国寿安保安瑞纯债债券(004629) - 基金经理

2024年三季度，美联储开启降息进程，有助于打开国内货币政策空间。国内经济延续“供强需弱”格局，通胀指标低位徘徊，实体融资需求疲弱叠加金融“挤水分”影响，社融和信贷增速放缓，新增社融主要依靠政府债券拉动，M1同比增速继续低位回落。在经济基本面偏弱、全年经济增长目标完成难度加大的背景下，9月底罕见召开经济相关的中央政治局会议，市场预期和信心明显改善。货币政策加强逆周期调节，三季度降准降息落地，强化公开市场7天逆回购利率为主要政策利率，新增临时正逆回购和国债买卖操作工具，央行对于收益率曲线控制能力增强。当前市场对于财政政策发力抱有较高期待，后续政策力度和落地效果值得关注。　　债券市场方面，利率债震荡下行，并于9月下旬重要会议后快速反弹，监管表态和政策预期是影响机构行为和市场走势的重要因素。8月中旬以来利率债和信用债表现分化，受流动性溢价提升和赎回风险增加影响，信用利差明显走阔，期限利差和等级利差也有所上行。　　投资运作方面，报告期内本基金以中高等级、中短久期信用债为主要配置品种，适当增加长久期利率债的波段交易和同业存单的配置比例，组合的持仓结构、流动性和弹性良好，为下一阶段应对市场变化、创造安全收益打下了良好基础。

2024年上半年，欧洲率先开启降息周期，但美国降息周期推迟，对人民币汇率形成压力。国内宏观经济弱修复，外需好于内需，制造业投资在出口拉动和政策支持下保持韧性，但产能过剩问题仍然存在。地产以价换量特征明显，库存消化尚需时日，地产政策持续优化，效果有待观察。物价低位运行，实体融资需求放缓。货币政策表态积极，降准降息相继落地，不过汇率因素制约和防空转要求下，资金价格保持稳定，资金分层现象缓解。上半年地方政府债发行进度较慢，超长期特别国债将于5-11月均匀发行，债券供给较为有限，同时存款利率调降、禁止“手工补息”等政策推动资金向表外转移，且市场风险偏好维持低位，债市配置力量增强，加剧资产荒格局。　　债券市场方面，整体表现为一季度快速下行、二季度震荡下行，信用利差、期限利差、等级利差和品种利差都压缩到历史低位，久期策略相对占优。4月以来，央行多次提示长端利率风险，对长债利率走势形成扰动。　　投资运作方面，报告期内本基金以中高等级信用债为主要配置品种，总体保持了组合久期和杠杆水平。

2024年一季度，全球制造业PMI处于回升通道，美国经济和通胀保持韧性，增加了后续降息路径的不确定性。国内经济处于企稳回升阶段，生产持续恢复，外需拉动下出口和制造业景气度回升，服务消费表现好于商品消费，基建仍起到托底经济的作用，但地产对于经济的拖累仍在，居民收入和就业预期不稳，加杠杆动力不足，内需恢复的持续性和动能还需进一步观察。3月全国两会对于经济和政策的定调符合预期，财政政策一季度较为克制，政府债券发行进度偏慢，加剧了资产荒局面。货币政策仍在宽松周期，降准和5年期LPR调降相继落地，同时货币政策兼顾内外均衡和防止资金沉淀空转，央行通过精准调控使得资金利率围绕政策利率小幅波动。此外，房地产供需两端政策持续放松，“三大工程”、消费品以旧换新、设备更新等领域政策相继出台。　　债券市场方面，在基本面弱复苏、宽货币预期和资产荒等共同作用下，一季度债市延续去年12月以来的牛市行情，短端和超长端表现突出，不过3月初以来在经济数据超预期、超长期特别国债供给担忧和机构止盈冲动下，长债收益率下行动能放缓。信用利差低位震荡，低等级、长久期信用债利差已压缩至历史最低水平。　　本基金在报告期内稳健操作，保持组合杠杆及久期水平，以中短久期、中高评级信用债为主要持仓品种。

2023年国内经济恢复经历“波浪式发展、曲折式前进”的过程，一季度疫情防控政策调整带来积压需求的释放，但二季度开始外需回落、内需在地产供需格局发生根本转变的背景下增长动能放缓，三季度中央政治局会议提出的一揽子政策措施逐步落地，价格出现筑底信号，但有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等制约经济恢复，四季度经济增长动能再度转弱，通胀因素对于经济有所拖累。2023年货币政策体现了稳健性和灵活性，全年两次降准、两次降息，营造了较为适宜的流动性环境，财政政策前三季度较为克制，四季度随着专项债发行加快、特殊再融资债重启发行、增发1万亿国债和提升赤字率等，转为积极。　　2023年资金利率总体围绕政策利率波动，DR007全年均价1.94%，波动性较22年下降。债券市场利率整体呈现M型走势，期限利差年初以来震荡回升，8月中旬后快速压缩，信用利差在一季度经历赎回冲击后快速修复，8月以来在化债行情推动下弱资质城投债利差明显下行，年底资产荒延续使得信用利差维持低位，全年看超长端利率债和低等级、中长久期信用债表现突出。　　本基金在报告期内调整持仓结构，保持组合杠杆及久期水平，以中短久期、中高评级信用债为主要持仓品种。