易方达瑞恒混合(001832) - 基金经理

2024年三季度，市场上演大幅逆转。9月23号之前，各主要指数均录得较为显著的跌幅，不少细分行业指数跌幅超过两位数。随着各经济主管部门大幅度调整了宏观调控的方向，充分释放政策利好，市场在一周内大幅度反弹。本季度上证综指涨12.44%，代表大盘风格的上证50指数涨15.05%，代表中小盘成长风格的创业板指数涨29.21%。整体而言，此前跌幅越大的指数和个股，9月23日之后的行情中反弹幅度越大。三季度市场运行到了较为极限的位置，投资者既担心美国进入衰退导致全球需求不足，又担忧中国内需加速下行。我们的组合对内需和外需都有较高的暴露，因此本季度的表现较为落后。但我们认为不应当过分放大短期的不利因素，尤其是当中国的宏观调控方向更加注重拉动内需之后。我们本期增加了汽零、整车以及红利股的配置，降低了集运、重卡等品种的配置，增加了对内需的暴露。未来我们会再平衡我们的组合，一方面会更多体现内需的弹性，另一方面依然会配置能够在全球竞争中取得有利地位的优质企业。

2024年上半年，市场先扬后抑，市场整体走势和预期基本符合宏观数据的指向。二季度的经济数据相较一季度有所回落，尽管出口数据依然强劲，但投资和消费的数据尚未有大幅度的改善。上半年上证综指跌0.25%，代表大盘风格的上证50指数涨2.95%，代表中小盘成长风格的创业板指数跌10.99%，大小盘风格分化明显。市场避险情绪比较浓厚，对成长的偏好远低于对稳定性的偏好。上半年我们对宏观趋势的判断有所偏差，但很快进行了调整。我们增持了估值水平较低、供求平衡较为紧张的集运、有色、石油等板块，减持了对宏观较为敏感的焦煤、可选消费等板块。我们尽可能分散组合的收益和风险来源，努力在当前的宏观环境下平衡好组合的波动率水平。

2024年一季度，市场经历了一轮较大的波动。本季度前半段悲观情绪较强，之后随着宏观数据出现企稳回升迹象，市场也逐步修复了前期跌幅。本季度上证综指上涨2.23%，代表大盘风格的上证50指数上涨3.82%，代表中小盘成长风格的创业板指数下跌3.87%，大小盘风格分化明显。尽管市场的预期逐步企稳，但从板块的分化看，避险情绪依然浓厚。本季度我们的调仓思路沿着两个方向进行，一是从控制组合波动率的角度，尽可能分散风险收益来源或做一些动态平衡，另一方面基于我们对内需逐步企稳的判断，继续增加一些顺周期品种。所以我们本季度继续减持了煤炭、军工等板块，增持了工程机械、黄金等板块。同时调整了消费板块的结构，增加了对内需较为敏感的高端和次高端白酒。

在2023年，A股市场高开低走。一季度末市场的分歧在于复苏的力度，到了二季度末市场的分歧在于经济是否进入了通缩阶段，三季度末的市场分歧在于相关政策能否稳住经济增速，四季度投资者终于统一了预期，用各种避险品种填充仓位。全年上证指数下跌3.70%，代表大盘风格的上证50指数下跌11.73%，代表中小盘成长风格的创业板指数下跌19.41%。我们从年初开始，就严格控制组合的估值水平，并增持了海外业务占比较高的公司，并持续根据经济形势做出调整，尽可能分散组合风险收益来源，配置了包括军工、有色、海运、造船等和内需水平相关性较弱的品种。整体上看，我们的组合对内需的暴露始终处于比较高的水平，但我们通过分散风险收益来源，也有效配置降低了组合的波动性。我们相信当前内需水平已经处于底部区域，未来会随着我们对宏观数据的跟踪，不断修正我们的判断，可能会逐步增加我们组合对内需的暴露。