国寿安保稳嘉混合C(004259) - 基金经理

2024年一季度，全球制造业PMI回升至扩张区间，美国逐步进入补库存周期，就业数据相对较强，美联储全年降息时点可能将推后至下半年，10年美债收益率从3.9%上升至4.2%；日本央行宣布退出负利率和收益率曲线控制政策。国内方面，经济恢复呈现波浪式发展、曲折式前进的特征，出口受益外需回暖影响超预期回升，地产销售、投资数据仍相对疲弱，物价指数低位小幅回升。　　政策方面，央行一季度降低存款准备金率50bp，公开市场操作利率和MLF利率维持不变，5年期LPR下调25bp，资金面维持平稳宽松，月末资金利率波动幅度下降。汇率方面，人民币兑美元汇率小幅贬值，总体维持震荡走势。　　债市方面，在地产行业趋弱、金融机构缺资产的环境下，商业银行自主下调存款利率，利率债各期限收益率大幅下行， 3-10年国债收益率下行20-30bp，30年国债下行37bp。信用债方面，一季度高等级信用债、城投债和二永债走势与利率债接近，信用利差降至低位，但地产债利差继续扩大。可转债方面，中证转债指数一季度下跌0.8%，其中1月股市波动时期转债大幅下跌，2-3月逐步企稳反弹。　　A股市场方面，一季度上证指数、沪深300和创业板指数分别上涨2.2%、上涨3.1%和下跌3.9%，1月份市场受微观结构恶化影响整体大幅下跌，2-3月逐步反弹。行业方面，申万指数里银行、石油石化、煤炭、家电、有色涨幅居前，医药、计算机、电子、地产跌幅居前。　　投资运作方面，基金在报告期内以高等级信用债和利率债为主要投资品种，持续优化信用债持仓结构，严格防范信用风险。股票投资从中高仓位降至中等仓位，持仓以农林牧渔、电力设备、有色金属、公用事业等行业优质公司为主。

2023年海外货币政策一波三折，上半年突如其来的银行风险事件成为全球市场的焦点，缓解了美联储步步紧逼的加息压力。但随着零售、地产数据整体回暖推升美国三季度GDP预期，能源价格上涨推动通胀超预期上行，美联储再度回归偏鹰态度。四季度之后，全球经济动能减弱、通胀压力下行、就业需求下降为美联储降息提供了必要条件，金融市场积极交易降息预期。但至年底，过于激进的降息预期开始被市场逐步修正，海外围绕美联储转向的宽松交易渐显疲态。同时，红海局势发酵、伊朗地缘扰动等事件共同表明中东地区仍充满不确定性，油价出现反弹，叠加依然较高的核心服务通胀，令美联储不得不考虑二次通胀风险的可能性，何时降息存在较大的不确定性。国内方面，宏观经济整体表现为一季度脉冲式反弹，二季度超预期下行，三季度边际修复，四季度再度回踩的低水平、波浪式复苏特征，需求不足、供给冲击、预期转弱的三重压力持续存在，且房地产、债务、人口、地缘政治关系等中长期制约因素集中体现在短期预期中。同时，各项前瞻指标连续处于回落区间，显示宏观经济景气度持续回落，需求不足问题愈发突出。　　政策方面，2023年央行保持了稳健精准的货币政策，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大逆周期调节力度。上半年陆续降低了存款准备金率和公开市场政策利率，流动性水平整体维持宽松。三季度迎来宏观政策密集落地期，优化住房信贷政策等陆续推出，下调政策利率和存款准备金率，但8月下旬之后在信贷投放增加、政府债净融资增多、汇率压力等背景下，资金利率中枢出现抬升，流动性平衡状况较二季度有所收紧。进入四季度后，一级供给量压力、信贷改善、稳汇率压力，叠加银行间体系流动性水平整体偏低等因素导致短期资金面大幅收紧，10-11月资金面显著恶化；至年末，随着央行投放力度增加，一级市场及外部压力缓解，流动性状况缓解，跨年资金供给充裕，价格波动平稳。　　2023年债券市场走势基本上被预期和现实所主导，资金面波动及机构行为继续成为利率波动的放大器，同时在货币政策宽松的助推下，债券市场整体走出一波小牛市行情。具体来看，1-2月政策放开后经济逐步恢复，市场对经济预期偏强，叠加理财赎回影响，债市走势偏弱，收益率上行后高位震荡。随后，3月初两会定调“不要有大干快上的冲动”，GDP目标5%偏低，市场对强刺激的预期减弱，叠加3月中旬意外降准，在经济弱现实及货币政策带动下债市开启一波牛市行情，行情延续至8月中旬央行调降MLF及OMO利率，10年国债收益率下行触及2.6%一线。8月下旬开始，地产政策纷纷加码，引发市场调整；9-10月汇率压力加大、债券供给持续偏强、央行打击资金空转等因素导致资金面显著收紧，带动各品种收益率整体上行。进入11月之后，伴随政府债券发行高峰结束，流动性趋于缓解，且宏观经济边际再度走弱，开启了年内的第二轮上涨行情，各期限收益率接近或突破8月中旬的低点位置。　　权益市场方面，2023年权益市场先扬后抑，主要指数均收跌。股票市场是宏观经济的“晴雨表”，市场表现整体反应宏观环境仍面临一定挑战，企业盈利增长在一定程度上有所承压。整体而言，宏观经济处于产能周期的后半段，大概率会经历触底回升的过程，部分行业ROE在经历长达2-3年的回调后逐步触底。在此背景下，市场大概率仍会呈现结构性的机会。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整债券组合持仓结构，保持组合杠杆及久期水平，以中短久期、中等信用为主要持仓品种，增加中长期品种波段交易。权益方面，本基金在报告期内配置较为均衡，增持了进入产能去化周期的养殖，配置了一批困境反转型公司。

