大成景盛一年定期开放债券A(002946) - 基金经理

三季度以来，经济增速整体平稳，但居民部门预期改善缓慢，地产销售的疲弱已逐步向地产投资传导，PPI同比增速也再度回落。在“经济运行出现一些新的情况和问题”的背景之下，9月政治局会议明确了“加力推出增量政策”、“加大财政货币政策逆周期调节力度”的大方向。央行连续降准、降息，并降低存量房贷利率。 三季度证券市场跌宕起伏。7-8月债市顺势而为，收益率连续下行，而9月末风险偏好转换，股债跷跷板效应明显，股票市场大幅上涨，债券利率反弹，信用利差迅速扩大，并逐渐显示出超调迹象。转债资产在三季度先震荡回落，后与权益市场同步上涨，其中低价转债的振幅尤为明显。　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略进行投资运作。3季度主动降低了组合债券久期和杠杆，在季末下跌中保护了债券投资收益。9月底，组合在卖出利率债的同时增配了股票和转债资产，进行了大类资产配置的切换。股票方面，我们对持仓行业和板块进行再均衡，增持了家电、汽车、计算机电子等行业。相关政策的推出极大地提振了市场信心，权益类资产风险降低，但短期市场涨幅过快，仍需重新审视个券标的的风险收益比，继续寻找给组合贡献正收益的机会。　　非常感谢持有人的信任和支持，我们将继续按照本基金合同的要求，严格控制投资风险，积极进行资产配置，挖掘投资机会，力争获得与基金风险特征一致的收益回报。

2024年上半年经济表现总体稳健，结构性分化的特征较为明显。外需回暖、新质生产力下制造业投资对经济有一定支撑，但微观主体信心、居民部门资产负债表仍需修复，结构性产能过剩问题有待改善。　　上半年基本面、资金面和供需关系对债市依然构成支撑，债市收益率大幅下行，债市上演品种轮动行情，各类债券利差压缩至低位。股票市场风格则出现了明显的分化，部分经营稳健的大市值公司股价表现稳健，中小市值个股跌幅明显。　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略进行投资运作。上半年组合主动进行大类资产配置调整，债券部分保持了偏多的观点，重点投资于中长期利率债和高等级信用债以期获取长期稳健的回报。股票部分，我们增持了银行板块和部分经营稳健、有稳定分红的大市值公司。但我们减持了部分可转债资产，主要基于对正股波动的担忧和对发债主体的信用风险筛选。

2024年一季度经济表现稳健，根据1-2月经济数据和3月PMI推断，一季度GDP增速可能位于5%附近，较2023年四季度4%的两年平均增速有所回升。经济仍处于波折式修复的过程中，结构性分化的特征较为明显，外需回暖、服务业消费旺盛和财政资金的逐步下达是Q1经济的主要支撑，但居民和地方政府部门去杠杆、外部环境错综复杂的根本矛盾并未发生显著变化，m1增速、物价水平等指标仍然承压。政府工作报告明确5%左右的增速目标，政策维持积极取向和“稳中求进”的态度。1月末央行宣布降准50BP。　　在基本面及货币政策利好和机构欠配推动下，一季度收益率持续下行；中债综合财富指数上涨1.99%，债券市场收益率震荡下行，各期限国债收益率下行均超过20bp，其中超长利率债和一年期利率债下行幅度超过30bp，表现更佳。利率曲线平坦化。信用债方面，收益率同样震荡下行，1年期以上的信用利差继续压缩，伴随着长久期（5年及以上）信用债发行及交投活跃度提升，信用债期限利差亦压缩，收益率曲线极致平坦化。　　一季度以来权益市场先跌后涨，从年初弱预期的恐慌到托底资金的承接，以及出口链包括定价海外经济的有色走势强劲带动权益市场回暖。但可转债资产继续压估值，表现弱于纯债和正股市场。一季度转债指数（含EB）微跌0.52%。　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略进行投资运作。2024年一季度主动进行大类资产配置调整，显著提升了组合久期，并以中长久期利率债进行波段操作获得较好的回报。我们高度重视信用风险管理，主要持有中高等级信用债，其中长久期信用的持仓在一季度超额收益较为明显。股票部分年初以来贡献了正收益，收益主要来自家电、煤炭、机械设备等行业，转债部分降低仓位并以低价转债为主。在当前权益市场环境下，仍需重视股票和转债的绝对价值，自下而上审视标的风险收益比，继续寻找给组合贡献正收益的机会。　　我们非常感谢基金份额持有人的信任和支持，我们将继续按照本基金合同和风险收益特征的要求，严格控制投资风险，积极进行资产配置，挖掘投资机会，力争获得与基金风险特征一致的收益回报给投资者。

