中欧瑞丰灵活配置混合(LOF)C(004740) - 基金经理

2024年的第3季度，我们对我们的持仓进行了一些优化，将组合中的纯粹的稳健类投资-纯分红概念股进行了一些减持，增持了一些我们认为的景气度头寸，也就是符合我们的选股逻辑，在合理的价格买入有景气度向上行业的龙头公司。当然，这样的优化或许并不充分，直接导致，其实过去的两个季度，基金并没有获得正收益，也说明，我们的优化幅度可能过于保守，以及对于市场的动态变化，把握的不够准确。  尤其在三季度末的最后几天，宏观政策层面发生了较大的变化和转向。我们认为，这对于整个资本市场的正面作用都是非常显著的，这时候最需要我们做的，是理性分析我们组合中的投资品种，是否会在市场企稳回升的过程中，给投资者获得稳健的回报。  展望未来，我们的信心更加充分，也对于我们仓位进行了一些梳理。首先，不变的是，我们会依然保持我们的稳健类头寸，我们认为未来一年，他们仍有望作为我们组合的稳健收益来源：1、供给受限，现金利润增长，估值合理的上游资源品龙头：石油、煤炭。2、受益于经济周期复苏以及有全球扩张逻辑的中游制造业：工程机械。3、景气度较高、受益于内需强需求的船舶、轨交。  增加关注：1、受益于经济周期复苏且产能投资有限的有色板块。2、有业绩增长，估值合理的一些消费电子。这一板块虽不是优势，但尝试投资学习。

回顾过去半年，我们投资的一些稳健类资产，如央企相关和类分红股，给本基金带来了一定的超额回报。客观的说，收获的时点和节奏，还是超过了我们的预期。这类资产于我们看来，一直都在那里，默默无闻。我们曾经有一些刻板印象，认为他们变化得慢，增长得慢，没有特别大的野心，所以并不给予太高的关注度。随着市场的大幅波动，和内外部环境变得越来越复杂，我们对于变化越来越难以定价的时候，发现其实稳健也是一种价值。然后慢慢发现，这些默默无闻的公司，其实也可以绽放芬芳。这些投资的经验，丰富了投资人的投资视野，在更多无人问津的角落寻找可能的投资机会。因此，我们仍将主要仓位集中于这些优质和稳健的公司，并积极寻找更多景气度上升或者平稳、估值合理的投资机会。且我们进行了一些小仓位的波段操作，在周期行业和一些成长行业，以争取使自己的组合别错过这些弹性大的板块。  当然我们也未能充分把握一些机会巨大的成长板块，例如电子和通讯中的部分板块。客观说，硬件一直以来是我要学习的板块，但做到了解行业已经不容易，做到领先市场的研究和投资能力还需要继续学习和尝试。这次机会来得较为快速，对响应速度是一个挑战，我们还需要加强这方面的学习和研究。

在2024年第一季度，我们仍然基于我们对于宏观的判断，将持仓集中在业绩确定性较高的公司，并积极寻找可能的变量带来的成长机会。    1、景气度逻辑：我们一直持有景气度上升，长期周期处于低位区间的公司。目前我们认为面板行业、船舶板块，还有部分消费电子，受益于新产品的推出，我们优选这些景气度向上、有利润可以最终受益的公司；    2、有全球竞争力的各制造业领域龙头的国企估值回归：在过去的投资中，我们更倾向于将更多的投资投向中国的制造业民营企业，源于这类公司往往成本控制较好、产品创新能力较强，且具备进取的产能扩张规划。但今年，随着国企的机制逐渐理顺，在国家已进行了数年的国企改革的背景下，我们看到在很多制造业领域，尤其是有较高投资壁垒的行业，国企担当了全球的技术领先、产能扩张、产业链控制以及全球竞争性定价的引领者。同时因为长期缺乏投资者关注和研究，估值较低，我们也将挖掘这些优质企业并投资。    3、较高分红的公司。过去我们很少投资于国企，尤其是国企制造业，因为对于制造业中最重要的成本控制，在庞大的国企体系下，难以精简，或需要完成一些非市场化的任务。但随着数年的国企改革，精简队伍、提升效率，和研发投入，在某些领域，国企不但已经是我国的制造业标杆，更在全球市场竞争中获得了较高的市场份额，大幅提升了自身的现金流管理能力以及获得全球定价权。我们也积极在本基金投资过程中，拥抱变化，加大对国企的关注。    4、出口占比较高的公司：随着中国制造席卷全球，我们在越来越多的行业找到中国的企业在世界竞争中获取更高的市场份额，和稳定的盈利。我们在工程机械，家电领域，都看到这样本身是中国的龙头，现在正在挑战和成为世界的巨头。    5、上游资源品：虽然需求复苏的步伐不能确定，但是供给的瓶颈会在较长的时间维度维持，使得这些上游资源品可能会有一个稳定的高利润。    过去一个季度，市场有较大的波动，我们也发现，越来越多的投资者愿意买入并持有这些央国企的龙头，优质企业也用他们的业绩展现了他们的竞争实力，我们将仍在未来深挖这些投资机会。

回顾2023年，整个成长风格还是经历了一些调整和考验，在全球需求放缓的大背景下，我们还在寻找未来经济再次发动的长期引擎，在这个过程中，也是投资不断尝试和探索、研究不断深入的过程。基金的投资不能停止，因此本基金的策略有一些适度的优化，基金经理在投资标的的选择方面，会更多的考虑下行的风险和确定性的投资机会。然后在这样的思路引导下，我们确实发现了一些新时代的高质量增长公司，集中在一些大型央国企，高分红类型的公司中。且很多公司，也有收入的成长性，行业的进入壁垒，垄断资源，高科技的附加，以及优秀的管理。在这样的框架下，我们优化了组合方向。当然，我们也找到了一些新的成长方向，进行了一些投资，类似于传统优秀的公司，在全世界更广阔的市场，可以抢占新的市场份额，也就是找到了增长的第二曲线。我们也尝试探索投资了一些新的板块，企图用很小的仓位拥抱未来，相信这些尝试都在一定程度上，拓展了基金经理的能力圈。同时，我们也坚定的卖出了一些我们认为可能自己很擅长，但是短期景气度趋势不再，业绩可能会低于预期的板块。这些主动的变化，都使我们迈出舒适圈，争取更好的用投资业绩回报给客户。