鹏华弘康混合A(003411) - 基金经理

回顾2024年三季度走势，经济基本面保持平稳，受8、9月份政府债供给放量影响，资金面边际有所收敛，资金价格在OMO上方高位震荡。7月份在超预期降息的情况下，收益率快速下行，但随后8月份央行对市场的干预引发了收益率的调整。9月初在经济数据疲弱以及降准降息预期下，债券市场引来新一波下行，10年国债收益率最低触及2.0%，月末央行宣布降准降息以及支持股市的一系列政策，预期落地及股市大幅上行引发投资者风险偏好提升，市场预期也有所改变，季末各类型债券收益率快速上行。三季度市场整体呈宽幅震荡走势，利率债表现好于信用债，曲线有一定的陡峭化。  利率债方面，三季度末1年、3年、5年、10年国开收益率分别为1.65%、1.88%、1.95%、2.25%，相较二季度末分别下行4BP、6BP、8BP、5BP。信用债方面，三季度末，1年、3年AAA评级信用债收益率分别为2.17%、2.32%，相较二季度末分别上行15BP、19BP；1年、3年AA+评级信用债收益率分别为2.25%、2.43%，相较二季度末分别上行14BP、20BP。  本组合主要采用票息策略，以中高等级信用债为主，严控信用风险，三季度适度降低久期和杠杆水平，提高组合流动性，力争在控制回撤的基础上增厚组合收益。

回顾2024年上半年走势，经济基本面保持平稳，跨年后发行特别国债及特殊再融资债融资资金陆续回流到银行间，流动性恢复宽松，资金价格围绕omo政策利率窄幅波动，理财产品规模快速扩张，机构配置需求旺盛，各品种债券收益率整体下行，信用利差及期限利差大幅压缩，曲线走平，但政策预期以及监管动作也对市场产生了一定的扰动。  利率债方面，半年末1年、3年、5年、10年国开收益率分别为1.69%、1.94%、2.03%、2.29%，相较去年底分别下行51BP、40BP、46BP、39BP。信用债方面，半年末1年、3年AAA评级信用债收益率分别为2.02%、2.14%，相较一季度末分别下行51BP、58BP；1年、3年AA+评级信用债收益率分别为2.12%、2.24%，相较一季度末分别下行51BP、62BP。  本组合主要采用票息策略，以中高等级信用债为主，严控信用风险，上半年本组合适度提高久期和杠杆水平，同时积极参与利率债波段交易，力争在控制回撤的基础上增厚组合收益。

回顾2024年一季度债券市场走势，年初以来国内经济运行平稳，货币政策维持均衡偏松基调，去年底MLF连续两个月大额超量续作以及今年1月份降准释放约1万亿长期流动性，资金面达到内生平衡，流动性较为充裕；另一方面，一季度利率债供给节奏慢于季节性，供需格局对于债市偏友好，机构配置需求旺盛。在收益率点位偏低的背景下，机构向久期要收益，长债和超长债表现亮眼。整体来看，一季度末1年、3年、10年国开收益率分别为1.84%、2.17%、2.41%，相对上年末分别下行36BP、17BP、27BP。    信用债方面，年初以来理财规模平稳增长，城投等高息资产供给减少，贷款利率下行可能也挤出了部分信用债融资需求，信用资产荒格局持续存在，中长端信用利差有所压缩。具体来看，一季度末1年AAA短融收益率2.33%，相对上年末下行20BP，1年AA短融收益率2.48%，相对上年末下行25BP，评级利差压缩；一季度末3年AAA中票收益率2.50%，相对上年末下行21BP，3年AA中票收益率2.74%，相对上年末下行35BP，表现好于1年，期限利差压缩。    本组合主要采用票息策略，以中高等级信用债为主，严控信用风险，1-2月份适度提高久期和杠杆水平，3月份降低久期和杠杆，力争组合净值稳健。

回顾2023年市场，1-8月，基本面疫后脉冲修复，二季度经济复苏斜率放缓，资金转松，信贷偏弱，货币政策先行，央行6月和8月两次降息，债市震荡走强。8月底至11月，地产和财政等宽信用政策陆续出台，银行负债端压力偏大，9月降准但资金趋紧，10月特殊再融资债快速发行，加大资金压力，10年国债从2.54%低点回调至2.72%。年底政治局和中央经济工作会议落地，并未对经济和财政有超预期表态，随着存款利率再次下调，市场对降准降息的预期发酵，年底10年国债利率收回到2.6%以下。信用债方面，资产荒贯穿全年，收益率明显下行，信用利差、期限利差和评级利差均呈现压缩状态。全年来看，1年、3年、10年国开利率相对年初下行3BP、20BP、31BP，1年AAA短融、3年AAA中票分别相对年初下行19BP、46BP。    组合操作方面，严控信用风险，精选个券进行配置，获取票息收益，同时适度参与长端利率交易机会，增厚组合收益，组合久期和杠杆调整较为灵活，力争组合净值表现稳健。