2023年三季度，零售、地产数据回暖整体推升美国三季度GDP增长预测，能源价格上涨则推动通胀超预期上行。考虑到美国GDP、PMI、非农就业、职位空缺等关键指标明显超预期，衰退概率下降，美联储延续偏鹰态度，加息预期有所升温。受经济持续改善及供给失衡影响，美债整体下跌，10年美债收益率一度上行至4.7%附近。国内方面，三季度经济活动呈现边际回升的态势，消费出行、出口及社融表现均相对较好，而通胀数据也略低于预期。结合PMI及高频数据来看，短期基本面筑底的特征较为明显，但增长的长期问题依然存在，且短期增长的弹性和可持续性依然存疑。　　政策方面，三季度迎来宏观政策密集落地期，优化住房信贷政策等陆续推出。三季度央行下调政策利率和存款准备金率，并在货币政策例会中强调“持续用力”和“逆周期”，意味着货币政策稳中偏松的取向没有发生变化。但8月下旬以来在信贷投放增加、政府债净融资增多、汇率压力等背景下，资金利率中枢出现抬升，流动性平衡状况较二季度有所收紧。　　债券市场方面，在宏观调控政策及资金面紧平衡带动下，三季度债券市场先扬后抑，整体震荡下跌。在季初资金面宽松及政策定力较强的预期下，收益率整体下行，10年国债收益率一度向下突破2.6%。随后伴随稳增长政策集中发力、短期经济筑底、资金利率中枢上行等因素，各品种收益率震荡上行，债券收益率曲线整体平坦化上移。　　权益市场方面，三季度A股市场震荡下跌，主要指数均收跌。行业方面煤碳、石化、非银、银行、房地产等行业取得正收益，社服、电子、国防军工、计算机，传媒，电力设备等行业表现落后。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整债券组合持仓结构，保持组合杠杆及久期水平，以中短久期、中等信用为主要持仓品种。权益方面，本基金在市场大幅波动中，维持了中高股票仓位，维持了对具备中长期成长空间的公司持仓，小幅增加了顺周期板块配置。

2023年上半年突如其来的银行风险事件成为全球市场的焦点，缓解了美联储步步紧逼的鹰派加息压力，海外各央行同时面对“抗通胀、稳增长、防风险”三大主线挑战。国内方面，年初疫情高峰过后，各项经济指标持续呈底部回升态势，修复方向初步得到数据验证。但进入二季度之后，宏观数据呈现需求边际放缓，生产指标分化的特征，打破了市场对经济复苏持续性的预期。当前宏观经济已经从四五月份的下滑阶段转向底部企稳阶段，但居民和企业资产负债表还没有明显修复，需求不足是经济面临的最大问题，内生增长动能依旧偏弱；虽然消费存在一些结构性亮点，但房地产市场在长周期内的下行压力对经济形成较为明显的拖累。　　货币政策方面，央行保持稳健精准的货币政策，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大逆周期调节力度。央行上半年陆续降低了存款准备金率和公开市场政策利率，流动性水平整体维持宽松。　　2023年上半年债券市场整体呈现震荡走强格局。受流动性收紧及市场交易经济疫后复苏及稳增长政策持续发力的核心逻辑影响，年初债券市场一度走弱，收益率曲线平坦化形变。二季度之后，市场对强刺激政策引发的资金担忧情绪有所减弱，且随着基本面数据整体不及预期，货币政策出现放松信号，叠加海外金融风险发酵提升避险情绪及机构欠配压力较大，债市整体再度显著走强。　　权益市场方面，2023年上半年A股市场存在较大波动，并呈现出“结构性”投资机会。因人工智能发展带来的算力、应用等相关板块涨幅较大，而因经济预期波动带来的顺周期板块跌幅较大。具体行业来看，通信、传媒、计算机涨幅居前，消费者服务、医药等行业跌幅居前。从行业角度看，新能源依旧有较高的景气度，一方面新能源汽车渗透率继续提升，出口数据向好；另一方面随着硅料产能释放，相关行业成本大幅下降带来装机量提升。上半年消费行业经历了“过山车式”的波动，一季度预期乐观，而二季度则预期悲观；同样顺周期板块也有类似的预期波动，主要影响是“累积需求的集中释放”。对应到科技板块，当前景气度基本触底，因人工智能、智能驾驶、人形机器人等需求拉动，展望开始变得乐观。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整债券组合持仓结构，保持组合杠杆及久期水平，以中等久期、中等信用为主要持仓品种。权益方面，基本维持了前期权益配置的比例。行业结构较前期更为平衡，个股配置以盈利相对稳定且估值合理的优质公司为主，配置比例相对较高的行业为：公用事业、机械、医药、汽车等。