前海联合添利债券A(003180) - 基金经理

回顾2024年三季度，亮点之一在央行政策的四箭齐发（降息、降准、存量房贷利率下调、下调二套房最低首付比例）的基础上，我国消费和地产部门有望迎来边际改善。总体上来看，虽然2024年9月我国企业经营状况指数（BCI）下降至46，较8月的48.6持续回落，但是我国制造业PMI小幅回升至49.8%（上月49.1%），战略新兴产业EPMI向上突破50%至53.3%，新能源汽车、新一代信息技术的持续复苏带动我国战略新兴产业景气度回升。总体来看，2024年9月下旬央行在地产金融上“四箭齐发”，内需部门（尤其是消费）的边际修复有望带动我国制造业PMI向上。美联储开启降息周期，保就业意图明确，软着陆仍是主流预期。2024年9月19日，美联储宣布下调联邦基金利率 50BP，稳就业预防衰退风险的意图明显。从最新经济数据看，美国经济仍具韧性，9 月美国 ISM 制造业PMI 录得47.2%，与8月持平,产出和新订单分项仍在扩张；服务业仍是主要支撑，非制造业PMI 录得54.9%，环比抬升 3.4%；就业数据方面，9 月美国季调后非农就业人口增加25.4 万人，为 2024 年 3 月以来最大增幅，失业率亦小幅下修，整体指向软着陆。美联储降息预期再度降温，截至 10 月 5 日CME 数据，市场纷纷押注11及 12 月共降息 50BP，10 月的经济数据是终端利率水平的主要判断依据。国内流动性方面，2024年9 月资金面整体宽松，中美流动性进入共振宽松阶段。9月短端资金面整体宽松，DR007 利率均值报 1.79%，与上月持平；10年期国债收益率遇月底的利空调整，月均值环比上行 31BP。央行货币政策开始发力，9月份货币端降准降息力度已超过今年 1-8 月的累计水平，其中，降准50BP有望缓解四季度 MLF 到期高峰的置换压力，向市场释放充足的长期流动性。中国人民银行行长潘功胜表示“降准政策实施后，银行业平均存款准备金率大概为6.6%，与国际上主要经济体的央行相比仍有空间，后续或进一步下调存款准备金率 0.25-0.5 个百分点”，我们预计四季度流动性整体中性宽松，中美流动性进入共振宽松阶段。在此背景下，债券收益率低位震荡，可转债市场在最后一周跟随权益市场出现上扬，目前在基金合同约定范围内保持较高利率债仓位；权益方面，本基金在前期股票市场下跌期间保持较低权益及可转债仓位，有效控制回撤幅度，9月底在基金合同约定范围内逐步加大权益类仓位。

回顾2024年上半年，国内权益市场表现差强人意，固收方面中美利差走扩，海外主要国家进入降息周期。权益市场方面，A股在上半年表现一波三折。市场先是在宏观数据支撑下逐步上行，后又在企业盈利预期下修后开始回落。资金集中于红利和大盘类资产，小微盘和成长赛道的表现持续较差，市场风格分化逐步拉大。固收市场方面，一季度市场对于经济增长预期较为悲观，再加上年初降准降息落地资金面宽松等因素，10年期国债收益率一度下行至2.23%低点。随后央行多次提示长端利率风险，地产政策工具频出，10年期国债收益率小幅回调后围绕2.3%低位窄幅震荡。6月半年末资金面平稳，二季度经济数据有所走弱，长端利率再度向下运行突破前期低点至2.21%。在此背景下，本基金基于流动性考虑，主要持仓利率债；可转债持仓以有估值保护的偏债转债为主，附以一定弹性标的增加组合收益。权益方面，2024年2月前维持低股票仓位，有效控制回撤；3-5月重仓红利及资源类股票，给净值带来正贡献。

回顾2024年一季度，1-2月宏观经济数据强于预期，外需出口以及设备更新等带动工业生产持续向好，尽管3月份因为春节后陆续复工可能形成一定拖累，但一季度经济“开门红”可期。海外方面，美国通胀率缓慢改善，就业率难进一步强劲，降息预期反复但难再延后。在此背景下，2024年一季度A股市场波动较大，明显分化，大盘指数显著跑赢中小盘指数，主要是雪球、融资等流动性风险导致小盘股大幅回落；行业上低估值价值类板块显著跑赢医药、电子、军工等成长板块，但成长板块中也分化明显，通信表现明显偏强，与三大运营商表现强势有关。本基金在2024年1月严格把控回撤风险，控制了仓位。在后续市场的强劲反弹中，由于前期持有较多高股息标的，因此表现不佳。在2月调整了股票持仓结构，以上游资源类标的为主，并通过基础研究精选具有成长性的标的为辅。2024年一季度债券收益率持续下降，可转债市场表现不佳，债券持仓以国债及有估值保护的偏债型可转债为主，附以一定弹性标的以求增加组合收益。

回顾2023 年，国内宏观经济从年初的“强预期强现实”逐步转向年末的“弱预期弱现实”，市场表现反映出投资者对经济发展的不确定性。在地产周期下行的大背景下，内需难以接棒经济，而外部又面临“逆全球化”、技术制裁等多项挑战。债券市场方面，全年收益率震荡下行。年初经济基本面复苏未超越市场预期，债市收益率高位震荡；年中复苏不及预期致使债券收益率回落，债券市场明显上涨；年底经济再度转弱，债券收益率再度转为下行。权益市场方面，年初由于“强预期强现实”，主要宽基指数均上涨，之后则由于国内经济指标表现较弱，以及美国银行危机、债务上限等海外风险因素持续影响，大盘指数震荡下行。可转债市场方面，经历过上半年的上涨，下半年受企业盈利及宏观数据影响，指数震荡下行。本基金于2023年1月在基金合同约定范围内较精准地大幅加仓光伏，获得了不错的收益，但在后续的TMT行情中相关持仓较低，下半年则基于宏观及产业分析，及时降低了股票仓位；债券仓位全年以流动性较好的国债为主，可转债除受益于债券收益率下行的偏债可转债外，对偏股型可转债标的进行了减仓，因此较有效地控制了回撤。