大成景尚灵活配置混合A(003692) - 基金经理

本季度，宏观背景的主要特征延续，甚至程度可能有所加深，宏观政策和资本市场相关的政策发生了一些变化，但政策对基本面产生如何的影响还需要观察。因此，组合配置在各维度上变化都不大。　　组合权益部分主要持仓稳定，组合久期稳中有降。

一、二季度的基本面节奏与2023年类似，宏观的主要特征仍在延续，政策定力和转型升级的决心也更加明晰。　　落实到市场上，宏观层面和债券供需层面对债券市场较为有利，长端利率的扰动3月以来有所增加，收益率曲线陡峭化下行。上市公司经营普遍面临着产业升级和经济周期的双重挑战，在此背景下，绝对估值较低、注重股东回报的公司抗风险能力更强。　　上半年组合的股票主要投资于白电、银行、煤炭、有色和面板，内部阶段性调仓，债券久期中枢中性偏高。

一季度，宏观经济和政策思路整体延续了23年四季度的趋势，因此组合的构建也保持了较高的延续性。落实到市场上，宏观层面和债券供需层面对债券市场都较为有利，收益率全线下行；权益市场经历了较大波动，考虑到估值层面已经较大程度的反映了预期，资本市场更重视投资功能，组合仓位保持了稳定。　　本季度权益仓位变动不大，债券部分久期中枢抬升。

经济在经历了一季度需求的集中释放之后，后期复苏进度不及预期。事后看，在经济结构转型的背景下，年初扩张性政策部分退出可以起到部分解释作用。年中7月政治局会议之后，宏观政策有一定变化，但经济和市场的整体方向还没有明显变化。全年实际GDP增速完成了年初的政府目标，而由于GDP平减指数下跌，名义GDP增速较22年反而有所放缓。　　2023年，股债市场有一个共同点，即呈现显著的结构式特征，超额收益品种表现突出。债市的超额收益品种除了是此前一年（22年底）的债市大幅波动中的超跌品种以外，一个和中期宏观预期有关，一个和年中逐渐落地的化债政策有关。组合23年全年的久期水平偏低，主要和基金经理未能脱离2019年以前的分析框架有关。　　股市的超额收益来自于高分红和AI相关。在权益的操作方面，上游资源品、红利价值股和医药个股的投资对组合整体上有正贡献；在大消费上的投资效果不佳，这与居民消费倾向变化不大、消费整体恢复增速不高有关；在科技股上的投资由于没有止盈，全年未有明显正贡献。　　总结来看，均值回归类的投资策略难度相对较低，及早认知到一些结构性变化挑战更大，因为难以区分这真的是“这次不一样”还是“线性外推”的错误。23年的投资运作再次提醒基金经理，有深度的和着眼于中长期的研究对投资业绩起到的决定性作用，对于股债市场的投资皆是如此。