鹏华弘惠混合C(003344) - 基金经理

债券方面，4月央行指导、5月地产新政以及超长期特别国债启动发行对利率形成阶段性扰动，但未改变其趋势。扰动过后，债券收益率继续下行，延续Q1的牛市行情。  权益方面，Q2仅红利指数录得1%的正收益，其他宽基指数全部收跌。整个二季度，市场走势疲弱，红利的主线下，阶段性穿插了地产和消费电子的波段行情。展望后市，经济平稳运行，难超预期。固本培元、高质量发展的政策框架并未因短期数据走弱出现动摇。客观环境约束，财政和货币政策的潜在空间和力度也要较理想状态下低。当前的基本面和政策组合，我们认为较难看到指数级别的表现，更多是风格和行业的结构性机会。降低预期，集中持仓，聚焦在ROE、现金流等质量因子较高的标的上，更能带来超额收益。

回顾一季度，海外经济制造业见底回暖，海外总需求有所回暖。国内方面，房地产投资维持低位，基建投资维持较高水平，制造业投资高位抬升，消费平稳抬升，进出口略有好转，名义、实际经济增速大概率维持平稳。货币方面，LPR再次下调，但M1先升后降，M2有所下滑，社融存量增速持续回落，权益流动性、债市流动性均稍有收缩。  这样的市场环境对权益类资产、固收类资产均相对中性。一季度权益市场先迎来恐慌式下跌，而后反弹修复，固收市场则持续上涨。这一切都表明当下市场仍蕴含对经济的强烈悲观情绪。  一季度中，权益方面，本基金维持了较高的权益仓位，以及选股方面表现符合预期。债券方面，本基金维持较低的组合久期，以赚取票息为主；可转债方面，当前转债市场整体估值已经较具性价比，符合赚取稳健收益条件的个券开始出现，因此持续参与。整体来看，宏观经济的表现低于基金经理的预期，因此本基金的整体表现较弱。  展望2024年二季度，经济方面，房地产投资大概率低位平稳；基建投资大概率维持高位；制造业投资维持高位的概率较高；消费大概率维持平稳；进出口增速受海外影响存在潜在的持续上行可能。  考虑到疫后修复的疤痕效应逐渐结束，整体来看，2024年二季度经济较一季度而言，持续好转的概率更大，但幅度仍需观察；再考虑到我们的量化模型显示，中国经济已经开始进入上行周期，我们对未来经济的表现整体持较为乐观的态度。货币政策方面，在一季度债市流动性开始收紧，随着央行对于信用的重视，这一情况或许将持续，与此同时，我们对权益市场流动性将逐渐持乐观态度。  基金经理认为当下的权益市场中蕴含的悲观预期过于浓厚，这一状况具体何时扭转难以预测，但以一年的维度来看其发生的概率较高。因此，基金经理对2024年二季度权益资产的观点较为乐观，虽然短期行情的具体走势无法判断，但2024年整体有较大修复的概率是较高的，在这种情况下本基金预计将维持较高权益仓位。而于此对应的债券资产相对较贵，宏观经济的好转一旦被确认将存在一定风险，本基金将对债券资产进行低配。  整体来看，本基金在权益仓位上将维持高水平仓位运行；组合久期方面，则在维持低久期赚取票息的思路为主。具体操作将根据最新的市场情况以及相应宏观经济环境进行分析及应对，本文观点仅代表基金经理撰写时的观点。  本基金以追求稳定收益为主要的投资策略，以少量的权益资产匹配适当组合久期的方式，在追求收益的同时控制基金净值的回撤幅度，同时基金参与新股的网下申购获取增强收益，具体执行思路参见前文。

