中欧潜力价值灵活配置混合A(001810) - 基金经理

二季度市场各宽基指数以调整为主，仅上证红利指数出现了微幅上涨，沪深300指数、上证指数和中小板指数均出现了小幅调整，而创业板指数和中证500指数则出现较大幅度调整。  从风格来看，以红利为代表的大盘价值指数依然大幅跑赢成长指数和小盘指数。价值指数中沪深300价值指数涨幅最大，红利指数、申万低市净率指数、申万低市盈率指数均有小幅上涨；而申万高市净率指数、申万高市盈率指数和沪深300成长指数则均呈现不同程度下跌，其中申万高市净率指数下跌超过两位数。值得一提的是，由于整个市场中小盘股均出现下跌，这使得价值指数中的中小盘价值指数也出现了不同程度的下跌，比如巨潮小盘价值指数和深圳700价值指数，下跌幅度较大。  从市场整体来看，二季度经历了一个倒V走势。4月到5月上旬市场出现了一定程度上涨，而5月下旬开始直到6月底市场出现较大幅度调整。从二季度经济基本面来看，用电量增速出现下滑，但工业企业利润总额仍保持增长，经济总体上平稳。因此，我们认为市场二季度的调整是在一季度上涨之后的正常回调。  我们的组合配置虽也偏向低估值，并具备一定红利特征，但中小盘价值股持仓占比较高，因此二季度表现与红利等大盘价值指数有较明显差距。  从21年高点至今，市场震荡调整超过三年，市场整体的估值水平从22年以来也一直在历史低位附近徘徊。从低估值个股数量来衡量，目前全市场PE（TTM）估值低于30倍的个股数量超过了1900只；低于20倍的超过1100只，数量相对一季度继续增加。  2024年经济工作的总基调是“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础”，而今年政府工作报告拟定全年经济增长目标是国内生产总值增长5%左右。一季度指标完成较好，我们预期二季度依然有望平稳，这样全年完成目标可能性较高。我们认为这个目标是比较积极进取的，有利于提升资本市场的信心，也有利于经济基本面的向好和企业盈利基本面的改善。  从全球的PMI制造业等指标来看，全球经济中制造业也开始出现处于库存周期向上复苏的迹象，这将有利于我国的制造业出口和投资。而随着房地产政策的进一步落实，地产经济企稳有望，内外经济有望形成共振向上格局。  总的来说，当前市场估值在历史低位区域，而国内外宏观经济基本面和上市公司业绩则将继续向好和改善。2月份以来市场的上涨是前期的超跌修复，5月以来的调整则属于正常回调，随着未来基本面的持续好转，我们预期未来市场将继续向正常化发展，我们对我国资本市场2024年全年甚至更长时期的表现持乐观预期。  我们组合仓位仍然较高，并持续坚持价值风格，目前整体中小市值偏多。持续看好汽车等制造业产业链以及一些与消费相关的行业，对于地产产业链的一些相关标的，继续看好并持有。

一季度市场各宽基指数涨跌有所分化，以上证红利指数涨幅为首，沪深300指数和上证综合指数均有小幅上涨，而创业板指、中证500指数、中证1000指数均出现不同程度下跌。    从风格来看，价值指数跑赢成长指数。价值指数中以红利指数为代表涨幅领先，沪深300价值指数、申万低市净率指数、申万低市盈率指数均有不同程度上涨；而成长指数中申万高市净率指数、申万高市盈率指数和沪深300成长指数则均呈现不同程度下跌。    从市场整体来看，一季度经历了一个快速调整快速修复的V型走势。统计局公布的各一季度经济指标均表明经济基本面出现恢复性上升，因此，去年四季度到今年1月份的调整更多是情绪性的，而2、3月的上涨是对超跌部分的修复，并未完全反映经济基本面向好的格局，这从市场整体估值水平仍处于历史低位上可以看出。    我们的组合配置虽也偏向低估值，并具备一定红利特征，但中小盘价值持仓占比较高，因此一季度表现一般。    从2021年高点到今年1月底，市场震荡调整近三年，市场整体的估值水平从2022年以来也一直在历史低位附近徘徊。从低估值个股数量来衡量，目前全市场PE（TTM）估值低于30倍的个股数量超过了1800只；低于20倍的超过1000只，数量相对去年底仍有所增加。    2023年底中央经济工作会议确定2024年经济工作的总基调是“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础”，而今年政府工作报告拟定全年经济增长目标是国内生产总值增长5%左右。我们认为这个基调是比较积极进取的，有利于提升资本市场的信心，也有利于经济基本面的向好和企业盈利基本面的改善。    从全球的PMI制造业等指标来看，全球经济也有处于向上复苏状态的迹象，这将有利于我国的制造业出口和投资，2024年内外经济有望形成共振向上格局。    总的来说，当前市场估值在低位区域，而国内外宏观经济基本面和上市公司业绩则将继续向好和改善，2月份以来市场的上涨主要为前期的超跌修复，随着未来基本面的持续好转，我们对我国资本市场2024年全年乃至更长时期的表现持乐观态度。    我们组合仓位仍然较高，持续坚持价值风格。持续看好汽车等制造业产业链以及一些与消费相关的行业，对于地产产业链的一些相关标的，也继续看好并持有。同时未来对非常低估的大金融等大盘价值相关个股继续关注并择机增加配置。

