易方达瑞恒混合(001832) - 基金经理

2024年二季度，市场整体出现较多回调，一些宏观指标复苏态势趋缓，微观上也有所反映。本季度上证综指跌2.43%，代表大盘风格的上证50指数跌0.83%，代表中小盘成长风格的创业板指数跌7.41%。市场避险情绪比较浓厚，对成长的偏好远低于对稳定性的偏好。本季度我们对宏观趋势的判断有所偏差，但很快进行了调整。我们增持了估值水平较低、供求平衡较为紧张的集运、有色、石油等板块，减持了对宏观较为敏感的焦煤、可选消费等板块。我们尽可能分散收益和风险来源，努力在当前的宏观环境下平衡好组合的波动率水平。

2024年一季度，市场经历了一轮较大的波动。本季度前半段悲观情绪较强，之后随着宏观数据出现企稳回升迹象，市场也逐步修复了前期跌幅。本季度上证综指上涨2.23%，代表大盘风格的上证50指数上涨3.82%，代表中小盘成长风格的创业板指数下跌3.87%，大小盘风格分化明显。尽管市场的预期逐步企稳，但从板块的分化看，避险情绪依然浓厚。本季度我们的调仓思路沿着两个方向进行，一是从控制组合波动率的角度，尽可能分散风险收益来源或做一些动态平衡，另一方面基于我们对内需逐步企稳的判断，继续增加一些顺周期品种。所以我们本季度继续减持了煤炭、军工等板块，增持了工程机械、黄金等板块。同时调整了消费板块的结构，增加了对内需较为敏感的高端和次高端白酒。

在2023年，A股市场高开低走。一季度末市场的分歧在于复苏的力度，到了二季度末市场的分歧在于经济是否进入了通缩阶段，三季度末的市场分歧在于相关政策能否稳住经济增速，四季度投资者终于统一了预期，用各种避险品种填充仓位。全年上证指数下跌3.70%，代表大盘风格的上证50指数下跌11.73%，代表中小盘成长风格的创业板指数下跌19.41%。我们从年初开始，就严格控制组合的估值水平，并增持了海外业务占比较高的公司，并持续根据经济形势做出调整，尽可能分散组合风险收益来源，配置了包括军工、有色、海运、造船等和内需水平相关性较弱的品种。整体上看，我们的组合对内需的暴露始终处于比较高的水平，但我们通过分散风险收益来源，也有效配置降低了组合的波动性。我们相信当前内需水平已经处于底部区域，未来会随着我们对宏观数据的跟踪，不断修正我们的判断，可能会逐步增加我们组合对内需的暴露。

在2023年三季度，陆续出台的稳增长经济措施令疲弱的市场略微恢复了信心。一季度末市场的分歧在于复苏的力度，到了二季度末市场的分歧在于经济是否进入了通缩阶段，三季度末的市场分歧在于政策能否稳住经济增长水平。三季度上证综指下跌2.86%，代表大盘风格的上证50指数上涨0.60%，代表中小盘成长风格的创业板指数下跌9.53%。中证内地消费指数下跌1.81%。本季度我们基于对政策的乐观预期，增加了不少顺周期品种的配置，例如船运、银行、有色等，但8-9月的经济数据带动市场对政策效果不及预期的担心，拖累了顺周期品种的表现。不过我们认为经济目前处于底部区域，稳增长的政策在未来会逐步体现出效果，尽管我们还需要一些时间消化一些不利因素，但经济重新回到复苏的轨道上是大概率事件。