大成惠祥纯债债券A(004117) - 基金经理

随着经济高质量发展，经济结构上看，新质生产力等政策鼓励的方向占比和增速有所提高，地产等传统行业增速继续回落。今年三季度以来经济增速边际放缓，城镇调查失业率略有回升，居民部门预期的改善有所放缓。今年1-8月社会消费品零售总额累计同比3.4%，环比0.1%-0.2%附近，有所回暖。从结构上看，除了通讯器材外、耐用品消费整体仍偏弱；受制于收入预期和社会集团消费的拖累，一线城市消费略走弱。政治局会议要求“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”，央行也多次表态货币政策将保持支持性立场。考虑到当前我国实际利率仍然较高，以及中美的货币政策相位差已经显著收窄，货币政策后续将继续保持支持性立场，宽货币的大方向将延续。9月底债券市场在风险偏好提升下出现较大的波动，配置价值突显。过去一个季度，本基金保持持仓和杠杆基本稳定，增配了一些短期限的信用债，同时在季末保持了充足的流动性。

2024年上半年，经济数据稳健恢复，一季度GDP同比增长5.3%，全国固定资产投资同比增长4.5%，社会消费品零售总额同比增长4.7%；CPI和PPI在上半年稳步回升，通缩压力缓解，但在固本培元思路下，经济仍维持弱复苏态势。货币政策上，央行在上半年持续为经济复苏保驾护航，央行在一季度调整了存款准备金率，LPR利率也有所下调，整个上半年流动性合理充裕，跨季和跨半年资金面均十分平稳。财政政策上，两会确定的全年的赤字率和特别国债规模均符合市场预期，未对市场产生冲击，而且整个上半年政府债券发行较市场预期的更为缓慢，尤其是地方专项债。上半年债市“资产荒”逻辑演绎到较为极致的水平，叠加资金价格十分平稳，各品种债券收益率持续下行，其和政策利率的利差到了历史较低的水平。组合操作思路仍以基本面为主线，并综合考虑流动性以及机构行为等因素，尤其是机构行为，在目前经济和政策弹性都不大的情况下，机构行为对市场影响相对变大。组合在上半年增加了久期，以久期策略为主；杠杆方面，一季度增加了组合杠杆，二季度有所降低。

2024年一季度，银行等金融机构在信贷业务资产端的增长放缓，叠加债券一级市场供给偏慢等因素影响，债市长短端收益率均整体下行。纵观一季度，银行间隔夜回购利率均值约为1.71%，较上季度下行1BP，银行间7天回购加权利率均值约为1.87%，较上季度下行6BP。中债综合指数上升1.35个点，3-10年利率债下行17-27BP，中票各期限收益率下行19-31BP，城投收益率下行19-35BP。　　　　本基金将维持合理久期，密切关注未来政策的变化以及其对市场的影响，寻求均衡配置。

2023年从开年的社融强势、信贷结构改善，到经济下行压力加大，同时债券市场逐渐走出理财赎回潮的影响，信用债估值加速下行，信用利差收窄，货币供应量保持高增速的同时，融资需求偏弱，货币政策进一步宽松，带动债市收益率普遍下行，再到稳增长措施不断加强，债市迎来调整。四季度随着化债防风险的推进和外部压力的缓解，债市收益率先上后下。纵观全年，隔夜回购利率均值约为1.75%，较上年度上行20BP，7天回购加权利率均值约为2.23%，较上年度上行28BP。中债综合指数上升2.53个点，3-10年利率债下行11-35BP，中票各期限收益率下行46-64BP，城投收益率下行51-63BP。　　　　本组合在全年合理配置久期和资产结构，以获取良好稳定的收益。