2023年经济呈现波折式修复的特点，虽然疫情政策优化对服务业起到提振作用，但微观主体预期偏弱的格局未变，全年GDP增长5.2%，扣除基数影响的GDP两年复合增速为4.1%，与疫情前水平仍有一定差距。货币政策保持宽松的基调，但资金利率波动有所加大，年内10年国债收益率震荡下行，呈现M型走势。年初疫情防控转段，经济“脉冲式”修复，利率快速上行并高位震荡；进入3月以后，经济复苏的斜率显著放缓，货币政策宽松预期升温，伴随着降准降息落地，利率震荡下行； 8月下旬，稳增长政策发力，万亿国债和特殊再融资债的发行造成供给压力，资金面波动加大，利率转为上行； 12月后，稳增长政策逐步被市场消化，资金面边际缓和，存款利率下调，债市的做多情绪逐步释放，10年期国债利率在年末再次下行至2.6%以下。　　债券市场方面，2023年中债综合指数上涨4.78%，中债国开债总指数上涨4.13%，中债信用债总指数上涨4.69%，10年国债收益率震荡下行，波动区间为2.54%-2.93%，年末较年初下行28BP，利率曲线平坦化。信用债方面，全年收益率震荡下行，利差亦压缩，其中1-4月信用利差在前期超调因素缓解后快速压缩， 7月后“一揽子化债”行情驱动低等级信用债利差持续压缩，而中高等级信用债利差在9月中上旬市场调整中走阔，其余时间呈现震荡。目前来看，信用利差、期限利差、等级利差、债项利差均已处于较低水平。　　2023年权益市场整体一波三折，基本符合经济波折式修复。一季度买入乐观预期，对应经济N型第一笔；二季度压力显现，市场认为复苏不及预期，卖出；三季度政策发力，即便经济边际企稳部分行业小补库，仍选择卖出；四季度再度回落，尤其是GDP平减指数和名义GDP显示价格放缓压力进一步上升，市场逐步恐慌卖出。而转债市场同样波动不小，但收益有限。转债市场波动集中在下半年，上半年展示出与品种相匹配的韧性，下半年遭遇平价和溢价率双杀以至于收益大幅回吐。　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略进行投资运作。2023年本基金主动进行大类资产配置调整，充分利用杠杆策略，在纯债部分优先配置信用债资产，提升信用债投资比例，获得较好的投资收益。我们高度重视信用风险管理，主要持有中高等级信用债。但不足的是组合在债券上涨行情中，久期仍偏谨慎。非常遗憾的是，本年度权益类资产为组合贡献了负收益。上半年我们权益敞口比较多，也获得了一定的收益，组合展现了应有的弹性。但是在三四季度预期和基本面走弱的时候，我们低估了市场杀跌的影响，在下跌中的减仓不够及时。11月之后，我们吸取经验教训，组合转为防守，严格审视标的风险收益比，权益仓位换仓至大盘蓝筹或大盘成长，以及高分红标的等。调整后的组合稳健性显著提升，但同时又保留了一定的向上弹性。转债部分大幅减仓，仅持有较低仓位的中低价转债。