汇安丰融混合C(003685) - 基金经理

回顾三季度，权益资产价格先抑后扬，全A指数上涨17.68%，沪深300上涨16.07%，内地消费指数上涨16.64%，中证食品饮料指数上涨16.76%。 三季度制造业PMI持续处于荣枯线以下，7、8月全部工业品PPI同比下滑0.8%、1.8%，CPI同比微增0.5%、0.6%，社会零售总额同比增长2.7%、2.1%，生产端走弱，需求端疲软，并且市场担心未来经济进入通缩循环、持续降速；因此9月中下旬之前权益资产价格持续下行。9月下旬政策组合拳出台，扭转市场悲观预期，重塑信心，市场迎来迅猛反弹。 组合管理方面，政策组合拳出台前加配了相对宏观经济敏感度低的标的；政策出台后提升了组合权益仓位，加配了顺周期消费品，如白酒、餐饮供应链等。

回顾2024年上半年，A股市场整体表现不佳，上证指数下跌0.25%，沪深300指数上涨0.89%，深证成指下跌7.10%，内地消费指数下跌2.90%，中证食品饮料指数下跌12.14%，食品饮料行业领跌市场。上半年我国经济延续复苏趋势，复苏斜率二季度相较一季度有所放缓。2024年上半年GDP同比增长5.0%，其中一季度同比增长5.3%，二季度回落至4.7%。社会消费品零售总额一季度同比增长4.7%，二季度同比增长2.6%。全国居民消费价格指数（CPI）上半年同比上涨0.1%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.7%，二季度维持一季度温和上涨趋势。市场对二季度环比走弱趋势进行线性外推，进而下修顺周期或受益消费升级的消费品公司未来增长预期，同时下杀估值，导致这部分公司领跌市场。我们认为在经济转型期，需求短期疲软不能做简单地线性外推，转型的目的是为了长远更好地发展，且稳增长政策正陆续推出且逐渐产生效果。其次，人民对美好生活的追求永远存在，符合新时代需求趋势的消费品依旧具有生命力。另外，充满挑战的大环境下，竞争格局优异的细分行业中头部优秀公司有望受益集中度提升，无差别下杀是不合理的。组合管理方面，配置上首先关注个股的风险收益比，其次优选竞争格局较好、需求确定性较高的行业和个股进行重点配置。上半年减配了白酒，白酒结构上更集中于强消费者心智的全国性或区域性品牌。

2024年一季度权益资产价格走势先“抑”后“扬”。整个一季度，上证指数上涨2.23%，深证成指下跌1.3%，沪深300指数上涨3.1%，内地消费指数上涨4.34%，中证食品饮料指数下跌1.1%。一季度前期由于市场对宏观需求过于悲观而导致权益资产集体下跌，而后引发流动性风险，以微盘为代表的小盘股进入急速下杀阶段。之后春节消费表现平稳，出行数据优异，2月CPI转正，3月制造业PMI重回荣枯线之上；中观观察及宏观数据均显示需求表现平稳，市场逐步修正过度悲观的需求预期，市场迎来反弹。延续2023年年报的观点，我们认为消费品估值已经降到合理偏低水平，需求端风险定价较为充分，我们认为当前应更加重视供给端的分析来进行择股，重点关注具备长期核心竞争力，有望穿越经济周期的消费品公司。目前宏观需求平稳，市场预期也重回理性，应更重视个股阿尔法，弱化行业贝塔。我们重点配置了高端白酒、地产白酒龙头、受益公司治理改善的调味品区域龙头公司。

回顾2023年，A股市场整体表现不佳，上证指数下跌3.70%，沪深300指数下跌11.38%，深证成指下跌13.54%；内地消费指数下跌14.49%，中证食品饮料指数下跌20.43%。年初由于疫后回补需求释放，经济复苏动能强劲带动以食品饮料为代表的消费行业上行。而后，随着回补需求消退，“强预期”与“弱现实”之间的反差导致食品饮料行业普遍进入估值下杀趋势。下半年由于CPI、PMI等宏观数据不及预期，以及美国在通胀压力下持续加息，人民币进入阶段性贬值通道，悲观情绪继续发酵，市场流动性恶化，机构重仓股受到重创。回顾23年全年，食品饮料行业业绩下修幅度远低于估值下杀幅度，这其中既有市场的纠偏，也有市场悲观情绪的过度反应。回顾全年操作，2023年还是以成长视角精选个股为主，但是在估值下杀主导的行情中，成长性较高的个股由于估值较高、基本面波动较大，并没有表现出明显的阿尔法。虽然我们认为未来传统消费行业贝塔整体趋弱，消费成长股依旧是值得重点投资的方向，但在市场风格切换的阶段，配置上应做一些风格间的平衡，需要降低对高估值的容忍度，以更好地控制回撤，为持有人获取更好的持有体验。