嘉实稳鑫纯债债券(002991) - 基金经理

2024年3季度宏观经济运行总体平稳，内需小幅走弱，社会消费品零售额增长速度降到3%以下。但在外需高景气支撑之下，预计3季度实际GDP增长在4.8%-5.0%之间，大幅低于5.0%概率不大。3季度海外市场压力有所缓解，在失业率上升、通胀水平下降共同驱动下，美联储9月超预期降息50bp，10年美债收益率下行至4%以下，美元指数下跌，人民币汇率压力明显缓解。　　3季度资本市场风险偏好出现较大幅度反转。9月26日召开政治局会议部署下一阶段经济工作，提出加强财政和货币逆周期调节、促进房地产市场止跌回稳、提振资本市场信心等诸多举措，扭转前期较为悲观的市场预期。9月底权益市场大涨，中长端利率债有所回调，同时固收类产品赎回加大导致信用利差总体走扩。　　2024年3季度，本基金仅投资于利率债。在坚持稳健投资风格的基础上，积极做好对市场风险的预判，努力控制组合回撤。8月在监管层预期引导之下，利率债波动较大，组合久期控制在市场中性水平。在市场调整充分时点积极参与交易性机会。9月下旬随着新一轮降准降息操作的落地，市场走出利好出尽行情，组合积极减持长期限国开债和超长期国债，压缩风险敞口。

投资运作方面，本基金完全投资于利率债。1月中旬开始，我们认为供需结构总体有利于债券市场，逐步加仓长期限国开债和超长期限国债。进入3月，长债和超长债波动明显加大，组合增配3-7年品种，逢低适度减持长债和超长债。随后根据市场变化灵活调整长债持仓，重点把握交易性机会。

2024年第一季度在外贸强势和国内稳增长政策发力双重驱动之下，经济延续恢复性增长的势头。1-2月规模以上工业企业增加值达到7%，3月份制造业和服务业PMI均回到50荣枯线以上。具体而言，企业生产积极性提升更为显著，主要得益于出口和消费的回升。投资领域回升势头并不明显，在很大程度上与地方专项债发行节奏偏慢有关。同时，地产企业现金流平衡压力较大，施工投资延续低迷表现。　　一季度货币政策保持稳健基调。DR007围绕政策利率波动，资金利率预期较为稳定。1月份意外宣布降准50bp，释放长期流动性最近约1万亿，叠加1季度信贷投放缩量，1季度银行间资金面保持宽松，银行与非银机构资金分层压力缓和。一季度债券收益率大幅下行。作为标杆的10年国债活跃券收益率累计下行23bp，30年国债下行更为显著，活跃券230023.IB收益率累计下行38bp。期限利差进一步收窄，信用债发行缩量的影响下，资管机构普遍感受到高票息资产的稀缺。　　投资运作方面，本组合完全投资于利率债。1月中旬开始，我们认为供需结构总体有利于债券市场，逐步加仓长期限国开债和超长期限国债。3月随着超长期国债收益率见底回升，市场对2季度政府债供给放量的担忧逐步形成，我们择机减持超长期国债，保留一部分10年国债和国开债，并将一部分长期限品种置换为5年国开债，适度调降组合久期，提升组合净值的稳定性。

2023年是三年疫情防控转段后经济恢复第一年，经济活动基本恢复常态，经济增长目标如期实现，高质量发展扎实推进，我国经济长期向好的态势并未改变。不过在复杂严峻的外部局势影响下，短期面临一定的风险和挑战，对市场风险偏好的变化产生较大影响。　　2023年债券市场核心影响因素是市场对经济增长弹性的判断以及货币政策节奏变化。2023年1季度，市场对全年经济增长预期较为乐观，风险偏好快速上升，债券收益率向上调整。进入2季度，随着市场预期趋于理性，叠加货币政策总体保持宽松，债券收益率快速下行。8月以后，稳增长政策适度加码，央行对资金空转关注度明显提升，收益率曲线平坦化上行。进入年底，央行表态维护岁末年初流动性合理充裕，银行间资金利率超预期下行，债券收益率再度下行。　　组合严格采用利率策略。2季度和3季度前半段较好把握收益率下行行情，3季度后半段逐步减仓，4季度大部分时间采取守势，12月下旬适度加仓。具体操作仍不可避免受到市场波动的影响，导致部分操作在精准度的把握上有所欠缺，后续将不断改进。