博时裕利纯债债券A(002698) - 基金经理

二季度，债市延续一季度以来的行情走势：利率债收益率整体下行，幅度3-24bp，其中10Y内的中短端下行最多，曲线陡峭化，长端及超长端受央行喊话影响，波动幅度较大;信用债继续压缩信用利差和期限利差走势，下行幅度高于利率债。整体看，二季度在基本面复苏预期波动，手工补息暂停导致非银端资金宽松，资产荒格局加剧进而增配债券资产等因素驱动下，债券呈现牛市格局。二季度，我们基于对市场行情研判，认为各类资产中债券仍具有稳健性和收益性特征，组合应以震荡市场思路运作，但整体应保持偏进攻姿态，总体上维持一定久期和偏高仓位，通过资本利得力争增厚组合收益。展望后市，前期地产政策放松幅度较大，短期内存在一定观察期，7月中旬即将召开三中全会，为未来经济建设定调，预计政策层面仍保持相对积极态势，但具体措施及效果可能仍有一定滞后性；海外主要国家经济和通胀粘性较强，内部保持物价温和回升，外部保持人民币汇率稳定，三季度财政政策发力空间似乎大于货币政策。当前债券收益率处于偏低水平，三季度随着特别国债正常发行，地方政府债和证金债供给增加，偏长久期资产供给增加，一定程度上将影响债券市场节奏。总体来看，债券市场没有到反转拐点，但收益率低位运行，波动将加大，组合将继续采用震荡市场思维操作。

2024年一季度，货币政策方面，在存款利率下调、央行降准等因素带动下，市场资金利率整体偏宽松；基本面方面，年初以来地产销售及投资持续超预期下滑，叠加年初股市超预期下跌，带动市场避险情绪升温；两会制定的财政政策未明显超预期，财政政策对经济的拉动作用相对有限。在上述因素带动下，一季度各期限债券收益率均明显下行，超长端下行幅度较大。一季度，组合投资策略上坚持以金融债杠杆票息收益为主，灵活调整久期和杠杆应对市场波动，合理控制组合回撤。

2023年宏观经济继续新旧动能转换格局，货币政策偏松，利率震荡下行，信用债经过22年底的流动性冲击后，收益率大幅下行，全年信用利差显著收窄，债券市场呈现“小牛市”行情，信用债表现显著优于利率债。具体来看，一季度在疫后复苏预期和资金偏紧环境下，债券出现一波调整，10年国债上行至2.9%以上；二季度开始经济数据环比走弱，降息预期增强，收益率开始加速下行，信用利差快速收窄；8月央行虽超预期降息，但稳增长持续出台，经济数据边际改善，汇率压力和债券供给压力偏大，资金面偏紧，收益率先下后上，曲线熊平。12月中下旬资金逐步转松，基本面数据边际弱化，配置需求释放，债券收益率再次快速下行；同时，三季度以来城投化债政策逐步落地，城投债信用风险明显弱化，信用债等级利差快速压缩。2023年，组合投资策略上坚持以金融债杠杆票息收益为主，灵活调整久期和杠杆应对市场波动，合理控制组合回撤。

2023年三季度宏观政策逆周期调节力度加大，经济曲折修复，债券利率先下后上。三季度前半段，随着7月经济数据阶段性走弱，8月中旬央行超预期降息，债券利率震荡下行。三季度后半段，政治局会议后各项宽信用政策持续出台，经济数据企稳回升，市场悲观预期修复，8月下旬开始债券利率逐步调整。9月债券供给增大叠加季末效应影响，资金利率抬升，收益率进一步上行，曲线走平。三季度，组合投资策略上坚持以金融债杠杆票息收益为主，灵活调整久期和杠杆应对市场波动，合理控制组合回撤。