英大睿鑫C(003447) - 基金经理

1、基金投资策略　　2024年三季度，市场在7月20日之前明显反弹，会后市场重新担心经济数据走弱以及中报业绩趋势偏弱，市场出现了明显调整，至9月中旬A 股的估值再度回到历史最低分位数附近，此阶段国内外情况均喜忧参半。9月24日以来，多项重磅政策超预期落地，政策基调的重大转变也改变了市场悲观的预期，A股出现强势反弹，上证指数和沪深300创下2008年以来最大周涨幅，深成指为2000年以来最大周涨幅。　　总的来看，今年的货币政策一直保持宽松，财政政策依然没有脱离防范风险的基调，市场更多是对超预期因素的消化，短期涨幅来自区域配置资金的驱动。　　2、三季度运作分析　　报告期内，坚持在GMP-VCT的多因子权益类资产分析框架下从地缘政治、国际经济环境、国内宏观经济、国家政策、估值水平、资金面以及技术面等多维度全面分析权益市场环境作为股票资产仓位水平的决策依据，进而通过“定量+定性”的中观行业比较，判断市场风格，在成长、周期、价值、主题的板块之间去做动态调节，并在所配置的行业里进一步选择高阿尔法属性标的作为投资重点。8月以来，我们密切跟踪宏观金融政策变化，特别是政治局会议后，及时调整投资策略，优选基本面趋势向上、今年超跌的品种，尤其是外资偏好的品种，业绩排名迅速提升。　　下一阶段需防范短期市场涨幅过大的风险以及需要防范政策性降温的风险，英大睿鑫将谨慎应对市场波动，紧密跟踪宏观政策以及经济数据，积极配置高景气度行业及高分红率品种，并根据GMP-VCT模型灵活调整头寸水平。

1、基金投资策略　　2024年上半年，A股市场在多重因素影响下，2月出现急速下跌后深“V”反弹的宽幅震荡行情，4月受海外地缘风险事件扰动以及美国通胀偏强推动美债利率和美元走强影响，全球风险资产波动较大，大宗商品价格冲高回落，美股、日股均出现调整且波动加大，日元汇率大幅度贬值，在此背景下全球资金流向边际变化，海外资金对中国市场关注度明显提升，风险偏好改善带来A股市场的风格再平衡，前期表现较为强势的石油石化、煤炭等资源属性的红利股有所回调，成长和消费品种迎来回升。4月底至5月上旬受到地产政策预期升温影响，地产等顺周期品种出现中等级别的反弹。5月中旬后，随着经济数据的走弱以及政策支持力度、频度的放缓，A股市场风险偏好逐步回落，市场重回震荡，红利风格重回主导位置。　　今年上半年主要指数（上证指数、沪深300、万得全A）出现下跌，上市公司整体盈利缺乏向上弹性，地缘政治风险常态化以及欧美对财政过度依赖，导致配置类资金对不确定性补偿要求更高，黄金、红利类资产获得资金持续流入。海外资金上半年对新兴市场的流入出现回落，对国内股票市场经历了净流入到净流出的转变，在风格分化的结构性特征下，市场赚钱效应偏弱，上半年上证指数和万得全A分别下跌0.3%和8%。以春节为大致分界线，市场在上半年走出了V字型特征，在海外联储鹰派+国内企业利润复苏有扰动的双重因素约束下市场呈现出在窄幅区间内震荡特征。　　总的来看，上半年我国经济取得了较高的GDP增速与较低的通胀水平，表明当前我国仍面临供给强、需求弱的局面。展望下半年，宏观经济修复力度有望继续提升，上市公司业绩有望企稳回升。下半年主要关注以下几个方面因素：一是重点关注三中全会提及的经济政策方向及重点支持的领域，尤其是对财税体制改革、新质生产力、经济安全等方面的相关政策安排；二是密切跟踪主要发达经济体货币政策转向的时点及利率水平；三是根据未来货币政策框架转型，及时修正宏观要素的跟踪体系；四是我国宽信用的边际变化的落地效果，关注地产销售企稳的可持续性、地产收储的“预期差”、M1增速同比和核心CPI。　　2、半年度运作分析　　2024年上半年，上证指数区间涨幅为-0.25%，沪深300涨幅为0.89%，万得全A涨幅为-8.01%，中证医疗涨幅为-24.61%，大盘优于小盘，价值优于成长风格。　　报告期内，基金股票投资比例一季度中枢维持在90%，二季度中枢维持在70%，具体以优选“中国长期竞争优势行业+经济修复受益行业”为主线形成投资组合，主要布局包括高股息品种和低估值修复品种，以降低组合波动，穿越市场震荡，力争获取长期稳健的收益。

