泓德裕荣纯债债券A(002734) - 基金经理

2024年三季度，公开市场操作和政策利率均有调整，MLF调整续作时间，降息降准落地，资金面整体均衡，但波动加大。利率债也呈现一波三折的震荡走势。7月在资金面支持和政策监管放松的加持下，利率震荡下行并于8月初创出新低。但随后央行引导和买短卖长的影响下收益率出现一波快速回调，下半月理财赎回又有小幅冲击，直至9月在风险偏好低迷及宽货币预期下，10年国债收益率一度下行至2%附近，但随着季末政策超预期，风险偏好急速回升，理财和债基赎回负反馈冲击下债市迅速调整。信用债三季度收益率整体呈现波动调整走势，特别是季末债市全线走弱，信用债调整幅度明显更大。转债方面，三季度先是随着权益市场连续回调，叠加转债信用风险事件陆续发生，转债明显下跌。随着九月底重磅政策组合拳密集出台，转债市场亦大幅反弹，但幅度不及权益市场，估值仍在压缩，年初以来中证转债同期收益仍为负。全季度来看，中证转债指数上涨0.58%。报告期内，本产品主要根据负债端的现金流情况调整持仓结构。纯债方面主要着眼于票息进行配置，并择机进行了久期策略的波段操作。转债方面，根据市场情况，通过自上而下的仓位选择和自下而上的个券精选，力争在保持组合低回撤的同时兼顾收益弹性，为持有人持续创造良好的投资体验。

2024年上半年，中国债市经历了整体收益率的大幅下行行情，资金环境改善与资产荒加剧是核心推动因素。期间受到降息预期变动、政府债券供给、地产政策、央行不断提示长债风险等多重因素的影响，小有波动，但不改收益率下行的大方向，利率不断创出历史新低。由于城投和地产两大主要融资部门同时出现收缩，债市经历的本轮资产荒程度比以往更为剧烈。市场缺乏高收益资产，权益类资产表现相对低迷，大量资金涌入债市避险，使得各类机构都大幅增加对债券类资产的配置。收益率低位水平下市场对于票息挖掘的诉求进一步抬升，在资金的追逐下利率绝对水平、期限利差、信用利差均压缩至历史低位。转债方面，2024年上半年，转债市场一波三折，虽然整体跑赢主要股指，但波动剧烈，呈现超跌后V型反弹，又再次回调的走势。开年至2月初，转债市场随权益市场深度回调，中证转债指数跌至2022年以来低点；后在正股行情修复以及流动性宽松带动资金回归的支撑下上涨；5月底，正股开始回调叠加信用评级风波，低价转债显著走弱。整个转债市场呈现出明显的分层化走势。从整个上半年来看，中证转债指数跌0.07%，Wind可转债等权指数跌5.21%。报告期内，本产品继续坚持纯债增强型债基的定位，根据负债端的现金流情况灵活调整持仓结构。纯债方面主要着眼于票息进行配置，并择机进行了久期策略的波段操作。转债方面，根据市场的波动情况，主要着眼于动态比较转债和债券的性价比，以债性视角为基础分散配置，并通过自上而下的仓位选择和自下而上的个券精选，力争在保持组合整体进攻性的同时兼顾回撤控制，在市场波动中为组合创造超额收益。

2024年一季度，债市收益率整体走低，期间偶有波动回调。新年伊始，降准降息预期博弈，机构在配置压力下抢跑，债市收益率快速下行后略有回调，在央行正式宣布降准后收益率进一步下行，利率曲线牛平；2月股市企稳回升而债市有所回调，但LPR超预期调降后10年期国债收益率进一步向下突破2.3%，30年国债收益率向下突破2.5%；3月两会及地产放松信息不断，叠加央行公开市场缩量操作，及超长期国债供给预期等因素叠加，债市波动加大，但随着央行副行长表示法定存款准备金仍有下降空间，债市重回下行区间。一季度信用债收益率持续震荡下行，信用品种的期限利差也全面压缩，收益率曲线平坦化，体现出信用债资产荒延续，短端下沉空间变狭窄后市场向久期要收益。转债方面，年初权益市场下跌过程中，转债市场随之下跌，但相对于正股体现出抗跌性。随着债性、低价转债数量大幅增加，在后续股市大幅反弹中转债弹性也较弱，跟涨能力不足，同时对于弱资质个券信用风险的担忧增多。从各类风格转债看，大盘转债和高评级转债走势显著占优。全季来看，中证转债指数下跌0.81%。报告期内，本产品主要根据负债端的现金流情况调整持仓结构。纯债方面着眼于票息进行配置，并择机进行了久期策略的波段操作，在组合保持一定的进攻性的同时，兼顾了回撤控制。转债方面，着眼于纯债溢价率的大盘高评级转债的底仓配置在期间为组合贡献了显著的超额收益。在市场调整过程中，充分运用转债的抗跌性，分散增持了部分跌幅较大、正股较为优质的品种以及资质良好且已处于较高债性的品种。通过自上而下的仓位选择和自下而上的个券精选，兼顾了组合的灵活性，稳健性和收益性，在市场波动中为组合创造了超额收益。

2023年债市整体继续走牛市行情。上半年经济修复不及预期，市场从强预期转向弱现实，宽货币带动债牛趋势逐渐明朗；8月不对称降息超预期落地打开长端交易空间，10年期国债收益率下行至2.54%的年内低点。8月中下旬以后，受止盈压力、基本面筑底因素影响，宽信用政策由观望等待进入加速推进期，地产、化债政策相继落地，预期反转下债市维持震荡走势，资金持续收紧加剧短端调整，债市熊平；直至跨年资金平稳宽松，存款挂牌利率下调带动降息预期升温，债市走强。信用债市场在上半年结构性资产荒与下半年一揽子化债政策驱动下走出结构牛市，期间“宽信用”预期与机构赎回短暂扰动。全年来看，信用债收益率整体大幅下行，信用利差收窄。2023年转债先强后弱，内外宏观环境演变与政策博弈仍然是主要影响因素，北向资金、汇金入市、再融资限制等资本市场变量也不可忽视。从指数走势上看，转债跟随正股先后呈现较强反弹、震荡走弱、二次反弹、横盘震荡、快速下行、触底企稳的形态。全年来看，转债好于正股，但弱于纯债，中证转债指数-0.47%。报告期内，本产品继续坚持低波动纯债增强型债基的定位，根据对市场的判断，在可转债仓位和品种选择上更加灵活。在债市走牛过程中，结合纯债溢价率水平，充分利用债性转债的逢低配置作为纯债部分的有效补充，提升组合的静态收益；并不断通过自下而上的深入研究，动态精选性价比高的可转债进行分散化投资，及时止盈止损，保持了组合稳健性、收益性与流动性的有效平衡；纯债方面兼顾票息、久期与流动性进行个券选择，更多地进行了择时操作，实现了净值的稳步增长，为投资者创造了良好回报。