利下调，跌幅巨大。我们的中观行业判断相对较差，错失了科技股的大牛股。对于现金流优秀的煤炭股，我们始终认为可能处在周期较高位置而不敢重仓。我们对组合一直在动态调整，不固执，不贪胜。虽然在不断犯错，但是我们始终努力的客观看待市场。我们的框架是挑选高质量证券做中长期布局。我们最看重的因素是商业模式、管理层、企业发展阶段和估值。