1、基金投资策略　　2024年一季度，A股市场在多重因素影响下，出现急速下跌后深“V”反弹的宽幅震荡行情，在多项稳市场的政策带动下，全阶段震荡略向上，大盘优于小盘，价值优于成长风格。　　今年以来，A股市场结构性明显，由于总体风险偏好仍较弱，资金的风险偏好下降且追逐更具确定性的投资机会。首先，由于市场对于经济恢复的信心仍相对偏弱，对于国内外的重点影响因素仍存在一定观望情绪，包括美联储的降息预期在近一个季度的高位数据带动下，不断推后降息的时间点。国内地产政策的保底作用也仍在持续验证，而消费恢复作为影响经济的慢变量也难以在短期内带动市场热度。因而低波高股息策略在短期内仍将持续向好。而市场行业结构方面，体现出业绩确定性的行业获得了不错的收益，主要集中在：一是受益于国内过剩产能的处理消化以及海外需求韧性的出海逻辑，部分企业的业绩出现一定改善，包括部分汽车零部件、新能源产业链中关键环节、部分可选消费等行业；二是受益于降息预期以及国际局势动荡的贵金属、工业金属、石油石化、橡胶等大宗商品。　　对于市场发展趋势，我们当下主要跟踪四个方面的变化：国内经济增长预期变化、海外降息预期变化、资金风险偏好以及增量资金的趋势。近来在国内稳市场政策的带动下，包括北向资金已经连续净流入，回配A股趋势有望持续，尤其在年报风险过后确定性可能会更强；风险偏好目前仍偏低对应于经济增长的弱预期，而进入4月，企业的基本面变化将决定后续市场的走向。考虑海外库存周期去库已基本达成、国内重点产业链产能问题逐渐出清或需求边际修复带来的向好预期，预期4月仍有较多结构性机会：一方面，供给刚性且需求有边际恢复的上游能源材料行业，在剔除短期抢跑美联储降息预期后，仍有可能存在超额收益；二是，企业去库持续，部分行业阶段性出现主动补库，景气向好的转变，包括农林牧渔、部分新能源关键产业链环节；三是，需求的边际好转以及行业的自下而上的供给端推动带来企业业绩企稳反转，包括消费电子、面板、造船、食品饮料部分子行业等。　　2、一季度运作分析　　报告期内，基金股票投资比例的中枢维持在90%左右，投资方式为自下而上型，具体以优选“中国长期竞争优势行业+经济修复受益行业”为主线形成投资组合，降低组合波动，穿越市场震荡，力争获取长期稳健的收益。具体而言，个股方面主要布局包括高股息品种和低估值修复品种，包括高股息如能源材料及电力、银行、交运等行业、低估值如重卡整车及汽车零部件、食饮消费等行业，以及较具成长属性的新兴科技制造领域如新能源、电子半导体、人工智能、先进制造相关产业链等。我们将继续秉承既定的投资策略，坚持品种基本面和合理估值兼顾，根据研究成果和市场情况，保持或合理调整投资组合的构成。

