工银新生利混合(002000) - 基金经理

2024年二季度，经济基本面延续修复态势，但结构分化仍然存在。外需方面，出口链条延续一季度的改善态势，对于经济持续形成支撑，由于贸易商品品类与进口国家均具备多元化特征，因此出口韧性或对经济形成持续的拉动作用。内需方面，虽然整体看有效需求不足的现象仍然存在，但基本面也逐步出现了一定边际修复的信号。居民消费、服务业链条在节假日旅游出行与消费节的影响下，在5月至6月出现一定改善。但政府债发行节奏整体较为平稳，财政存款强于季节性反映出财政资金的大规模投放尚未出现，同时二季度基建投资增速从前期高点也出现边际回落。地产方面，虽然需求仍偏弱势，但整体看二季度一二手房成交面积均出现一定回升，也反映出在限购与房贷利率等方面支持政策的影响下，地产领域积极因素正逐步累积。股票市场和转债市场整体处于震荡略偏弱区间，部分利润预期较为稳定的板块以及部分供给受限的行业的相对表现更好。　　纯债部分，截至二季度末，三年期AAA信用债收于2.14%，较上季度末下行36bps；五年期AAA信用债收于2.26%，较上季度末下行36bps。组合在4-5月保持中性略偏低的久期水平，在6月份组合久期逐步向中性靠拢；转债部分，二季度转债指数小幅上行但季度内波动明显，组合进行了一定程度的卖出和置换，但整体仍然选择维持中性偏高的转债仓位。权益部分估值仍有一定吸引力，维持仓位稳定。后续组合会结合经济基本面变化，合理安排久期风险敞口，严控资产信用资质；转债和股票则会充分结合其基本面和估值水平进行优化和配置调整。

2024年一季度，经济基本面延续修复态势，总量修复稳中向好，但结构上仍然存在一定分化。1-2月经济数据好于预期，出口与消费方面均呈现出一些积极因素：一方面，海外经济表现出一定韧性，对国内出口构成支撑，拉动3月PMI出现明显改善；另一方面，国内消费、旅行数据整体偏积极，且CPI同比数据在2月由负转正，价格温和修复也释放出经济基本面修复信号。但同时也需要关注到地产领域一二手房在成交量与价格层面均存在一定分化，一手房成交偏弱仍然影响建筑建材等产业链，内需的修复仍有较大空间。货币政策方面，央行先后通过超量续作中期借贷便利、降低金融机构存款准备金率0.5%等措施，为市场提供长期稳定流动性，维护银行间资金面合理充裕，稳固增强经济基本面回升向好态势。股票市场整体震荡偏弱且结构分化明显，大盘和红利风格明显好于中小盘，能源、银行和公用事业等行业表现较好。可转债指数和股票指数风格和行业结构表现相似，同时低价转债指数表现好于中高价转债指数。　　组合方面，在一季度保持中性略偏高的久期水平，在收益率下行过程中组合久期逐步向中性靠拢；且维持了一定杠杆水平，并保持投资主体较高等级和安全性；同时结合当前市场估值，仍然选择维持中性偏高的权益仓位。后续组合会结合经济基本面变化，合理安排久期风险敞口，严控资产信用资质；转债和股票则会充分结合其基本面和估值水平进行优化和配置调整。

2023年，全球经济面临地缘政治冲突、主要经济体持续快速加息等诸多挑战，国内经济正式进入到疫后正常化的阶段，但全年来看修复过程仍较为温和，地产高库存、部分中下游产能过剩等结构性供需不平衡问题是制约经济复苏的主要因素。在此背景下，政策端财政与货币政策均偏积极，央行年内两次降准、两次降息，对稳信贷与稳投资构成了有力支撑。股票市场整体处于震荡略偏弱区间，转债市场同样出现了比较明显的估值回落，部分利润预期较为稳定的板块以及部分供给受限的行业的相对表现更好。　　回顾2023年，本基金通过对流动性需求以及对于宏观经济、股票和债券市场的判断，整体保持中性的久期水平和一定杠杆水平，并保持投资主体较高等级和安全性；同时结合当前市场估值，仍然选择维持的中性偏高的权益仓位。

基本面方面，三季度经济仍面临需求不足的矛盾，但在政策推动下持续修复，且动力有所增强。季度初，经济延续偏弱态势，7月底的政治局会议对后续政策定调较为积极，对“房地产政策”、“一揽子化债方案”均有所提及，8月初发改委、财政部、人民银行、税务总局联合召开新闻发布会，政策预期逐步加强。其后票据利率不断回升也体现出随着政策的出台与落地，经济内生需求出现了一定程度的好转。　　2023年三季度，宏观基本面仍面临需求不足的矛盾，但在政策推动下经济持续修复，且动力有所增强。季度初，经济延续偏弱态势，但7月底政治局会议对后续政策定调较为积极，对“房地产政策”、“一揽子化债方案”均有所提及；8月初发改委、财政部、人民银行、税务总局联合召开新闻发布会，政策预期逐步加强。其后票据利率不断回升也体现出随着政策的出台与落地，经济内生需求出现了一定程度的好转：房地产优化政策连续密集出台，推动地产销售数据跌幅收窄，地产市场情绪有所回暖；货币政策方面，央行在8月15日降低MLF利率15bps至2.50%、降低公开市场7天逆回购操作利率10bps至1.80%，在9月15日下调金融机构存款准备金率25bps，有效降低社会融资成本，为实体经济提供更有力的支持。在货币政策维持流动性合理充裕配合稳增长相关政策密集出台的作用下，市场信心得到有效提振，同时债券市场对于基本面信息进行了相对充分的定价，收益率由历史较低分位数区间开始逐步回升。　　2023年三季度，随着稳增长政策逐步落地，经济基本面预期有所增强，同时在资金面波动有所加大的作用下，债券资产收益率先下后上。截至三季度末，7天资金R007加权收于2.57%，较上季末下行56bps；14天资金R014加权收于4.04%，较上季末上行159bps；一年期政策性金融债收于2.26%，较上季末上行16bps；一年期AAA信用债收于2.55%，较上季末上行8bps，3年期AAA信用债上行9bps至2.87%，10年国开债下行3bps至2.74%。权益方面，转债和股市整体仍偏弱势，结构层面汽车、煤炭、金融等板块具备表现更好，电新、传媒、建材等等相对较弱。　　组合层面，三季度组合适当降低了纯债风险暴露，在股票市场相对低迷的背景下，逆势增加了部分具备长期价值的个股品种，同时也适当增加了部分价格偏低的转债持仓。