创金合信医疗保健股票C(003231) - 基金经理

2024年第三季度申万医药指数上涨17.62%，CXO、创新药涨幅较大，医疗设备及部分创新药、中成药表现较弱。9月底受国家宏观政策扩张提振，市场大幅上涨，前期跌幅较大的CXO、医疗服务等涨幅靠前。3季度国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，要求全链条强化政策标准，合力助推创新药突破发展；业内传出第三批中成药集采，多个独家品种纳入，第十批化学仿制药集采即将启动。政策鼓励创新大方向不变，存量药品、耗材集采推进，行业小幅扩容，用药结构持续优化。从上市公司中报数据看，受医保控费及消费疲弱影响，行业增速放缓，细分板块和公司业绩分化。表现较好的主要是化学制药、血制品、高值耗材，医疗设备、药店、CXO等下滑较多。随着仿制药集采基本出清，创新药成为业绩增量关键，部分创新能力突出的药企，海外销售或授权贡献更大业绩增量。高值耗材领域，渗透率低的电生理、多焦人工晶体等保持快速增长，设备受采购延迟影响明显承压。展望4季度，创新药医保谈判落地，预计谈判延续以往规则，相关创新药迎来放量；9月份设备招标额度企稳向好，4季度各省设备换新陆续启动招标，医疗设备业绩逐步修复。本产品围绕创新药和器械布局，持仓变化不大，持有创新药、高值耗材、医疗设备。考虑到行业和政策趋势，减持了部分仿制药、药店等，增配了医疗设备、临床CRO、减肥产业链个股等。

上半年申万医药指数下跌20.17%。中药、创新药、医药分销表现较好，主要是业绩高增长、新药获批或临床数据披露；医疗服务、CRO、疫苗跌幅较大，主要是医疗消费降级、地缘脱钩等导致预期悲观，相关公司业绩承压。3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，已有多省份发布医疗设备更新可行性报告，对设备种类、资金来源等作了明确，随着审批流程落地，今年3季度起设备招标采购逐步落地，未来两年医疗设备增长确定性较强。上半年多地医保局发布药品比价小程序，对零售药店线上和线下价格对比，治理不合理高价。部分线下高价药品调价，外加个账下滑滞后影响，零售药店增长面临压力，但零售药店在处方外流、整合加速背景下，上市连锁药店发展潜力仍然较大。7月初国常会通过《全链条支持创新药发展实施方案》，对创新药医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等方面提供支持，加快创新药发展，方案有望解决创新药产业痛点，稳定创新药发展预期。 上半年受多因素影响，板块业绩承压，创新药、创新器械相对景气。随着基数效应减弱，下半年板块将恢复较快增长。从产业趋势看，随着drg/dip等控费政策深化，竞争激烈、格局差领域面临增长压力，创新成为分享结构性增量的来源，目前国内创新药、器械处在快速发展阶段，政策对创新药较为友好，产业变化为二级市场投资者提供了较多选择。考虑到仿制药集采基本出清，政策明确扶持创新药，传统制药和biotech的产业趋势向好；部分高值耗材仍然处在渗透率快速提升阶段，如电生理、动态血糖监测、TAVR等，本基金上半年增配了药品板块，继续持有快速增长的高值耗材以及医疗设备。下半年年，随着设备换新落地，板块趋势有望企稳向好，悲观情绪有望修复。

2024年1季度申万医药指数下跌11.06%，表现较好的主要有呼吸道检测、减肥药、高分红类，集中在稀缺高增长及低估红利公司，表现较弱的主要有CXO、生命科学类、部分创新药等，主要是业绩承压及地缘风险类公司。1季度受美国生物安全法案影响，CXO板块跌幅较大，投融资数据还在低位，行业仍在出清阶段；集采方面，胰岛素续约释放温和信号，价格和入围厂家数量相对宽松，延续稳预期基调。目前未集采大品种数量少，集采政策对板块影响可控；1季度国务院出台以旧换新政策，医疗设备预计将受益；2024年政府工作报告中，首次提到创新药，支持政策落地后将推动产业发展。1季度受行业整顿政策延续、同期高基数及消费偏弱影响，板块业绩一般，仅呼吸道检测、抗病毒等少数领域高增长，板块走势较弱。展望2季度，创新仍是增长主要动力，23年以来多个国产创新药实现海外授权，24年国产创新药如自免小分子、ADC、单抗等有望上市，器械如内窥镜、高端影像、电生理、手术机器人等低渗透率领域快速增长，潜力较大。全年看，随着行业整顿接近尾声，板块有望呈现前低后高趋势。结合创新药产业和经营趋势，产品增配了部分有业绩支撑的创新药，减配了部分业绩承压的CXO、医疗设备等，继续持有零售药店，保持组合均衡。

2023年申万医药指数下跌7.36%，板块分化加大。涨幅较好的主要是创新药、中成药、血制品等，创新药在海外授权、临床数据读出等催化下，板块行情突出，中成药业绩稳健增长、性价比较高；跌幅较大的主要是CXO、科研服务、医疗服务、疫情受益股等，原因基本都是需求低迷，造成业绩下滑。 政策方面，2023年医保局推进中成药、仿制药、化学发光试剂、人工晶体等集采，规则设置保底中标价，降幅基本在50-60%，工业出厂价降幅可控，有利于企业稳定预期。国家医保局已明确，24年将推动集采“扩围提质”，开展新批次国家组织药品耗材集采。总体看，只有渗透率低或者国产率低的集采产品具备成长性，集采加快企业向创新转型。23年创新药医保谈判，续约品种降幅为零或小幅降价，新纳入品种降幅符合预期，政策对创新药价格相对宽松，创新药生命周期延长。此外，23年医疗反腐对行业影响较大，行业业绩有所收缩，中长期将规范行业秩序，利好研发能力强、产品管线全的企业，医疗反腐、集采等政策加快医药分开，回归医疗本质。产业方面，23年行业最大亮点是创新药海外授权。23年国内数十个ADC、cart、双抗、优效靶点实现海外授权，体现了国产创新药质量，打开创新的市场空间。23年由于消费需求减弱，医疗消费增长较为疲软；一级市场投融资低迷，产业链相关的CRO、科研服务等承压，需要跟踪复苏信号。部分企业依靠创新产品放量实现了较快增长，创新是行业增长的主要驱动力。操作方面，基于组合均衡性考虑，减配了部分医疗器械、医疗服务，结合产业趋势和业绩估值，增配临床CRO、零售药店、创新药。24年重点关注有创新产品兑现的公司，包括创新药械、生物药出口、NASH产业链等。