国联核心成长(004671) - 基金经理

时间进入24下半年，美联储结束加息，中国资产较大概率获得重估，取决于汇率稳定、政策支持以及利率合理的维度区间。沪深300的股息率已经高于十年期国债收益率，我们看好在2-3倍标准差的历史极地估值区间的券商、科技、产业升级方向，先不考虑海外衰退与否，本身国内资产的估值洼地就需要修复。管理人仍会保持高强度调研，寻找未来的新技术变化的核心成长资产，例如算力、应用、新消费、机器人、新能源升级等。

2024上半年，国内外宏观环境相对稳定，在较高的联储利率之下，很多经济活动受到抑制，各个经济体表现出喜忧参半的经济数据；同时，日元作为新兴经济体的重要储备货币的升值与升值预期，亦将全球流动性进一步收紧，各个经济体均大力开发低资本消耗型，高出口型业务。因此，我们看到上半年，国内的出海经济、红利类资产表现较好，科技成长型资产估值受到压制。这也是中国提出“新质生产力”的背景，我们理解在于，国内行业已经走过劳动密集和资本密集型阶段，需要通过进一步整合土地、劳动力、能源、材料、技术等全要素的有机提升带来竞争力的提升，过去依靠补贴、压低成本等做法一去不返，需要通过科学技术进一步产业升级。沿着这个思路，我们在上半年超配电力类红利资产的同时，开展对于科学技术方向的产业调研，寻找能够对提高“新质生产力”的方向开展研究，左侧配置科创类、技术类公司，也通过调研和配置，相信新一轮产业升级已经到来。

2024年一季度宏观相对稳定，外部加息进入尾声，大宗品在降息周期的预期与地缘冲突的双重背景之下，叠加新的资本开支谨慎以及渠道库存较低，产生了一定程度的反弹，然而我们认为这些更多的是预期层面而非供需层面。此外，国内行业层面主要聚焦新质生产力的升级，在我们的理解为中国制造历史上从人口红利再到工程师红利，再到通过新质生产力的全要素提升带来新的红利，再到公司开始大规模执行出海战略开拓国内国外双循环市场。那么行业层面带来的便是装备、机械、物联网等对生产效率的拉动，从我们访谈的行业专家、公司交流也印证了这一观点。因此，从逻辑上推演，我们仍然关注能源成本震荡下行带来对于火电行业的业绩弹性，以及在新质生产力提出到政策推广背景中带来对中国制造业整体效率的提升与拉动，从而对于中国具备全球竞争力的细分行业龙头公司效率的进一步拉动。我们也仍然保持对行业的中高强度的访谈以及公司的调研，选择细分市场龙头公司进行配置。

2023年除海外加息背景之外，国内外宏观相对稳定。因此管理团队主要专注于产业调研，年初我们进行了一定的逻辑推演，认为在海外加息背景过程中，各个经济体由于经济压力带来总需求的减弱和能源价格的下跌会对以火电为主的高股息类公用事业公司带来成本的改善，叠加绿电新能源的发展会对其带来一定收入的成长性；此外，2023vs2022新能源汽车销量增长势头仍在，主要应关注汽车及零部件的订单增长情况；此外，2023年通用人工智能（AGI）产业的快速发展是超预期的，我们也保持了一定的调研强度与配置；同时关注银发经济背景下带来的医疗养老行业有需求的细分行业与公司的研究与配置。总体而言，对于2023年的逻辑推演和产业挖掘相对客观和有效，也配置了一些具有alpha的标的。投资团队仍然会持续基于产业调研，保持对龙头公司的研究强度，配置细分市场的龙头公司。