中邮绝对收益策略定期开放混合(002224) - 基金经理

三季度市场波动剧烈。9月底之前，市场连续阴跌，无论是消费、医药、新能源、电子等传统成长股，还是前期强势的低估值高股息板块，均取得了不小的跌幅。9月24日，央行、金管局、证监会举办联合发布会，提出一揽子稳楼市、提振市场的举措。9月26日政治局会议要求推出“加大财政货币政策逆周期调节力度”、“促进房地产市场止跌回稳”、“努力提振资本市场”等重大举措，一举增强了市场信心和热情，A股市场出现了短期快速上涨，尤其是金融、消费、计算机等前期受到基本面压制的板块暴力反弹，市场绝大多数行业都实现了较大的涨幅。　　展望四季度，从外围环境看，美国就业数据强劲，美联储降息存在一定的不确定性，美债收益率可能阶段性走高；美国大选在即，选情变化可能会对市场带来一定的冲击；国际局势不确定性较大，局地冲突有可能扩大，容易对A股风险偏好以及相关板块带来一定的影响。从国内基本面来看，三季度经济表现不佳，经济提振政策有望在四季度发力，具体的落地节奏和实际效果还需要继续观察。综合来看，我们认为四季度权益市场波动率将维持较高水平，整体有望震荡走高，业绩稳健、估值较低的资产将会表现较好，有较好的盈利增长预期的成长板块也将会有较好的表现。　　三季度，本基金投资策略没有变化，继续沿用之前的量化多因子选股模型，基本面因子为主，主要从沪深300指数成分股中精选股票组成投资组合，力求股票组合与指数保持较小的跟踪误差，以降低超额收益的波动；股指期货对冲方面，本基金根据不同股指期货合约的基差水平，灵活选择合适的股指期货合约进行对冲，力求整体对冲组合的收益最大化。另外本基金亦会根据市场环境，精选估值低、风险小的可转债进行投资，在控制整体波动的情况下力求提高基金的整体收益。

今年一月份，A股市场大幅下跌，尤其是中小股票受到各种资金面的影响，出现了一定的流动性危机，股价出现了非基本面导致的非理性下跌；春节之后，流动性危机解除，压制市场的资金面利空因素不复存在，市场企稳反弹，尤其以中小股票反弹幅度较大。A股市场在经历了一季度的快速下跌以及强力反弹的大波动行情之后，二季度波动率逐渐下降，行情回归于板块及个股的基本面变化。二季度以来，伴随着全球局势的不确定性加大，市场更加重视上市公司短期盈利的确定性，更相信现实而不是远景，业绩波动小、估值便宜的电力、煤炭、银行、交运等红利板块明显占优，而业务尚处于发展期或激烈竞争期的板块表现较差，由于居民普遍降低未来收入预期，减少当下支出，故而消费板块也表现较差。　　本基金主要通过量化多因子模型构建股票多头组合，并通过持有股指期货空头对冲股票投资组合的系统性风险，从而将多头组合相对指数的超额收益转化为绝对收益。股票投资组合在报告期内主要以沪深300指数为基准，控制行业、市值等风险因子的敞口。今年以来市场风格结构差异较大，增加了超额收益的获取难度，加大了超额收益的波动。为应对风格和因子的大幅波动，本基金维持了相对均衡的因子配置，注重股票组合与基准的风格偏离控制，降低超额收益的波动风险，另一方面本基金严格控制了股票与股指期货的敞口暴露，降低了因市场的下跌而造成的基金收益的损失。

今年一月份，A股市场大幅下跌，尤其是中小股票受到各种资金面的影响，出现了一定的流动性危机，股价出现了非基本面导致的非理性下跌；春节之后，流动性危机解除，压制市场的资金面利空因素不复存在，市场企稳反弹，尤其以中小股票反弹幅度较大。整体来看，一季度A股呈现了较大的分化，大盘风格波动率明显较小，表现也较好，小盘风格表现较差，大幅波动的同时录得了下跌；成长板块表现明显落后于价值板块，一季度市场风险偏好仍然不高，一方面追求资产的稳健性和确定性，高股息风格受到追捧，另一方面追求新颖性，低空经济等新的主题概念炒作较热。　　展望二季度，从外围环境看，美国降息存在一定的不确定性，美债收益率甚至有可能阶段性走高，全球市场流动性阶段性变差，权益资产的配置性价比承压。从国内基本面来看，二季度经济平稳修复，部分行业的消费数据表现将会超预期，出口有望继续拉动经济增速，政策层面也会进一步推出提振信心的举措，所以我们对国内的经济修复保持乐观。综合起来看，二季度权益市场将呈现振荡的走势，业绩稳健、估值较低的资产将会表现较好。　　报告期内，在股票投资方面，本基金沿用之前的量化多因子选股模型，主要从沪深300指数成分股中精选股票组成投资组合，提高了基本面因子的配置权重，力求股票组合与指数保持较小的跟踪误差，以降低超额收益的波动；股指期货对冲方面，本基金根据不同股指期货合约的基差水平，灵活选择合适的股指期货合约进行对冲，力求整体对冲组合的收益最大化。另外本基金亦会根据市场环境，选择溢价率低、风险可控的可转债组合进行投资，在控制整体波动的情况下力求提高收益。

2023年市场结构分化较为严重，不同板块走势完全不同。从指数层面看全年下跌幅度不大，并且代表广大中小股票的小盘类指数表现较好，沪深市场全部个股本年涨幅中位数超过2%，下跌较多的主要是机构重仓的景气赛道及龙头成长股，高股息的价值股全年表现较好。2023上半年市场表现较好，一是投资者对疫情防控转段后经济的修复预期较为乐观，多数股票在上半年都录得了较好的涨幅，另一个是人工智能主题的兴起，相关的算力、应用、数据等板块都实现了短期内非常巨大的涨幅，个股活跃度较高。2023年下半年，居民消费信心不足，消费活力下降，经济修复不及投资者预期，市场开始震荡走低，而上半年活跃的人工智能产业链由于预期过高、国内进展不及预期等原因，板块波动剧烈，多数股票大幅下跌。全年来看，消费、医药、新能源、军工等传统的成长赛道表现较弱，一路震荡下行；科技板块受到人工智能浪潮影响，波动巨大，先涨后跌，但也录得正收益；公用事业、煤炭、银行等高股息板块全年表现较好，波动不高，全年涨幅不小。2023年小市值风格持续强势，尤其是微盘股票相比多数中大型股票涨幅显著，为全年最强的风格，价值、红利、低波动等稳健性风格表现较好，成长、盈利等基本面风格全年表现较差。本基金主要通过量化多因子模型构建股票多头组合，并通过持有股指期货空头对冲股票投资组合的系统性风险，从而将多头组合相对指数的超额收益转化为绝对收益。股票投资组合在报告期内主要以沪深300指数为基准，控制行业、市值等风险因子的敞口。今年市场风格结构差异较大，增加了超额收益的获取难度，加大了超额收益的波动。为应对风格和因子的大幅波动，本基金维持了相对均衡的因子配置，注重股票组合与基准的风格偏离控制，降低超额收益的波动风险，另一方面本基金严格控制了股票与股指期货的敞口暴露，降低了因市场的下跌而造成的基金收益的损失。