鹏华弘泰混合C(001775) - 基金经理

海外方面，美国增长回升，叠加地缘冲突对供给的扰动，“再通胀”在二季度成为阶段性主题，美联储降息时点的预期不断后移。国内方面，经济仍处于缓慢修复的通道中。地产放松政策应出尽出，但居民加杠杆的意愿相对克制，局部城市成交热度修复。在严肃地方财政纪律的背景下，专项债发行进度仍不及预期，开工及实物工作量有待提升。经济中的亮点在出口及部分制造业，显示出较强韧性。市场表现方面，债券收益率继续全面下行，收益率创历史新低。权益市场方面，大小市值表现分化巨大，银行、公用事业、能源等行业表现相对较好。操作方面，运作期纯债部位保持偏高久期，权益部位以红利股为底仓，同时积极参与受益政策周期的轨交、电网设备等相关个股。

美国一季度PMI、就业等数据持续好于预期，通胀回升，年初对于降息的乐观预期快速回摆。中期供给受限的铜、原油、黄金等商品出现明显上涨。实体经济需求与金融条件还会反复拉锯，大选年和财政压力下，美联储降息的意愿也值得关注，加剧二次通胀风险。国内方面，2024年一季度内、外需分化较大，国内政策的重心仍是结构而非总量，以“新质生产力”为代表的科技产业政策与投入显著发力，地产、地方政府债务问题等仍是防风险为主。财政政策仍强调“过紧日子”，货币政策强调“精准有效”，在一季度经济数据表现较好的背景下，预计总量货币政策相对克制，结构性工具继续发力。  组合在一季度维持偏高的久期及杠杆，积极参与长端、超长端利率操作，增厚组合收益。二季度关注利率债供给的节奏。权益市场一季度波动较大，年初市场遭遇流动性冲击，短期压力已经大幅释放。权益部位以红利资产，以及全球定价的资源股为底仓。

1月天量信贷投放以及疫情达峰后人流出行迅速恢复，市场对经济复苏抱有很高的期待，且三支箭后地产政策预期松动，基本面和政策面共同压制债市，权益市场快速上涨。两会后市场对政策预期下修，地产销售复苏不及预期，经济转弱的信号在高频数据上得到确认，市场从交易“强预期”转向交易“弱现实”。3月央行降准0.25%，4月银行下调存款利率，6月央行降息10bp，债券收益率快速下行。权益市场由普涨转为结构行情，人工智能的催化下TMT行业走强，“中特估”相关标的也有所表现。三季度国内经济在库存周期及政策发力的共同带动下迎来改善。债券收益率先下后上，降息降准先后落地并未进一步推动收益率下行，9月资金面有所收紧带动市场出现明显调整。权益市场在政策持续催化下迎来反弹，但外资持续流出成为压制市场情绪的重要因素。四季度财政政策持续发力，地方特殊再融资债券密集发行，人大常委会批准四季度增发1万亿元国债，赤字率提升至3.8%。同时，地方化债如期推进，在“化存量”同时“遏增量”态势进一步趋严。货币政策方面，全国人大审议金融工作报告提到金融空转问题，央行货币政策报告强调基准利率的公信力。地产政策方面，北上深地产政策进一步优化，银行地产贷款“三个不低于”等多项地产金融政策出台。四季度资金利率中枢上移，存单利率一度突破2.6%。现券收益率先上而下，10月在资金面及供给的压力下收益率出现明显调整，11月国债增发落地后，债券利空出尽逐步走强，30年国债在配置盘的带动下，表现最好。权益市场整体表现不佳，结构上权重指数弱于中小盘。报告期内本基金在债券投资上以持有中高评级信用债和利率债为主，二、四季度组合明显拉长久期。股票仓位维持中性，对持有的行业和个股进行了动态调整。

三季度债券收益率先下后上，中短端上行幅度在10bp左右。宏观数据显示基本面触底改善，叠加财政信号偏积极，降息降准先后落地并未进一步推动收益率下行。组合持仓以利率和高评级信用为主，于Q3降低组合久期和杠杆。  权益方面，Q3宽基指延续Q2下行趋势，强预期和弱现实中也并未出现清晰主线，相比上半年市场轮动节奏加快，波动也显著增加。Q3组合仓位维持在中性偏高位置，并未做较大调整，换手较之前降低。展望后市，宏观上经济大概率步入复苏区间，叠加政策的持续支持，我们认为仍然无需对权益市场悲观。市场目前底部盘整蓄力，中长期看，当前或为底部位置。