南方颐元定开债券发起A(003337) - 基金经理

二季度国民经济延续回升向好态势，运行总体平稳。国内方面，生产供给稳步增加，市场需求稳中有升，就业物价总体稳定，转型升级态势向好。政策端继续对经济积极支持，货币政策维持稳健，流动性环境充裕；财政政策逐渐发力，特别国债和专项债项目不断落地；各地地产政策也在持续放松，地产销售有望逐步筑底。整体而言，积极的政策为国内经济复苏提供了良好的政策环境。海外方面，外部环境复杂性、严峻性有所上升，美联储按兵不动，预计下半年将开启降息周期，日本和欧央行等均开启降息周期。市场层面，二季度债券收益率下行，其中中短端下行幅度超过长端，收益率曲线陡峭化，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，颐元坚持了以政策性金融债和优质金融债为主的投资策略，通过合理配置不同资产的仓位结构以及灵活地选择收益率曲线上有相对价值的位置债券来增强回报。展望下半年，预计全年的经济政策仍然较为积极，助力经济固本培元，促进经济实现质的有效提升和量的合理增长。海外方面，关注美联储的降息时点，以及海外需求的波动。利率债策略方面，流动性预计维持充裕，需要密切关注央行关于长期利率的讲话和操作。信用债策略方面，关注投资者需求的变化对信用利差可能的影响，严防信用风险。操作上，颐元仍将通过相对价值分析在高质量金融债和政策行金融债间进行平衡，更积极管理久期和杠杆，做好相对价值挖掘。

2024年1季度经济稳中有升。国内方面，经济保持了回升向好的态势，政策端也在继续加力，年内除了3%的赤字安排，还将发行1万亿特别国债。海外方面，美国就业和增长韧性仍强，美联储按兵不动，预计下半年将开启降息周期，日本央行17年来首次加息。国内货币政策保持稳健，一季度央行降准0.5%，同时下调5年期LPR25BP，流动性环境整体充裕。市场层面，一季度债券收益率快速下行，其中长端下行幅度超过短端、超长债表现亮眼，信用利差继续压缩。投资运作上，颐元坚持了以优质金融债为主的投资策略。同时，也通过利率债的交易策略增厚组合收益。展望未来，预计全年的经济政策仍然较为积极，经济复苏的持续性较强，关注社融增长的幅度和节奏。海外方面，关注美联储的降息时点，以及海外需求的筑底。利率债策略：流动性预计维持充裕，曲线平坦，中短端品种好于长端，但长端仍有交易价值。信用债策略：信用债需求仍然旺盛，供给缩量趋势不变，高等级流动性好的品种利差有望继续压缩。操作上，颐元仍将通过相对价值分析在高质量金融债和政策行金融债间进行切换，更积极地调整久期和杠杆，做好相对价值挖掘，尽力提高组合回报水平。

2023年全年经济回升向好，延续了平稳复苏。国内方面，虽然受到地产和出口下行压力的影响，年中经济增长有一定放缓，但在政策的大力支持下，仍然保持了平稳运行的态势。海外方面，美国通胀快速下行，经济仍有一定韧性，欧元区增长压力相对更大。国内政策上，全年财政政策较为积极；随着房地产供需格局的变化，地产需求侧政策持续推出；货币政策保持精准有效，央行全年多次降准降息，保持了流动性的合理充裕。美联储和欧央行持续加息，但随着通胀得到控制，市场普遍预期加息周期已经结束。市场层面，全年国内债券市场收益率震荡下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，颐元坚持了以优质金融债为主的投资策略，通过合理配置不同资产的仓位结构以及灵活地选择收益率曲线上有相对价值的位置债券来增强回报。同时，也通过利率债的交易策略增厚组合收益。

三季度国内经济出现了企稳改善的迹象，9月PMI重回50以上。国内政策端在三季度也较为积极，财政政策继续加力提效，在政治局会议提出房地产供求关系发生重大变化后，地产政策也出现了一定调整，经济下行风险得到明显缓释。海外方面，美联储持续加息，但考虑到人口、供应链变化以及能源趋势等，美国通胀和利率水平可能持续维持高位，美债利率持续位于高位对全球资产和需求的影响值得关注。国内货币政策方面，央行三季度降低公开市场操作利率10BP，降低MLF利率15BP，同时下调存款准备金率0.25%，流动性环境维持充裕。市场层面，三季度债券市场收益率先下后上，震荡行情为主，其中短端收益率上行幅度较大，表现弱于长端，信用利差整体有所压缩，信用表现好于利率。投资运作上，颐元坚持了以政策性金融债和优质金融债为主的投资策略，通过灵活地选择收益率曲线上有相对价值的位置债券来增强回报。预计四季度宏观政策仍会积极有力，促进经济复苏的平稳和持续。海外方面，美联储货币政策的紧缩周期尚未结束，海外需求存在一定不确定性。利率债策略：流动性预计维持合理充裕，中短端品种在回调后具备了一定价值，收益率曲线平坦化，长端缺乏相对价值。信用债策略：关注地产的尾部风险和化债后城投整体风险的下降，管理好信用风险。四季度，颐元仍将通过相对价值分析选择收益率曲线上最有价值的区间，同时灵活调整久期和杠杆，做好相对价值挖掘，尽力提高组合回报水平。