2023年全年各宽基指数除了上证红利之外均在下行，以上证红利指数为代表的高股息等板块表现较好，而以创业板指数为代表的成长板块下行幅度较大。  从风格来看，以红利指数为代表的价值指数跑赢成长指数。价值指数中除红利指数上涨以外，沪深300价值指数、申万低市净率指数、申万低市盈率指数均只有微幅下跌；而申万高市净率指数、申万高市盈率指数和沪深300成长指数则均呈现双位数下跌。  造成市场调整的原因有很多。市场从2022年底到2023年初上涨较快，这本身就有盘整的要求；从基本面方面考量，市场调整主要在二季度和四季度，与经济的季度走势基本趋同。此外，我们认为疫情之后市场对经济恢复增长的斜率预期较高，而实际的经济增长恢复则比较平缓，这种基本面的实际走势跟市场预期的不一致也给市场带来调整压力。  从行业板块来看，2023年全年涨幅前列的是通信、传媒、计算机、电子等TMT板块，这主要与人工智能领域相关。从长远来看，我们看好人工智能、虚拟现实等新技术领域的应用前景和成长性，但在短期很难完全体现在业绩上。TMT实际市场表现确实也较为短暂，经历了上半年的大幅上涨之后，下半年出现了较大幅度的调整。  今年我们有待提升的地方，一是对经济和市场预期把握不足，二是对地产的长期趋势缺乏充足的认识。在投资的表现上看，主要拖累也来自于地产及其相关的方向。  我们始终坚持低估值价值投资的方法论，力争相对于市场取得较好的超额表现。

从宽基指数看三季度情况，红利指数上涨，其它指数均有一定程度下跌，其中中小板和创业板指数下跌幅度最大，上证指数和沪深300下跌幅度相对较小。  从风格指数来看，价值风格指数相对成长风格指数有显著超额收益。沪深300价值指数、申万低市净率指数均录得小幅上涨，而申万低市盈率指数也只有微幅下跌；同时，申万高市盈率指数、申万高市净率指数以及沪深300成长指数则有较大幅度下跌。  市场三季度的调整超出了我们的预期。从基本面来看，除了地产数据较为低迷，大部分的宏微观数据呈现复苏态势，特别是企业盈利数据出现了大幅的修复，最近公布的8月工业企业利润总额当月同比大幅增长。因此，我们认为三季度的下跌更多是在情绪层面的，不具备长期持续性。  由于我们的组合配置具有显著低估值特性，并且与红利风格的相关性较高，因此三季度整体表现尚可。  经历了三季度的继续调整，市场的整体估值再次达到历史低位附近。从低估值个股数量来衡量，全市场PE（TTM）估值低于30倍的个股数量及低于20倍的个股数量均创历史新高。  进入四季度，社会活动常态化将近一年，我们认为相对于经济增长的幅度，经济环境持续向好的方向发展是更为重要的，强刺激政策带来的短期经济快速增长未必对经济的长期稳定恢复有利，反而有可能得不偿失，而让经济自然的恢复，辅之以一些温和精准的政策，这样带来的增长有可能更为持久，经济的缓慢持续增长也将推动企业业绩进一步持续上升。  总的来说，当前市场估值依然处于历史低位，而企业盈利则已从历史低位逐步改善并实现正增长，这将对整个市场未来一段时间的表现形成支撑，虽然三季度股票市场并未如预期的那样真正好转，也不改变我们对未来一年甚至更长时间市场走势的乐观预期，市场转折只会迟到，但不会不来。  我们组合总体仓位仍然维持较小的变化，会自下而上跟随宏观经济环境的变化以及个股估值的相对变化会做一些调整。总体来说，持续看好汽车等制造业产业链以及一些与消费相关的行业，对于地产产业链的一些相关标的，也继续看好并持有。同时保持对非常低估的大金融等大盘价值相关个股的关注。