南方颐元定开债券发起A(003337) - 基金经理

2024年三季度，国内经济运行总体平稳，新质生产力稳步发展，民生保障扎实有力。结构上，生产、制造、基建投资和出口维持韧性，地产投资有一定拖累，消费平稳略弱。政策端保持积极，央行宣布降准、降息、下调存量房贷利率，有效推动了总需求企稳回升。海外方面，美国经济、通胀数据有所回落，美联储开启降息周期。三季度债券收益率走势分化，整体震荡，利率先下后上，信用债表现弱于同期限利率债。三季度，考虑到优质金融债的收益率在信用利差的整体震荡上行过程中，出现了一定的相对价值，颐元调整了政金债和优质金融债的相对投资比例和久期风险暴露。展望四季度，我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变，随着稳增长政策的落实，预计经济维持平稳回升的态势。海外需关注美国大选、联储降息路径及国内的政策应对。利率债策略方面，债市流动性预计维持充裕，中短端品种仍有持有价值，长端品种以交易价值为主。信用债操作主要关注机构行为对信用利差波动的影响，严防信用风险。

上半年国内经济运行总体平稳，稳中有进，生产稳定增长，需求持续恢复，就业物价总体稳定，货物进出口较快增长，贸易结构持续优化。政策端也保持积极，其中货币政策维持稳健，流动性环境充裕，央行上半年降低存款准备金率0.5%，降低5年期LPR 25BP；财政政策逐渐发力，特别国债和专项债项目不断落地；各地地产政策也在持续放松，地产销售有望逐步筑底。海外方面，美联储按兵不动，预计下半年将开启降息周期。上半年，颐元坚持了以政策性金融债和优质金融债为主的投资策略，通过积极管理久期和收益率曲线相对价值策略获取超额收益。

2024年1季度经济稳中有升。国内方面，经济保持了回升向好的态势，政策端也在继续加力，年内除了3%的赤字安排，还将发行1万亿特别国债。海外方面，美国就业和增长韧性仍强，美联储按兵不动，预计下半年将开启降息周期，日本央行17年来首次加息。国内货币政策保持稳健，一季度央行降准0.5%，同时下调5年期LPR25BP，流动性环境整体充裕。市场层面，一季度债券收益率快速下行，其中长端下行幅度超过短端、超长债表现亮眼，信用利差继续压缩。投资运作上，颐元坚持了以优质金融债为主的投资策略。同时，也通过利率债的交易策略增厚组合收益。展望未来，预计全年的经济政策仍然较为积极，经济复苏的持续性较强，关注社融增长的幅度和节奏。海外方面，关注美联储的降息时点，以及海外需求的筑底。利率债策略：流动性预计维持充裕，曲线平坦，中短端品种好于长端，但长端仍有交易价值。信用债策略：信用债需求仍然旺盛，供给缩量趋势不变，高等级流动性好的品种利差有望继续压缩。操作上，颐元仍将通过相对价值分析在高质量金融债和政策行金融债间进行切换，更积极地调整久期和杠杆，做好相对价值挖掘，尽力提高组合回报水平。

2023年全年经济回升向好，延续了平稳复苏。国内方面，虽然受到地产和出口下行压力的影响，年中经济增长有一定放缓，但在政策的大力支持下，仍然保持了平稳运行的态势。海外方面，美国通胀快速下行，经济仍有一定韧性，欧元区增长压力相对更大。国内政策上，全年财政政策较为积极；随着房地产供需格局的变化，地产需求侧政策持续推出；货币政策保持精准有效，央行全年多次降准降息，保持了流动性的合理充裕。美联储和欧央行持续加息，但随着通胀得到控制，市场普遍预期加息周期已经结束。市场层面，全年国内债券市场收益率震荡下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，颐元坚持了以优质金融债为主的投资策略，通过合理配置不同资产的仓位结构以及灵活地选择收益率曲线上有相对价值的位置债券来增强回报。同时，也通过利率债的交易策略增厚组合收益。