（一）基金投资策略　　回首2023年，A股走势分为上下两个半场：上半年在国内疫后经济复苏高预期阶段权益市场快速修复，其后在长、中、短因素“三期叠加”的背景下，企业盈利周期疲软，市场震荡下跌。全年除红利及微盘指数出现正收益，重点指数均回落，资本市场信心受到较大冲击。　　2023年一季度，市场在疫后景气高开，经济快速恢复，且经济恢复预期达到最高。经济复苏的来源，一方面来自市场阶段性累积的需求快速释放。例如，2023年初全社会人员流动的恢复驱动偏社交属性的餐饮、旅游等行业快速升温，地产、出口相应的累积需求释放驱动需求数据阶段性同比高增长。另一方面，是货币政策总量扩张。包括充分的社融数据，以及季末央行超预期降低金融机构存款准备金率 0.25 个百分点。房地产政策方面，延续2022年年底地产“三支箭”政策的落实，全国各地方政府在“房住不炒”的框架内，陆续推出不同力度的地产投资、需求端支持政策。而海外也在积极兑现美联储降息预期。因而，尽管在一季度业绩真空期，市场对经济恢复的预期上行，此阶段资产价格也快速上涨，其中沪深300指数上涨约16%，大宗商品价格上行，10年期国债收益率也大幅上行约30个基点。　　进入二季度，经济在脉冲式修复的释放之后，动能放缓。A股开启了持续时间长达约三个季度的震荡下行。此过程中，权益市场的定价与风格主要受经济恢复预期、无风险利率以及风险偏好的交叉影响，而这里的无风险利率可以分解为不同时期下的国内以及海外主要国家的货币政策及政策预期。国内经济增速在5月触底，宽松性货币政策包括调降MLF、SLF乃至LPR先后在6月份推出，后继9月再次降准25个bp。与此同时，美国加息节奏继续放缓，且出现了本轮加息周期中的首次暂停。然而三季度美国核心通胀阶段性高企、失业率以及强劲的消费数据导致加息预期再度升温。因此国内经济基本面数据的回暖与资本市场的走势出现背离。二、三季度内，市场风险偏好降低，红利指数表现超越其他主要指数。进入四季度，国内经济在房地产销售数据持续下滑、地方化债压力加大，社会整体消费疲弱等影响下，再次出现下滑。虽有稳增长宽松政策持续加码，但是宽松落实到实体经济、中小企业的力度却不相匹配。因此虽然外围市场加息预期降低，但国内市场风险偏好再度收缩，A股出现全面调整。　　我们对于四季度市场的调整存在一定的预期不足。2023年全年我国经济是恢复发展的一年但微观角度企业盈利恢复仍不乐观，内需恢复缓慢，外需结构趋弱。外部环境因素美联储加息节奏明显放缓，四季度的加息暂停暗示着本轮加息周期大概率即将结束。市场的预期偏差源于两点，一是对经济恢复的弹性和对宽松政策推动力度的“高估”，二是对中国经济长周期下的中低增速高质量发展及经济结构转型的曲折阵痛的“低估”。　　总体上讲，2023年开年，我们积极把握了市场预期恢复交易，重点参与了以下几方面的投资机会：一是短期受益于疫情好转、经济修复的大消费类行业，包括了餐饮服务、食品饮料、国潮新消费等行业将得以修复；二是，基于上游能源材料价格的下降，对中游制造行业的压制持续减弱，同时复工复产及下游需求的抬升带来部分偏传统制造行业的盈利改善；三是长期看好部分高端制造业在自身行业中的突出表现。第二阶段，在经济修复的宏观不确定中，我们更注重个股的估值安全边际和增长预期的确定性，尤其在风格角度加大了稳健低估、高股息角度的配置权重。一方面，我们持续努力去挖掘各产业链中率先出现格局变化、盈利恢复的企业，尤其硬技术、硬科技领域的竞争优势企业。另一方面，我们积极布局了受益于风险偏好下降，业绩稳健分红回报显著的优势企业。组合和个股方面主要布局包括能源材料、公用事业等高股息低估企业，食品饮料、国潮消费、传媒、家电等消费领域的竞争优势企业，电子信息、计算机、汽车零配件等先进制造领域的竞争优势企业。　　（二）2023年度运作分析　　2023年全年，上证指数年度涨跌幅-3.70%，沪深300涨跌幅-11.38%，万得全A涨跌幅-5.19%，创业板指涨跌幅-19.51%。英大睿鑫灵活A收益率为-4.00%，英大睿鑫灵活C收益率为-4.21%。报告期内，基金股票投资比例的中枢维持在90%，投资方式为自下而上型，投资主线为“中国长期优势行业+经济修复受益行业”。