汇安丰融混合C(003685) - 基金经理

回顾2024年上半年，A股市场整体表现不佳，上证指数下跌0.25%，沪深300指数上涨0.89%，深证成指下跌7.10%，内地消费指数下跌2.90%，中证食品饮料指数下跌12.14%，食品饮料行业领跌市场。上半年我国经济延续复苏趋势，复苏斜率二季度相较一季度有所放缓。2024年上半年GDP同比增长5.0%，其中一季度同比增长5.3%，二季度回落至4.7%。社会消费品零售总额一季度同比增长4.7%，二季度同比增长2.6%。全国居民消费价格指数（CPI）上半年同比上涨0.1%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.7%，二季度维持一季度温和上涨趋势。市场对二季度环比走弱趋势进行线性外推，进而下修顺周期或受益消费升级的消费品公司未来增长预期，同时下杀估值，导致这部分公司领跌市场。我们认为在经济转型期，需求短期疲软不能做简单地线性外推，转型的目的是为了长远更好地发展，且稳增长政策正陆续推出且逐渐产生效果。其次，人民对美好生活的追求永远存在，符合新时代需求趋势的消费品依旧具有生命力。另外，充满挑战的大环境下，竞争格局优异的细分行业中头部优秀公司有望受益集中度提升，无差别下杀是不合理的。组合管理方面，配置上首先关注个股的风险收益比，其次优选竞争格局较好、需求确定性较高的行业和个股进行重点配置。上半年减配了白酒，白酒结构上更集中于强消费者心智的全国性或区域性品牌。

2024年一季度权益资产价格走势先“抑”后“扬”。整个一季度，上证指数上涨2.23%，深证成指下跌1.3%，沪深300指数上涨3.1%，内地消费指数上涨4.34%，中证食品饮料指数下跌1.1%。一季度前期由于市场对宏观需求过于悲观而导致权益资产集体下跌，而后引发流动性风险，以微盘为代表的小盘股进入急速下杀阶段。之后春节消费表现平稳，出行数据优异，2月CPI转正，3月制造业PMI重回荣枯线之上；中观观察及宏观数据均显示需求表现平稳，市场逐步修正过度悲观的需求预期，市场迎来反弹。延续2023年年报的观点，我们认为消费品估值已经降到合理偏低水平，需求端风险定价较为充分，我们认为当前应更加重视供给端的分析来进行择股，重点关注具备长期核心竞争力，有望穿越经济周期的消费品公司。目前宏观需求平稳，市场预期也重回理性，应更重视个股阿尔法，弱化行业贝塔。我们重点配置了高端白酒、地产白酒龙头、受益公司治理改善的调味品区域龙头公司。

回顾2023年，A股市场整体表现不佳，上证指数下跌3.70%，沪深300指数下跌11.38%，深证成指下跌13.54%；内地消费指数下跌14.49%，中证食品饮料指数下跌20.43%。年初由于疫后回补需求释放，经济复苏动能强劲带动以食品饮料为代表的消费行业上行。而后，随着回补需求消退，“强预期”与“弱现实”之间的反差导致食品饮料行业普遍进入估值下杀趋势。下半年由于CPI、PMI等宏观数据不及预期，以及美国在通胀压力下持续加息，人民币进入阶段性贬值通道，悲观情绪继续发酵，市场流动性恶化，机构重仓股受到重创。回顾23年全年，食品饮料行业业绩下修幅度远低于估值下杀幅度，这其中既有市场的纠偏，也有市场悲观情绪的过度反应。回顾全年操作，2023年还是以成长视角精选个股为主，但是在估值下杀主导的行情中，成长性较高的个股由于估值较高、基本面波动较大，并没有表现出明显的阿尔法。虽然我们认为未来传统消费行业贝塔整体趋弱，消费成长股依旧是值得重点投资的方向，但在市场风格切换的阶段，配置上应做一些风格间的平衡，需要降低对高估值的容忍度，以更好地控制回撤，为持有人获取更好的持有体验。

2023年三季度权益资产价格整体下行，其中上证指数下跌2.86%，深圳成指下跌8.32%，沪深300指数下跌3.98%，内地消费指数下跌1.81%。三季度基本面角度看，表现比较平淡，变化不大，延续弱复苏趋势。短期消费资产价格波动更多来自于市场对宏观经济预期的变化。市场普遍存在对经济总量增速放缓的担心，担心主要源于两个长期问题，一是人口红利趋弱以及人口老龄化的问题，二是产业转型阶段，新产业能否承接地产推升经济发展的问题。我们认为这两个问题确实是当前中国经济面临的长期难题，需要在发展中解决问题。当下市场将长期问题短期化，难免过于悲观。市场过于聚焦于需求端周期性波动，而忽视了细分行业成长和供给端龙头市占率提升的机会。一些自下而上的观察，让我们对未来中国消费品投资依旧抱有信心。撇开总量增长快慢不看，结构性机会一直存在。我们观察到：第一，传统行业中，一些企业家持续打磨公司综合竞争力，不断精进，会有一批优秀的公司能够做到“强者恒强”，逆势成长。第二，中国是个大市场且供应链体系完善，因此我们具备更强的规模效应和网络效应，更强的基础设施，这两个特征会带来两类机会，一是服务型消费规模化机会，如餐饮美护、互联网行业等等，二是创新层出不穷，从产品设计创新到商业模式创新，依托大市场、强供应链，新兴消费品更容易产生爆发式增长机会。考虑到消费品估值已经降到合理偏低水平，需求端的风险定价较为充分，我们认为当前可以更加重视供给端的分析来进行择股，重点关注那些具备长期核心竞争力，有望穿越经济周期的消费品公司。配置上本季度主要加配了地产酒龙头和前期跌幅较大且基本面已经逐步开始改善的餐饮供应链龙头公司。