富荣沪深300指数增强A(004788) - 基金经理

报告期内，A股主要宽基指数先跌后涨，特别是9月中下旬以后市场连续的快速拉升，一举收复全年失地。其中，上证指数上涨12.44%，沪深300指数上涨16.07%，科创50指数上涨22.51%、创业板指上涨29.21%、中证1000指数上涨16.60%。申万一级行业指数也全部收涨，非银金融、房地产、综合分别上涨41.67%、33.05%、31.20%，表现较好；红利相关的煤炭、石油石化、公用事业分别小幅上涨1.24%、2.00%、2.95%，表现落后。本基金运用主动量化的方法对沪深300指数成分股进行组合优化，力争实现超越业绩比较基准的投资收益。在增强策略的选择上，我们参考宏观模型给出结论对行业权重进行调整。个股选择上借鉴主动权益研究的方法，对成分股的企业治理、经营状况进行综合评价，寻找在未来两到三年具有较好估值性价比的公司构建组合。我们也会定期跟踪评估宏观、行业和持仓公司的相关数据，根据评估结果积极调整行业分布和个股选择，以期产生持续稳定的超额收益。报告期内，我们的投资组合大部分时间几乎没有变动，但在国庆前最后一周的股票市场快速上行中，我们基于股价和基本面的匹配度对持仓进行了一定程度的调整，整体仓位基本稳定。统计局数据显示，2024年1-8月规模以上工业企业营业收入、利润和工业增加值累计同比增速分别为2.4%、0.5%和5.8%，8月全国的PPI同比增速为-1.8%，创下了过去14个月的最大跌幅。在2023年1-8月工业企业营收和利润增速分别仅为-0.3%和-11.7%的极低基数下，今年前8个月也仅仅维持了极低个位数的增长，说明了大部分制造业企业正在非常严峻的环境下艰难前行。我们观察到，8月当月规模以上工业主要产品产量中，和基建地产关联度很高的水泥、粗钢和生铁的产量分别同比下滑11.9%、10.4%和8.8%。这可能说明财政工具到实物工作量的传导依旧不畅，也一定程度上影响了货币政策发力的效果。从数据来看，我们在二季度观察到的上游利润向中游转移的趋势仍在持续，运输设备制造业、金属冶炼、食品制造等行业的景气度持续回升，我们将继续保持对中游环节各行业的关注。虽然当期的经济读数差强人意，但A股仍在9月末创造了历史级别的上涨幅度，这和国内外宏观政策发生根本性的转变密不可分。海外方面，美联储在9月18日宣布降息，货币政策正式转向宽松，而本次50BP的降息幅度也远超市场预期，降息的开启既奠定了股票市场分母端改善的基础，也为我国打开了宏观政策的操作空间；9月24日，“一行一局一会”宣布了一揽子逆周期政策，从宽货币、托地产、稳股市等方面提出措施；9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，9月政治局会议罕见讨论经济形势，释放更积极的信号。结合近期管理层的会议节奏和指引，我们认为国内宏观政策转向的趋势基本明确，由此带来的情绪提振及空头回补共同造就了国庆前最后一周A股市场的积极表现。当前，“信心牛”的提法已经被市场广为流传，我们认可信心能带来当期估值的提升，但产能相对过剩、资产负债表收缩、国内竞争内卷等问题仍然存在，仍然需要一段时间去等待政策的落地和数据的确认。进入四季度，中美货币政策仍有继续宽松的空间，分母端弹性较强的大盘成长方向可能是值得关注的方向。

