鹏华丰瑞债券(004499) - 基金经理

本季度债市整体上涨，4月初资金面较为宽松，股债跷跷板效应显现，长端利率震荡下行。中旬公布的通胀数据走弱，同时，部分经济数据、金融数据不及预期带动债市收益率快速走低。4月末因央行关注债市，看空情绪发酵，叠加资金面波动和政府债放量预期发酵，利率大幅上行，随后初步企稳。5月上旬长端由于特别国债发行在即、各地放松限购等利空因素影响而小幅上行。中下旬供给计划和地产政策落地，叠加资金面宽松央行投放偏呵护，长端开始试探下行，但在接近震荡区间下沿后，央行再次表达关注，长债快速调整。6月仍然受股债跷跷板、央行关注等影响较多，走势震荡下行，短端受益于资金面稳定、理财规模扩张收益率下行。在金融数据发布后反映实体需求整体偏弱，中旬在央行再次表达关注后，长债收益率触及上沿后，在市场配置力量支持下，债市再次顺畅下行。在债券的配置上，我们以高等级信用债持有为主，并择机使用高流动性标的进行波段操作增厚收益。

本季度债市整体下行，年初配置盘资金充裕，股市持续下跌，风险偏好回落，股债跷跷板效应明显，主导利率下行行情。1月24日央行官宣降准0.5%，春节前资金宽松，市场持续发酵降息预期，叠加股票市场继续下跌，利率快速向下突破。2月20日5年LPR下调25BP超出预期，随后中小行存款调降，又传出保险资管存款将纳入同业存款，支撑“资产荒”逻辑。3月初重要会议落幕，央行表态宽松，特别点名降准仍有空间，交易盘做多情绪高涨，利率持续下行。在债券的配置上，我们以高等级信用债持有为主，并择机使用高流动性标的进行波段操作增厚收益。

本年度债市整体上涨。一季度，基本面疫后脉冲修复，1月在信贷“开门红”预期发酵，地产政策频出，叠加全国感染达峰，居民出行快速修复，长端在春节前上行，2月在整体横盘调整有限。3月复苏预期降温带动长端下行，两会确定的全年增长目标5%处于市场预期下限，通胀走弱，债券收益率开始下行。二季度经济现实走弱，资金转松，信贷偏弱，存量房贷利率偏高引起居民提前偿还。6月政策开始加码，央行6月降息，宽货币先行。三季度基本面数据触底小幅回升，8月降息后资金面边际收紧，为后续调整埋下伏笔。地产和财政政策陆续打出，地产政策“认房不认贷”落地。9月降准但资金趋紧，债券持续调整。四季度，在10月特殊再融资债快速发行，加大资金压力，11月出台地产融资“三个不低于”，部分一线城市下调购房首付比，利率从低点开始回调。12月，稳增长政策出台后，经济现实仍偏弱。年底政治局和中央经济工作会议落地，并未对经济和财政有进一步积极表态，北上放松首付比扰动有限。随着存款利率下调，市场对降准降息的预期发酵，年底收益率持续下行。在债券的配置上，我们以高等级信用债配置为主，并择机使用高流动性标的进行波段操作增厚收益。

本季度债市整体先涨后跌，7月下旬重要会议对地产的新提法使得地产政策预期升温，长端在7月最后一周出现调整。短端在宽松预期下大幅下行，曲线明显陡峭化。8月上旬，债市在降准预期下长端利率震荡中略有下探。8月15日央行超预期降息，叠加社融、经济数据不及预期，长端利率快速下行。8月下旬，大行融出减少推升了资金价格，叠加“认房不认贷”等地产政策以及印花税减半征收等资本市场政策，债市做多情绪回落，月末长端利率出现回调。9月债市延续调整，主因资金面偏紧叠加经济底部呈现。美元指数走强导致汇率贬值压力较大、季末信贷冲量挤压银行间流动性，资金整体偏紧，9月14日央行实行了年内的二次降准，但资金总量仍未进一步宽松。伴随资金价格底、社融底出现，市场判断经济底部企稳，基本面对债市不利。资金和基本面多因素共振下，长端持续调整。在债券的配置上，我们以高等级信用债配置为主。8月开始逐步止盈中长久期信用债，并择机使用高流动性标的进行波段操作增厚收益。9月市场企稳后开始重新逐步增配高等级信用债。