前海开源瑞和债券A(003360) - 基金经理

三季度宏观经济整体延续上半年趋势，出口相对强势、地产继续走弱、基建维持稳定，但边际上消费走弱、通胀走弱，带动名义GDP增速可能弱于前半年，故稳增长压力下，央行于7月、9月两度降息，9月降准以压低融资成本支持经济发展；9月底，在政治局工作会议的指导下，各部委出台了一系列的经济刺激政策。在此背景下，银行间流动性整体宽裕，9月资金价格相对较贵，债券收益先大幅下行创年内新低，后在央行卖债、流动性转弱、理财负反馈担忧、未来预期扭转的带动下大幅上行，信用利差、期限利差走阔，部分品种已调整至5、6月时的收益水平；而权益类走势刚好相反，走出了见底企稳迅速反弹的走势。 本组合继续坚持了纯债打底、转债增厚的策略，运作期内维持了较高的纯债仓位，故整体净值主要跟随纯债波动，在9月底政策出台预期扭转后，加仓了转债以提高组合弹性。

上半年宏观经济整体运行稳健，出口、工业生产、制造业投资较好，地产销售整体依然弱势，基建投资略有托底，消费小幅走低；通货膨胀方面略有回升；货币政策方面，央行维持了货币合理充裕，但未进一步进行宽松，资金价格依然相对较高。债券收益整体震荡下行，长端利率收益先快速大幅下行后小幅回调维持震荡，中短端下行相对平稳。本组合运作期内坚持了稳健的投资策略，主要投资于中高等级信用债及偏债、平衡性转债，注重资产性价比，严控回撤，获得了相对稳健的收益。

一季度宏观经济整体运行稳健，其中工业生产、消费、出口相对较好，地产依然弱势为最大拖累项；通货膨胀方面略有抬升，但整体仍偏弱；货币政策方面，降准为市场提供了长期资金，资金面围绕政策利率波动，相对稳健。由于市场对未来宏观经济预期偏弱及对降息降准预期较强，在风险偏好急速下降后，叠加资金充裕，债券收益在超长端利率债带动下快速下行，久期策略占优。本组合整体以稳健的配置以在控制回撤的基础上博取收益，纯债部分以中短久期信用策略为主，获得了稳健的票息收益；转债方面根据市场情况1月底降低弹性仓位、2月陆续加仓弹性品种，但持仓整体仍以偏防御的银行、公用事业为主，有效的控制了回撤。

固收方面，回顾2023年，宏观经济增速呈现U字复苏，一季度在2022年底优化防疫政策、放松房地产政策后信贷、消费、地产等皆表现较好，二季度开始地产再度萎靡，不断拉低增速，三季度之后经济再度边际好转，但由于全面通货膨胀率较低，导致GDP名义增速较低，债券市场跟随名义增速走势，一季度为年内收益高点，三季度为年内低点。在组合管理上，一季度得益于2022年底理财负反馈导致收益大幅上行时建仓的资产，表现较优，后续纯利率策略运作，四季度又成功把握债市节奏，整体表现较好。 权益方面，2023年市场整体延续2022年的下行趋势。结构方面，一季度海外ChatGPT引燃AI行情，TMT领涨一季度。4月TMT板块交易拥挤度大幅上升，TMT整体大幅回落，同时硅谷银行暴雷，黄金和工业金属板块较为强势，4月到7月随着国企改革获得进展，中特估整体上行，同时海外AI催化继续导致TMT行业再次冲高。8月以来，房地产风险加剧，拖累整体经济预期，大盘整体持续下行，其中房地产领跌，而煤炭领涨。在组合管理上，权益部分年初维持中性仓位，5月份之后处于空仓状态，规避了市场下跌风险。