新华双利债券A(002765) - 基金经理

2024年上半年经济基本面来看，一季度和二季度GDP分别为5.3%和4.7%，CPI持续下行，PPI仍然处于负增长，但是幅度有所收窄，通缩压力比较大，因此上半年利率持续下行，国债各期限利率平均下行40BP左右。权益类资产在通缩环境中表现较差，一季度A股呈现深V形态，1月1日至2月5日沪深300、中证500、创业板和科创板分别下跌-6.7%、-17.8%、-17.4%和-20.6%，小市值跌幅更大，国证2000和万得微盘股跌幅高达-29.5%和-37.8%，上证综合指数在2023年底时 PB仅为1.3倍，处于近二十年3%分位数，已经是处于估值底部区域，A股历史上的大幅下跌多数是估值处于高位的，年初在底部区域出现大幅下跌确实是非常难以预料，2月份以后市场出现了大幅反弹，以上证综合指数来看，从最低2635点反弹至最高3174点，反弹幅度约为20%，但是从5月中下旬后又开始调整，上半年整体来看，万得全A收益率为-8%，风格分化极大，以大市值为代表的上证50和沪深300是正收益，但是代表小市值企业的中证1000和国证2000收益率为-17%和-20%，万得微盘股指数跌幅高达-25.4%,板块来看，除了避险的红利板块外，其余多数板块和行业表现不佳。今年以来权益市场波动非常大，本产品年初股票和可转债仓位中枢比较高，因此年初下跌中回撤放大，但是本产品反弹也具备较好弹性，经过了年初极其艰难的市场环境后，我们更加认识到投资需要有所为和有所不为，因此本产品股票和可转债仓位调整非常灵活以适应市场，权益市场不好时我们就多投资一些纯债，我们未来看好的方向仍然科技，可转债市场未来本产品也仍然会布局。

2024年一季度A股呈现深V形态，1月1日至2月5日沪深300、中证500、创业板和科创板分别下跌-6.7%、-17.8%、-17.4%和-20.6%，小市值跌幅更大，国证2000和万得微盘股跌幅高达-29.5%和-37.8%，上证综合指数在2023年底时 PB仅为1.3倍，处于近二十年3%分位数，已经是处于估值绝对底部区域，A股历史上的股灾多数是估值处于高位的，年初在底部区域出现这么大的跌幅确实是非常难以预料，本轮暴跌的凶残程度是历史上罕见的，2月份以后护盘叠加极度便宜后市场也会有其自发力量，市场出现了大幅反弹，一季度整体来看，沪深300、中证500、创业板和科创板收益率分别为3.1%、-2.6%、-3.9%和-10.5%。本产品定位进取型，在本轮暴跌中回撤有所放大，但是本产品在权益反弹期间也具备较好弹性，后续权益类资产仓位更加灵活，继续专注转债投资。

2023年整体债牛股熊，10年国债由年初的2.8%左右下行25BP至年末的2.55%，上证综合指数由年初3116点下跌至2974点，跌幅-4.5%，沪深300跌幅-11.4%，节奏上来看，利率和权益市场均呈现震荡向下，年初市场预期疫情后国内经济将有比较强的复苏，因此利率上行，权益市场多数板块有所上涨，其中TMT和计算机板块在AI浪潮驱动下表现更为突出，但是二季度后在出口和地产均表现较差下经济压力比较大，降准降息及存款利率下调带动下利率下行，权益市场也开始下行至年末，其中2022年大热的新能源板块跌幅比较大，一方面有估值消化问题，更重要的是各个领域大上产能后，供大于求导致价格战开启，权益全年风格上来看，中小盘强于大盘，价值好于成长。本产品定位进取型，股票和转债仓位中枢比较高，但是我们仍然会做一定的仓位管理，股票仓位2023年逐季降低，转债总仓位类似，但是2023年末我们认为转债已经比较便宜，因此转债仓位有所回升，股票布局以科技股为主，转债配置上二季度和三季度降低了电子等成长板块比例，增加了金融等价值板块配置，四季度则是增加了成长板块行业的配置，降低了价值板块的配置比例。

三季度债券市场小幅调整，短端调整幅度相对更大，1年和3年期国债分别上行了30BP和14BP，10年期国债上行4BP,但是超长期限利率债，如30年国债还下降了1BP,调整主要是发生在9月份，一方面PMI有所回升，其次临近季末，资金利率抬升比较多，期限利差来看，10-1年国开债期限利差来看，9月末达到48BP，处于过去10年77%分位数。三季度在国内经济比较低迷，美债利率持续高企，人民币持续贬值，外资持续卖出A股等诸多利空因素引导下，A股整体表现比较差，上证指数和沪深300指数分别下跌2.3%和3.5%，科创50下跌高达11%，行业来看，科技成长跌幅较大，周期表现相对较好(大宗商品三季度表现不错)，其中煤炭和石油石化行业三季度涨幅高达12.1%和7%，消费分化比较大，白酒和纺服分别上涨3.9%和3.1%，但是家电下跌了2.9%，金融板块在高层强调活跃资本市场的影响下表现亮眼，银行和非银分别上涨6%和7.6%。我们认为中长期产业趋势的研究与发掘，是我们获得可持续收益的重要来源，也是我们分享国家转型升级红利的重要途径，我国在过去三十多年逐步实现各个产业的蓬勃发展，从最开始的纺织服装销遍全世界、完成家电替代日本、工程机械大量出口、新能源汽车弯道超车、光伏成为世界龙头等，这些我们完成国产化和部分国际化的产业意味着这些行业已经逐步会遇到自己的天花板，目前来看，只剩下少数行业没有国产化，其中半导体就是这些少数中极其关键、壁垒很高的卡脖子行业，只有完成这个行业的国产化，才能保障国家安全，半导体产业趋势的确定性高，成长空间大，目前A股各个行业来看，很难有这么大β的行业了，是需要珍惜的。短周期视角来看，半导体行业下行已经两年多，行业景气度已经开始改善，行业估值处于低位，赔率和胜率目前都是比较高的状态。本产品报告期间主要布局硬科技相关股票和转债，转债方面优选景气行业及科技板块具备较好风险收益比的个券。