华泰柏瑞量化对冲混合(002804) - 基金经理

A股市场在上半年整体波动较大。市场在年初先是经历了由小微盘带来的较大幅度波动，随之在宏观数据和放松政策支撑下逐步上行，但至年中又在企业盈利预期下修后开始回落。本报告期在增量资金偏好下，大盘风格、红利风格及龙头股具有显著的超额收益，大盘价值和小盘成长的风格收益裂口急剧扩大。本报告期，上证50和沪深300分别上涨2.95%和0.89%，而中证2000、中证1000、科创50则分别下跌23.28%、16.84%和16.42%。行业之间涨跌分化较大，上涨行业数量较少，银行、煤炭、公用事业上涨10%以上，综合、计算机、商贸零售、社会服务、传媒、医药、地产下跌20%以上。经历了年初的尾部风险集中释放，1、2月份股指期货市场基差波动巨大，基差经历了非理性的大幅贴水之后，在3月后情绪回暖后贴水迅速收窄，重归理性区间。　　报告期内，本基金继续采用量化对冲的投资策略，通过量化选股模型构建宽基指数的指数增强组合，同时利用相应的股指期货对冲掉系统性风险，以获得绝对收益。由于我们严谨和先进的风险控制体系，组合相对各项风格的暴露较小，尤其对小微盘暴露近乎为0，因而在年初小微盘急跌过程中，超额收益并没有非正常回撤，超额收益波动较小。　　本报告期内，我们根据股票组合相对指数的预期超额收益和使用股指期货的对冲成本，灵活调整了股票组合对标的基准指数以及所用来对冲的股指期货合约。

一季度初始，市场在基本面和资金面等利空扰动下大幅回调，又在春节后的一系列稳增长政策、资本市场政策及托市资金的支撑下反弹，市场波动性明显升高。风格上，大盘股显著跑赢小盘，上证50和沪深300分别上涨3.82%、3.10%，而中证2000、中证1000则分别下跌11.05%和7.58%。行业之间分化较大，银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属涨幅居前，医药生物、计算机、电子、综合、房地产领跌。股指期货市场基差波动巨大，基差经历了非理性的大幅贴水之后，在情绪回暖后贴水迅速收窄。　　报告期内，本基金继续采用量化对冲的投资策略，通过量化选股模型构建宽基指数的指数增强组合，同时利用相应的股指期货对冲掉系统性风险，以获得绝对收益。　　展望未来几个季度，我们继续看好量化模型的超额收益表现，价值因子2021年以前较长一段时期受到压制，2021年后开始有好的表现，预计未来这一好转进程仍将持续；我们的成长因子一直表现稳健，预计未来这种风格上的均衡配置将持续取得更稳定的收益。短期政策面和消息面的扰动后，市场主线仍是回归到股票的基本面上，这将有利于基于基本面的量化模型发挥选股实力。股指期货方面，在短期非理性贴水后，当前合约的基差升贴水范围处于合理的区间，有利于对冲策略更加灵活高效地选择对冲工具。　　在组合管理方面，本基金还是坚持利用完全对冲的量化策略，在坚持控制投资风险的前提下，力求继续获得稳定的绝对收益。

2023年全年A股走势震荡向下，结构性特征明显，1-4月，经济复苏预期主导市场表现，强预期弱现实下，以AI与中特估为双主线驱动市场，但年中经济复苏预期逐步延后，尽管国家出台一系列政策来对冲，可政策力度时点与市场预期存在偏差，下半年大盘经历了三次下台阶，沪指年内一度跌破2900点。市场全年风格以价值占据主导，小微盘股大幅跑赢中大盘，上证50、沪深300分别下跌11.73%和11.38%；代表成长类上市公司的创业板指和科创50分别下跌19.41%和11.24%；小市值和微盘指数中证2000和万得微盘股指数同期却分别上涨5.56%和49.88%。　　除去分红预期的影响外，股指期货市场基差波动较小，IF合约大多数时期均处于升水状态，以当季合约测算的平均年化基差为+0.85%，正基差环境对于对冲策略收益有正向贡献。　　报告期内，本基金继续采用量化对冲的投资策略，有效管控各种风险暴露，尤其没有动摇对市值因子暴露的有效控制，成功规避了2024年以来小微盘踩踏带来的风险，通过量化选股模型构建宽基指数的指数增强组合，同时利用相应的股指期货对冲掉系统性风险，以获得绝对收益。

2023年三季度，A股市场整体表现较弱，各主要股票指数呈现先涨后跌的走势，市场热点从博弈稳经济和活跃资本市场政策，逐渐转向公司基本面和华为创新产业链等主题。本报告期，传统行业占比较高的上证50、沪深300分别上涨0.60%和下跌3.98%；代表成长类上市公司的创业板指和科创50分别下跌9.53%和11.67%；中小市值指数中证500和中证1000分别下跌5.13%和7.92%。横向比较来看，大市值与传统行业相对较强，成长板块下跌较多。　　三季度，股指期货市场基差波动较大，三大主力合约基差在7月中下旬政治局会议后大幅升水，其中IF基差的升水一直延续到9月底。　　报告期内，本基金继续采用完全对冲的中性策略，通过量化选股模型构建跟踪宽基指数的增强股票组合，同时利用相应的股指期货合约进行对冲，以获得绝对收益。　　量化对冲策略的对冲成本方面,目前股指期货IF合约已经基本处于升水状态，即使用IF合约对冲已没有对冲成本。中长期来看，除非市场上关于对冲的供需环境发生长远性改变，我们认为股指期货基差将在一个合理区间范围运行，不会太久地脱离锚定水平，未来量化对冲策略的股指期货对冲成本有望维持较低水平。后续我们会结合模型超额收益的预期以及未来的基差走势预期,来决定对冲仓位水平，我们的策略不依赖于短线基差套利，但基差若有大的波动机会也将尽力把握。　　量化对冲策略的超额收益方面，报告期成长类因子表现平平，但价值类因子表现较好。中期来看，估值因子表现持续恢复，其趋势仍将延续，而我们的成长因子预期会继续表现良好，我们预期未来的市场风格可能会更加有利于华泰柏瑞量化模型获取超额收益。政策面和消息面的扰动始终影响较短，市场主线是会回归到股票的基本面上，有利于基于基本面的量化模型发挥选股实力。未来大小市值、各行业股票的表现可能更加均衡，量化投资全市场选股的优势将得以更好体现。　　在组合管理方面，本基金还是坚持利用完全对冲的量化策略，在坚持控制投资风险的前提下，力争继续获得稳定的绝对收益。