前海开源鼎安债券A(002971) - 基金经理

固定收益方面，7月上、中旬，中短端利率债及信用债受益于资金偏松和资产荒延续强势，长端表现相对偏弱，到了下旬，因政策利率下调，债市迎来一波上涨，长端利率债补涨幅度较大。8月上旬，10年国债收益率下行至2.1%以下，债市止盈情绪升温，长端利率先调整，因信用利差已压缩至极低位置，信用债补跌，信用利差明显扩大。8月底至9月中旬，因基本面数据走弱，债券收益率重回下行，但由于资金偏紧，中短端债券走势弱于长端，信用债表现弱于同期限利率债。9月下旬，由于稳增长政策力度大超预期，风险偏好迅速提升，各个期限收益率迅速大幅反弹，期限利差、信用利差迅速走阔。整个三季度，利率债表现明显好于信用债。 操作上，固定收益方面，组合持仓以利率债和偏债型可转债为主，久期维持在市场中性水平，并根据市场情况调整优化持仓结构。 权益方面，三季度前期股市受累于下行的经济基本面，表现较差，但进入9月份之后，受益于国内逆周期政策超预期，以及美联储降息力度超预期，市场呈现上涨态势，三季度沪深300指数上涨16.1%，成功扭转此前的跌势，表现强劲。 操作上，为应对7-8月银行、电力等高股息核心板块补跌带来的风险，我们在三季度中期适当降低了权益仓位，同时降低了部分高股息个股持仓。9月市场反转，但短时间内的大涨过后，目前市场波动率明显增加，后续板块分化可能也将加大。我们将持续关注市场变化，力争捕捉更多投资机会，为投资者创造可持续的稳健回报。

固定收益方面，报告期内经济增长、流动性、机构行为、风险偏好是影响债市走势的关键因素。具体来看：1-2月，由于融资增速延续下行，且风险资产弱势，债市整体较为强势，超长期利率债、高等级信用债等高票息资产更为强势。进入3月，随着经济数据回暖，债市由单边下行转为震荡，波动明显加大。4月初，市场对长久期利率债趋于谨慎，而由于跨季后资金较为宽松，中短久期利率债表现明显强势。此外，配置需求对债券类资产走势也有很大的影响，非银配置需求强劲，各类利差压缩至低位。4月24日后，由于地产销售跌幅收窄，债市出现了较大幅度的调整，信用债调整幅度明显大于利率债。之后随着市场修复，负反馈担忧解除，加上配置需求仍然强劲，信用债重新走强。5月后，虽然地产政策持续出台，但在基本面数据偏弱、流动性宽松、机构配置需求较强的共同作用下，债市延续强势，信用利差收窄至历史低位。整体看，上半年债券市场走势较强。 操作上，组合投资以债券为主，上半年组合持仓主要为利率债和偏债型可转债，组合久期整体维持在市场中性水平，根据市场情况调整优化持有债券品种的结构。 权益方面，报告期内，国内外宏观环境仍然较为复杂。国内方面，上半年经济景气前高后低，物价低位运行，整体呈现供强需弱，外需强于内需的格局。国际方面，美国经济数据逐步走弱，但通胀仍然顽固，降息预期一再推迟。市场方面，报告期内A股市场整体呈现震荡态势，沪深300指数上涨0.89%。从板块上看，红利和科技类资产表现较好。 报告期内，权益的整体投资思路是按照“高质量发展”的内涵，重点配置于竞争格局优化、自由现金流强劲、股东回报提升的优质企业。

固定收益方面，本报告期内，经济基本面、风险偏好、流动性及机构行为是主导债券走势的关键因素。具体来看，1-2月由于融资增速延续下行，且风险资产弱势，债市整体较为强势，而由于机构缺资产，30年国债、高等级信用债等高票息资产更为强势。进入3月，随着经济数据回暖，债市由单边下行转为震荡，波动明显加大。由于跨季资金较为宽松，前期强势的长久期利率债表现明显不及中短久期利率债，信用债表现亦不及同期限利率债。整个季度来看，长久期利率债表现好于短久期利率债，高等级信用债表现好于同期限利率债。 操作上，组合投资以债券为主，一季度，组合持仓主要为利率债和偏债型可转债，组合久期整体维持在市场中性水平之上，根据市场情况调整优化持有债券品种的结构。 权益方面，本报告期内，国内外宏观环境仍然复杂。国内方面，经济景气度呈现分化趋势，地产、基建等部门仍然较弱，但外需回暖带动出口制造业复苏，上游资源价格上涨，下游消费复苏则较为缓和。国际方面，一季度美国经济数据强于预期，2024年软着陆预期升温，降息预期再度推迟。报告期内，我们整体投资思路聚焦“高质量发展”，重点配置于各领域竞争格局优化、自由现金流强劲、股东回报不断优化的优质企业，目前公用事业、能源等领域占比较大。 外部环境在过去一年中剧烈变化，国内经济和权益市场在一季度都经历了一次压力测试，最终均体现出韧性，也让我们对2024年后续的展望变得更加积极。展望未来，权益的整体投资思路仍将聚焦“高质量发展”，寻找优质标的，力求为投资者带来稳健可持续的回报。

2023年一季度国内经济有所修复,但后续伴随宏观数据的回落，经济“强复苏”的预期基本证伪，与总量经济相关的行业有所调整，中特估、AI、人形机器人等与总量经济相关性较弱的板块交替演绎。三季度国内政策出台较为密集，市场行情主要受政策影响或事件催化。因国内经济恢复较为波折，市场期待更多扩大内需的相关政策，投资者风险偏好有所下行，四季度以来市场回调较为普遍。 固定收益方面，2023年经济弱复苏环境下，市场投资者对政策和基本面预期修正，央行整体维持货币宽松环境，“资产荒”逻辑持续演绎，债券市场整体牛市。利率曲线平坦，信用利差压缩至低位，城投债和银行“二永债”受到市场追逐，收益率和信用利差明显压缩。期间，受“宽信用”政策预期、地方特殊再融资债发行、政策关注金融空转等因素影响，债市出现阶段性调整，复盘发现每一波调整都是入场的机会。转债市场方面，2023年初市场对于经济复苏有较强预期，转债跟随权益市场上涨；随着市场对政策和经济基本面预期修正，转债市场震荡下行，内部分化较大，主题投资风格明显，小盘转债有一定的交易性机会，但资金博弈特征明显，整体操作难度较大。 考虑到股票的风险溢价率相对较好，股票部分维持较高仓位运作，仍然以分散投资、抓取结构性机会为主。固收投资则逐步减少纯债的配置，增加转债配置。转债选择上初期以平衡和偏债型标的为主，随着权益市场的性价比逐渐提升，逐步调整成相对平衡的组合。