中银证券安进债券A(003929) - 基金经理

一季度债市整体表现强劲，经济基本面未显著改善，债市在宽货币预期及资产荒推动下，利差极致压缩。1月份，央行超预期降准，市场对降息幅度加倍的预期继续升温，成为推动利率破位下行的重要因素。叠加政府债发行较去年四季度明显缓和，债市在配置盘驱动下快速下行；2月份，资产荒延续，交易类金融机构通过拉长久期增厚收益，推动长债快速下行；3月初，两会公布的GDP增长目标、赤字率等主要信息与市场预期基本一致，叠加央行表态降准仍有空间，债市延续积极情绪，长端利率大幅下行。而后汇率贬值引发市场对货币政策操作空间逼仄的担忧，多空反复拉锯，债市进入区间震荡。展望2024年二季度，政府债发行加速，地产政策后续不排除继续发力的可能，过于平坦的收益率曲线面临调整压力，短期料将呈现震荡格局。报告期内，本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以获得稳健收益。

2023年债券市场利率震荡下行，受经济复苏预期差和政策预期引导，全年呈现高位震荡、下行、调整反弹、再下行的走势。一季度在信贷投放发力和经济复苏的预期下，利率延续22年末上行趋势并高位震荡；二季度经济数据显现复苏放缓，房地产再次成为经济拖累，利率快速下行；三季度在政策释放发力信号、政府债券增量发行和资金在汇率压力掣肘下边际收敛的多重影响下，市场利率出现回调；四季度随着债券供给压力缓解、外部汇率压力减轻和股票市场风险偏好不振的带动下，债券市场再次呈现牛市格局，利率回到年内低位。报告期内，本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以获得稳健收益。

三季度债券市场利率先下后上，经济预期在政策引导下有所恢复。7月经济受到房地产市场加速下探的拖累，市场利率快速走低，政治局会议对于资本市场和房地产市场的政策调整带动市场预期转变，利率低位反弹；8月中旬再次降息激发市场做多热情，但紧随其后的资金市场波动和一线城市为代表的房地产政策落地引致利率一路走高，短端调整更为明显；9月降准未能有效缓解资金面紧张，跨季流动性收缩叠加再融资债券的供给压力继续推动利率上行。三季度债市调整一定程度缓解了前期过于拥挤的套利空间，同时房地产政策效果的持续性使得机构博弈的分歧加大。展望四季度，十年国债在降息以后逐渐远离MLF利率中枢，配置空间的拉大一定程度上限制了债市调整幅度，资金利率虽有波动但不存在大幅收紧的基础。四季度重点关注外部贸易环境压力缓解对出口是否形成带动以及债券供给和居民中长期信贷增速回暖是否持续。报告期内，本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以获得稳健收益。

经历了去年四季度的市场波动，市场利差处在高位，年初以来市场预期呈现反复。先是一月份在跨年行情发酵下大量机构开展配置，收益率快速下行，但信贷社融预期持续压制市场，叠加全年经济走势反弹的强预期，利率再次回调；春节以后，弱现实带动强预期回归，市场走势和主流预期呈现背离，地产基建链条恢复缓慢，叠加股票市场缺乏主线逻辑，债券利差处于高位，保险等机构配置热情踊跃，市场利率呈现震荡下行；三月份重要会议对经济增长目标的确定重新定位了市场预期，随着理财开始增长，信用利差再次压缩，叠加海外银行暴雷，风险偏好下行，资产荒重新开始出现。二季度开始信贷明显回落，经济数据不及预期显现，央行降准缓解银行间市场流动性压力。CPI同比增长不高引发市场通货紧缩讨论，PMI回落至荣枯线以下，叠加多家银行下调存款利率，市场呈现利空钝化、利多敏感的特征；五月份资金利率下行明显，经济数据延续弱势，债市整体走强，收益率曲线呈陡峭化下行；6月OMO降息，考虑到人民币汇率、银行息差压力，从时间和品种上均超出市场预期，十年期国债收益率快速下行，而后止盈盘兑现叠加政策强预期，债市迅速回调至降息前水平，维持窄幅震荡。