工银瑞盈18个月定开债券(003341) - 基金经理

回顾三季度，海外的资产表现主要围绕投资者对美联储第一次降息幅度的预期展开，美联储9月正式开启降息50BP，幅度略超预期，人民币之后也明显升值；关注美联储后续的操作及其对资本流动的影响。　　三季度，国内经济数据整体偏弱，特别是内需景气度较低，社会消费品零售总额同比增速持续回落，工业增加值从7月份的5.1%放缓至8月的4.5%；主要原材料产量持续下行；出口方面，8月出口交货值同比增长6.4%，与七月持平。　　从价格指标来看，CPI低位震荡，PPI同比持续下行，而房价同比持续下跌；整体看内需相关的价格指标全面下滑。　　政策方面，9月召开的政治局会议重在稳定经济和稳定市场，政策基调积极，各个领域都有明显的增量拉动需求的政策；目前正在落地的主要是货币政策，存量房贷利率明显下降，新增房贷利率也将调整。　　债券市场方面，三季度10Y国债收益率先下后上，从上季度末的2.2%下行至2.03%，然后上行至2.15%附近，信用债和银行资本补充工具的信用利差持续压缩至极值，8月之后小幅扩张；股票市场方面，政治局会议之后股市大涨，三季度上涨17%左右；转债方面，转债指数跟随股市波动，先跌后涨，三季度上涨0.58%。　　报告期内，经济数据和金融数据不强，投资者对经济增长预期不高，政治局会议之后，投资者风险偏好上升，预期改善；由于今年以来资金持续流向债券市场，债券市场估值偏高，本基金维持偏低的纯债久期和杠杆水平，权益维持中性偏高仓位；三季度持续加仓转债资产，转债维持偏高仓位，持仓以债性转债和平衡型转债为主。

二季度，宏观经济整体保持平稳，但经济数据表明经济复苏力度偏弱。5月以及6月PMI回落至49.5，工业增加值、扣除地产以外的投资以及出口表现相对强劲，整体上供给强于需求，外需强于内需。金融数据方面，由于实体融资需求不强，社融增长偏弱，新增社融主要来自于政府债券的支撑，并且4月社融增长罕见为负；价格方面，CPI同比持续处于零附近，PPI同比持续负增长，价格持续低迷；房地产方面，销售及投资同比大幅负增长，5.17新政之后，全国层面的二手房销售有明显改善，特别是一线城市，新房销售改善不明显，而全国的房价仍处于下跌的过程中。　　政策方面，4月底政治局会议之后，各地房地产政策频出，总体方向是去库存、稳销售及稳价格；财政政策方面，主要是中央层面的财政扩张，地方政府财政扩张的约束仍较多，总体财政扩张力度不高；货币政策整体偏宽松。　　海外方面，通胀压力持续存在，美国10Y国债收益率年内持续走高至4月底，之后高位震荡。　　市场方面，债券市场方面，10Y国债收益率持续走低，6月底已经接近2.2%；信用债和银行资本补充工具的收益率也明显下行，下行幅度远高于利率债，信用利差持续收缩；股票市场方面，万得全A在2季度下跌5.3%，但结构分化严重；转债方面，中证转债指数2季度小幅上涨，主要是由于银行等大市值公司发行转债表现较好，小市值公司发行转债以及新能源等行业转债普遍下跌。　　报告期内，经济增长数据和金融数据走弱，投资者对经济前景偏悲观，风险偏好较低；本基金维持久期中性偏低，权益维持中性偏低仓位；转债减仓上涨较多的个券，目前仓位中性，持仓以债性转债为主。

回顾一季度，1-2月的经济数据均已发布，投资、出口和工业生产数据较好，消费环比改善，主要的拖累项主要是房地产行业，1-2月房地产领域，投资、销售和新开工均明显下滑；从金融数据来看，对公贷款维持高景气度，居民贷款等房地产相关的融资同比仍明显少增，是社融的拖累项；3月全国制造业PMI录得50.8%，较上月回升1.7个百分点，为去年10月以来首次重返线上，制造业景气度有所扩张；整体看，宏观经济温和改善。　　从价格指标来看，2月CPI略有改善；而工业品价格PPI同比仍在明显下跌中，并且已经持续接近1年半的时间；而房价已经持续下跌超2年，目前仍在明显的下跌中；这可能是宏观经济从体感上及从资本市场的表现来看，明显差于数据显示的主要原因。　　政策方面，货币政策和财政政策维持较宽松的状态，整体有利于信用扩张；房地产行业仍在出台支持性的政策。　　海外方面，美国经济在宽财政加紧货币的政策背景下，经济韧性仍较强，通胀压力有一定缓解，但仍维持偏高位置；欧美主要央行在年内开启降息的概率较高，资本外流压力或明显缓解。　　债券市场方面，一季度10Y国债收益率明显下行，从年初的2.56%下行至2.29%；信用债和银行资本补充工具的信用利差持续压缩；股票市场方面，万得全A一季度下跌2.9%左右，但结构分化严重；转债方面，转债指数小幅下跌，受股票市场影响转债市场结构分化明显。　　报告期内，经济数据和金融数据不强，投资者对经济增长前景偏悲观；本基金维持久期中性偏低，权益维持中性仓位；转债维持偏高仓位，持仓以债性转债为主。

2023年初，投资者非常乐观的预期经济将明显进入上行周期，春节之后，经济数据温和复苏，与投资者的预期差距较大；CPI和PPI的同比在全年震荡走低；另外，统计局公布的制造业PMI在下半年特别是四季度持续低于50的荣枯线；房地产行业景气度持续下行，地产销售和投资增速持续底部调整，房地产政策效果尚不明显，居民部门对房地产的预期偏悲观；出口在全年小幅负增长；整体看全年的宏观经济增长在低基数下存在一定压力。　　政策方面，7月政治局会议后，稳增长政策持续出台，中央财政有明显的扩张，但由于地方财政信用收缩幅度较大，对冲效果有待观察；而对地方政府的化债政策，由于严格限制债务新增，目前来看该政策没有引发地方政府明显的信用扩张；下半年之后，货币政策在防资金空转的基调下整体偏中性。　　海外方面，通胀压力持续存在，三季度达到顶峰，四季度之后，由于美国通胀缓解，投资者预期美联储加息周期结束并预期未来降息，美国10Y国债收益率在四季度由最高5%以上大幅下行至4%以下；人民币在前三个季度存在阶段性的贬值压力，4季度后有明显的升值，特别是11月之后升值幅度明显。　　市场方面，债券市场方面，10年国债收益率前高后低，全年震荡下行，从1月份最高2.93%下行至年底的2.55%；信用债和银行资本补充工具的收益率也明显下行，下行幅度远高于利率债；由于下半年资金价格不低，短端收益率有所上行，债券收益率曲线明显平坦化；股票市场方面，万得全A全年下跌5%左右，但结构分化严重；转债方面，受股市影响，中证转债指数全年小幅下跌0.5%，债性转债跟随债券明显上涨。　　报告期内，经济增长数据和金融数据走弱，投资者对经济前景偏悲观；本基金维持久期中性偏低，权益维持中性偏低仓位；转债维持偏高仓位，持仓以债性转债为主。