长安鑫利优选混合C(002072) - 基金经理

报告期内，影响国内权益市场的主要因素有以下两点：1.海外主要经济体就业和消费数据出现超预期的韧性，使得美联储降息时点不断修正；2.市场普遍预期国内经济面临压力，有效需求不足、就业和收入预期不稳，导致消费和投资相对疲软，出口成为经济三驾马车亮点。对国内经济前景悲观的预期，使得国债利率持续下行，中美国债利差持续加大，海外资金持续流出，叠加权益市场赚钱效应未出现明显好转，权益指数呈现波动状态。报告期内，受全球产业链重构和国内有效需求不足影响，A股上市公司所处行业的景气度有待进一步观察。本基金首先从全球技术进步的映射出发，寻找受益于技术进步带来的投资机会，主要分布于电子、通信、汽车和计算机等行业。其次，从产业链重构出发，观察到印度、墨西哥等新兴区域在部分有色金属和传统能源的新增消费量占比持续提升，但长期资本开支不足，可能导致供给与需求缺口持续加大。本基金关注有色金属和煤炭等行业中具有成本优势、符合ESG要求企业的投资机会。再次，观察到海外部分国家开始进入补充库存周期，叠加国内成本下行，消费电子、家电和机械设备等行业盈利出现修复，关注相关行业中具有成本优势、海外收入占比上升企业的投资机会，在估值修复到位时，在相关行业寻找其他具有估值优势的个股进行投资。然后，本基金阶段性的在现金流充裕、分红能力强的行业寻找投资机会，如公用事业和银行等。最后，人口结构趋势性变动，销售体系的重构，将带动医药行业收入和盈利出现好转，本基金关注医药行业的投资机会。

报告期内，海外主要经济体就业和消费数据出现超预期的韧性，预期高利率将维持较长时间，中美利差约束导致权益市场新增资金不足，国内股票指数表现较为波动。国内经济等待复苏信号确认，房地产市场的下行、地方政府面临的财政约束，导致固定资产投资面临较大压力；其他地区对我国出口的替代逐步成为担忧重点，出口虽然呈现结构性亮点，但整体面临压力。另外，结构性的就业压力、行业性的裁员导致消费者收入预期前景较为暗淡，消费总量等待企稳信号。货币政策方面，中央经济工作会议奠定了货币政策灵活适度的基调，经济增长的下行和价格水平持续向下，为保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，在美国利率持续维持高位、中美利差约束仍然存在的背景下，货币政策未出现超预期的宽松。报告期内，在大部分行业景气度未出现明显上升，且资金存量博弈的市场环境中，从技术进步、产品创新等微观角度出发，自下而上寻找个股投资机会。权益资产行业情况分布看，首先目前全球产业链依然在重构的过程中，传统能源和基本金属的供给面临较大约束，导致能源、基本金属价格出现上行，本基金增加有色金属和能源相关行业的持仓比重。其次，海外AI技术迭代过程中，国内配套公司增长路径出现根本性变化，我们选择受益于此过程的相关企业，主要分布在通信、电子和计算机等行业。再次，经过长达一年多的库存去化，海外部分国家开始进入补充库存周期，叠加国内成本下行，消费电子、家电和机械设备等行业盈利出现修复，关注相关行业中具有成本优势、海外收入占比上升企业的投资机会。然后，经过技术迭代和成本下降，国内电动汽车相对燃油车开始出现成本优势，自动驾驶功能的逐步落地，电动汽车替代燃油车趋势已经明确，寻找汽车电动化和智能化过程中受益公司，主要分布在汽车、电子和计算机等行业。最后，考虑到国内人口年龄结构趋势变动，叠加国内药品集中采购政策逐步明朗，关注医药行业的投资机会。

报告期内，市场对国内经济复苏预期波动较大，由原来的持续复苏不断修正为复苏动能较弱，新订单和出口数据的波动使得企业对前景较为担忧，企业盈利仍处于加速寻底阶段。居民对经济前景和收入持续性的担忧，导致消费者预期出现快速下降，消费依然面临较大压力。金融主管部门强调稳定地产预期、满足合理经营地产企业融资需求，并构建房地产发展新模式，房地产企业的流动性危机压力是否解除值得关注。货币政策方面，中央经济工作会议奠定了货币政策灵活适度的基调，前期市场对货币政策可能收紧的预期有所弱化。一方面，经济增长面临压力，价格水平持续向下，货币政策导向需保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配；另一方面，美国利率持续维持高位、中美利差约束仍然存在，货币政策的宽松程度受到掣肘。报告期内，大部分行业景气度未出现2023年初预期的明显回升，权益市场大幅震荡、行业轮动较快，以主题投资为主且持续时间较短，机构重仓的投资标的表现不及预期。报告期内，本基金行业配置相对均衡。从行业分布看，报告期内大幅度减少电力设备与新能源、汽车等行业比重，并且汽车行业侧重于投资国产替代和智能化零部件标的。通信和电子行业主要投资于受益于海外技术进步浪潮的配套上市公司或消费电子创新相关标的。其次，从行业景气度与估值匹配角度出发，阶段性的在传媒、计算机、食品饮料和商贸零售等行业寻找具有性价比的公司进行投资。再次，关注具有成本优势的家电、纺织服装、化工、交通运输、机械设备和资源优势的有色金属等行业的投资机会。最后，随着人口结构变动，医疗行业进入全新的增长阶段，政策由单纯的控制费用支出逐步转变为关注治疗效果，政策的变动有助于医疗行业长期健康发展，本基金持续关注医疗服务、疫苗、中药和创新药等细分领域的投资机会。

报告期内，地产政策市场开始转向，支持高质量发展的产业政策陆续落地，但受限于出口和消费增速处于底部的影响，补库带动的新订单指数上升持续性待验证，市场普遍认为经济将继续保持“弱复苏”状态。受需求低迷影响，企业盈利仍处于加速寻底阶段，对于困境反转行业盈利向上的持续性出现一定怀疑。历史看，在企业盈利缺乏趋势性上升的前提下，若流动性相对宽裕，主题投资将占据一定优势。报告期内，权益市场出现大幅震荡、行业轮动较快，投资热点以主题性为主且持续时间较短，盈利和估值对权益资产的定价影响较小，机构重仓的投资标的表现不及预期。报告期内，本基金行业配置相对均衡，在跟踪中报业绩和行业前景的基础上，减少传媒、计算机等行业配置比例，保留少部分处于复苏阶段、且具有竞争优势的个股；通信行业集中在受益于信息技术发展的少数龙头公司。其次，从国产替代率和市场空间出发，寻找受益于高质量发展、汽车电动化和智能化相关标的，主要集中在电子、电力设备与新能源、机械设备和汽车行业的细分领域，寻找有行业壁垒的公司进行投资。另外，政策的变动有助于医疗行业长期健康发展，基本的医疗保障不可或缺，本基金在报告期内逐渐关注创新药和疫苗等细分领域的投资机会。此外，阶段关注现金流较好、竞争格局相对稳定的食品饮料行业的部分标的。最后关注具有成本优势的家电、纺织服装、化工、交通运输和资源优势的有色金属等行业的投资机会。