国联核心成长(004671) - 基金经理

时间进入2季度，国内外宏观情况相对平稳，海外加息处在尾声，国内产业政策都在推进过程中，需要数据交叉检验。在1季度和2季度初期，出现了社融和国内工业企业订单大幅好转的情况，2季度末期数据又出现了反复，市场对于宏观的辩论也存在于此。然而，不管数据如何，国内制造业在出海的竞争力处在较强势阶段，同时若考虑防守，电力尤其是火电同时具备股息分红与能源价格下行的短期成长属性。因此，我们整体保持对于市场中性的态度，同时关注国内产业升级带来的行业层面的变化。操作上，以股息策略、出海方向为主要配置思路，关注产业升级带来的细分行业和个股的边际变化，通过一定强度的调研选择优质公司进行配置。

2024年一季度宏观相对稳定，外部加息进入尾声，大宗品在降息周期的预期与地缘冲突的双重背景之下，叠加新的资本开支谨慎以及渠道库存较低，产生了一定程度的反弹，然而我们认为这些更多的是预期层面而非供需层面。此外，国内行业层面主要聚焦新质生产力的升级，在我们的理解为中国制造历史上从人口红利再到工程师红利，再到通过新质生产力的全要素提升带来新的红利，再到公司开始大规模执行出海战略开拓国内国外双循环市场。那么行业层面带来的便是装备、机械、物联网等对生产效率的拉动，从我们访谈的行业专家、公司交流也印证了这一观点。因此，从逻辑上推演，我们仍然关注能源成本震荡下行带来对于火电行业的业绩弹性，以及在新质生产力提出到政策推广背景中带来对中国制造业整体效率的提升与拉动，从而对于中国具备全球竞争力的细分行业龙头公司效率的进一步拉动。我们也仍然保持对行业的中高强度的访谈以及公司的调研，选择细分市场龙头公司进行配置。

2023年除海外加息背景之外，国内外宏观相对稳定。因此管理团队主要专注于产业调研，年初我们进行了一定的逻辑推演，认为在海外加息背景过程中，各个经济体由于经济压力带来总需求的减弱和能源价格的下跌会对以火电为主的高股息类公用事业公司带来成本的改善，叠加绿电新能源的发展会对其带来一定收入的成长性；此外，2023vs2022新能源汽车销量增长势头仍在，主要应关注汽车及零部件的订单增长情况；此外，2023年通用人工智能（AGI）产业的快速发展是超预期的，我们也保持了一定的调研强度与配置；同时关注银发经济背景下带来的医疗养老行业有需求的细分行业与公司的研究与配置。总体而言，对于2023年的逻辑推演和产业挖掘相对客观和有效，也配置了一些具有alpha的标的。投资团队仍然会持续基于产业调研，保持对龙头公司的研究强度，配置细分市场的龙头公司。

时间进入三季度，各个经济体继续着手关注自己的改革进展，海外市场加息和通胀进程仍然继续；国内在科技创新、自主自强方向加大投入。因此从中观行业层面可以看出，由于海外通胀和加息的预期中，国内出口导向企业面临一定的分化：一些行业需要去化库存以实现新产能的投放，而另一些行业通过新客户和海外设厂进入新供应链实现海外的销售。与此同时，国内的科技创新也面临分化：一些行业面临海外需求边际减少带来的价格战，而与此同时也会存在一些行业通过研发新产品满足新需求得新的市场。所以，我们看到了今年相对分化的行业表现。那么在产品研究投资环节，在原有基本面和数据的案头研究的基础上，额外增加调研环节和产业访谈，通过交叉验证之后来选择边际向上的环节。复盘本产品年初到三季度的运作思路，主要从对于国内外智能化加速进步带来的产业变革，之后是高股息等资产的配置，在之后是发现汽车产业链或者医药产业链等的边际向好变化。举例而言，汽车产业链从单独供应合资车企进步到供应国内自主品牌加上合资车企，再升级到海外设厂供应全球，表观的收入增长和订单的扩张带来景气度的提升。总之，我们仍然看好在工业自动化渗透率提升进程中带来的对于汽车、一般制造业、医药等行业带来效率的提升，也会基于这个产业变革寻找细分市场的龙头配置。