回顾2023年，海外经济制造业整体持续回落，海外总需求持续回落。国内方面，房地产投资大幅回落，基建投资维持较高水平、但仍有回落，制造业投资维持高位，消费受基数影响持续有所回暖，进出口维持低位，名义GDP有所回落，实际GDP在基数效应的影响下大幅回暖。货币方面，政策维持发力，MLF超量续作，政策利率多次下调，但M1、M2整体均持续回落，社融存量增速先下后上，整体维持平稳，权益流动性、债市流动性均有所收缩。    这样的市场环境利空权益类资产、对固收类资产略显中性。2023年权益市场延续了2022年的下跌趋势，固收市场先跌后涨，整体上涨。这一切都表明当下市场表现中蕴含对未来经济的悲观情绪较为浓厚。    2023年中，权益方面，本基金维持了较高的权益仓位，以及选股方面基本与市场一致，未贡献大量超额收益。债券方面，本基金维持较低的组合久期，以赚取票息为主；可转债方面，考虑到当前转债市场整体估值仍然较高，符合赚取稳健收益条件的个券并不多，因此仅少量参与。整体来看，由于宏观经济的表现低于基金经理的预期，因此本基金的整体表现较弱。

回顾三季度，海外经济整体持续走弱，海外总需求稍显不足。国内方面，考虑到去年基数影响较大，以两年复合增速的视角来看，房地产投资维持低位，基建投资维持较高水平先降后升，制造业投资维持较高水平先降后升，消费先降后升，进出口持续回落，经济增速整体先降后升，整体名义增速较二季度大概率有一定幅度的回暖。货币方面，政策维持发力，MLF再度降息，存款准备金利率再次下调，但M1、M2整体均稍有下滑，社融存量增速维持平稳，债市流动性有所收缩，权益市场流动性更相关的M1有所回落。    这样的市场环境利多权益类资产、利空固收类资产。但三季度权益市场却延续了二季度的趋势有一定程度的下跌，固收市场先涨后跌，整体平稳。这一切都表明当下市场表现中蕴含对经济的悲观情绪较为浓厚。    三季度中，权益方面，本基金维持了较高的权益仓位，以及选股方面表现强于中证800。债券方面，本基金维持较低的组合久期，以赚取票息为主；可转债方面，考虑到当前转债市场整体估值仍然较高，符合赚取稳健收益条件的个券并不多，因此仅少量参与。新股方面，本基金持续积极参与。整体来看，宏观经济的表现低于基金经理的预期，因此本基金的整体表现较弱。    展望四季度，经济方面，房地产投资大概率低位回暖；基建投资大概率维持高位；制造业投资仍待观察，维持高位的概率不低；消费大概率持续爬坡上行；进出口增速受海外影响，下行风险有所降低。整体来看，在剔除基数影响后的两年复合增速角度方面，四季度经济较三季度而言，持续好转的概率更大，但幅度仍需观察；再考虑到我们的量化模型显示，中国经济由下行周期转入上行周期拐点整体已经显现，而根据经济底部时的市场预期对未来进行高度的预判是明显不合理的，我们对这轮经济上行的幅度整体持较为乐观的态度。货币政策方面，在三季度央行降息、降准的情况下，债市流动性却持续收紧，这隐有信贷即将好转的迹象，未来债市流动性整体难言过度宽松，与此同时，权益市场流动性大概率将维持乐观。    在上述假设下，基金经理对四季度权益资产的观点较为乐观，行情有可能先下后上，亦或维持偏强震荡，大幅上行取决于经济见底回暖的证实以及市场对先前过度悲观的态度发生扭转，这些事件的发生概率将越来越大，但具体何时发生无法预判；而债券资产在三季度大概率出现较弱的表现，且当下债券市场性价比较低，不满足本基金大幅抬升久期的条件。    整体来看，本基金在权益仓位上将维持偏高的水平仓位附近运行；组合久期方面，则在维持低久期赚取票息的思路为主。具体操作将根据最新的市场情况以及相应宏观经济环境进行分析及应对，本文观点仅代表基金经理撰写时的观点。    本基金以追求稳定收益为主要的投资策略，以少量的权益资产匹配适当组合久期的方式，在追求收益的同时控制基金净值的回撤幅度，同时基金参与新股的网下申购获取增强收益，具体执行思路参见前文。