前海开源瑞和债券A(003360) - 基金经理

上半年宏观经济整体运行稳健，出口、工业生产、制造业投资较好，地产销售整体依然弱势，基建投资略有托底，消费小幅走低；通货膨胀方面略有回升；货币政策方面，央行维持了货币合理充裕，但未进一步进行宽松，资金价格依然相对较高。债券收益整体震荡下行，长端利率收益先快速大幅下行后小幅回调维持震荡，中短端下行相对平稳。本组合运作期内坚持了稳健的投资策略，主要投资于中高等级信用债及偏债、平衡性转债，注重资产性价比，严控回撤，获得了相对稳健的收益。

一季度宏观经济整体运行稳健，其中工业生产、消费、出口相对较好，地产依然弱势为最大拖累项；通货膨胀方面略有抬升，但整体仍偏弱；货币政策方面，降准为市场提供了长期资金，资金面围绕政策利率波动，相对稳健。由于市场对未来宏观经济预期偏弱及对降息降准预期较强，在风险偏好急速下降后，叠加资金充裕，债券收益在超长端利率债带动下快速下行，久期策略占优。本组合整体以稳健的配置以在控制回撤的基础上博取收益，纯债部分以中短久期信用策略为主，获得了稳健的票息收益；转债方面根据市场情况1月底降低弹性仓位、2月陆续加仓弹性品种，但持仓整体仍以偏防御的银行、公用事业为主，有效的控制了回撤。

固收方面，回顾2023年，宏观经济增速呈现U字复苏，一季度在2022年底优化防疫政策、放松房地产政策后信贷、消费、地产等皆表现较好，二季度开始地产再度萎靡，不断拉低增速，三季度之后经济再度边际好转，但由于全面通货膨胀率较低，导致GDP名义增速较低，债券市场跟随名义增速走势，一季度为年内收益高点，三季度为年内低点。在组合管理上，一季度得益于2022年底理财负反馈导致收益大幅上行时建仓的资产，表现较优，后续纯利率策略运作，四季度又成功把握债市节奏，整体表现较好。 权益方面，2023年市场整体延续2022年的下行趋势。结构方面，一季度海外ChatGPT引燃AI行情，TMT领涨一季度。4月TMT板块交易拥挤度大幅上升，TMT整体大幅回落，同时硅谷银行暴雷，黄金和工业金属板块较为强势，4月到7月随着国企改革获得进展，中特估整体上行，同时海外AI催化继续导致TMT行业再次冲高。8月以来，房地产风险加剧，拖累整体经济预期，大盘整体持续下行，其中房地产领跌，而煤炭领涨。在组合管理上，权益部分年初维持中性仓位，5月份之后处于空仓状态，规避了市场下跌风险。

2023年3季度，国内政策端开始发力。7月，央行宣布支持房地产市场政策期限将延长至2024年末，政治局会议提出活跃资本市场，提振投资者信心；月末，发改委发布恢复和扩大消费二十条措施，7月上证指数前期震荡后期走高，市场博弈以政策预期为主。8月，海外经济压力走高，美债危机发酵，利率快速上行导致全球风险偏好下跌；月中，7月社融和人民币贷款均低于预期，市场交易偏冷；月末，证监会发布重磅利好政策，包括阶段性收紧IPO、规范股东减持、降低融资保证金比例等，市场高开低走，情绪偏弱。9月，美债利率一路走高，外资风险偏好持续下行，加速撤离权益市场。尽管8月政策端和经济端均有部分亮点，如上海和北京等宣布“认房不认贷”刺激楼市，制造业PMI自6月起连续改善回到荣枯线以上，但市场震荡走弱。 整体而言，2023年3季度，权益市场整体缺乏向上弹性，成交量持续走低，板块轮动速度加快，北向资金持续流出，市场仍在承压蓄力中。货币市场利率整体稳定，季末略紧。在此背景下，债券利率在创年内新低后先下后上，十年国债回到2.7%的水平。 报告期内，固收部分继续坚持利率及高等级信用债的运作策略，主动规避信用风险，获得了较为稳健的票息收益。权益部分，仓位接近零。