本基金运用主动量化的方法对沪深300指数成分股进行组合优化，力争实现超越业绩比较基准的投资收益。在增强策略的选择上，我们参考宏观模型给出结论对行业权重进行调整。个股选择上借鉴主动权益研究的方法，对成分股的企业治理、经营状况进行综合评价，寻找在未来两到三年具有较好估值性价比的公司构建组合。我们也会定期跟踪评估宏观、行业和持仓公司的相关数据，根据评估结果积极调整行业分布和个股选择，以期产生持续稳定的超额收益。2024年上半年，需求不足的问题仍然是国内经济增长较大的困扰，受此影响，企业只能通过以价换量参与国内竞争或是积极出海争取更多市场的方式进行应对。然而，“去全球化”仍是海外主要经济体当前的战略重点，部分企业的出海进程并不顺利，影响了部分行业的盈利表现。A股市场上，随着新“国九条”的发布，市场参与者对上市公司的质量关注度大幅提升，经营确定性较差的小市值公司被市场“抛弃”，由此导致主要宽基指数收益率出现了明显分层。报告期内，上证50上涨2.95%，沪深300上涨0.89%，上证指数下跌0.25%，创业板指下跌10.99%，科创50下跌16.42%，中证1000下跌16.84%。从申万一级行业指数看，防御板块表现突出，银行、煤炭和公用事业分别上涨17.02%、11.96%和11.76%，而小市值公司较多的行业跌幅较多，综合、计算机和商贸零售分别下跌33.34%、24.88%和24.59%，在申万31个一级行业中跌幅居前。报告期内，本基金稳健运作，仓位基本稳定。

报告期内，A股主要宽基指数走势分化。其中，上证综指上涨2.23%，上证50指数上涨3.82%，沪深300指数上涨3.1%，而创业板指和科创50则分别下跌3.87%和10.48%。从申万一级行业指数看，银行、石油石化、煤炭分别上涨10.6%、10.58%、10.46%，表现较好；医药生物、计算机、电子分别下跌12.08%、10.51%、10.45%，表现落后。本基金运用主动量化的方法对沪深300指数成分股进行组合优化，力争实现超越业绩比较基准的投资收益。在增强策略的选择上，我们参考宏观模型给出结论对行业权重进行调整。个股选择上借鉴主动权益研究的方法，对成分股的企业治理、经营状况进行综合评价，寻找在未来两到三年具有较好估值性价比的公司构建组合。我们也会定期跟踪评估宏观、行业和持仓公司的相关数据，根据评估结果积极调整行业分布和个股选择，以期产生持续稳定的超额收益。报告期内，我们基于底层框架的指引在利润同环比持续修复的行业中配置较多，但市场更加偏好“高股息+AI”的哑铃配置，导致本基金的超额收益表现不佳。从已经公布的宏观数据来看，国内经济的恢复尚不稳固。统计局数据显示，2024年前2个月规模以上工业企业营收和利润同比分别增长4.5%和10.2%，延续了正增长的趋势。但按两年复合计算，营收和利润同比增速分别为1.6%和-7.8%，表现并不突出。我们认为，前2个月工业企业经营数据中“营收增速向上，利润增速向下”、PMI数据中“生产数据向上，出厂价格向下”、宏观读数中“工业增加值（量）累计同比7%，PPI（价）累计同比-2.6%”相互验证，表明企业正通过以价换量的方式争取订单。同时，由于原材料价格持续处于高位区间，工业企业利润率恢复较慢，2024年1-2月较2023年同期仅提升了0.1个百分点。不过，以价换量的效果似乎已经有所体现，产成品周转天数在2月底来到22.1天，同比减少0.5天，库销出现改善。我们相信，随着海外补库需求继续释放、国内设备更新和以旧换新政策的逐步落实，工业企业盈利修复的趋势有望延续，待PPI企稳回升，新一轮库存周期或将正式确立。展望二季度，过去半年国内累积的政策效果大概率会逐步在经济数据上得以兑现，配合着财政政策的积极发力，市场风险偏好有望抬升。我们看好全年的A股的表现，短期内将增加对成长行业的关注程度。

本基金运用主动量化的方法对沪深300成分股进行组合优化，力争实现超越业绩比较基准的投资收益。在增强策略的选择上，我们参考宏观模型给出结论对行业权重进行调整。个股选择上借鉴主动权益研究的方法，对成分股的企业治理、经营状况进行综合评价，寻找在未来两到三年具有较好估值性价比的公司构建组合。我们也会定期跟踪评估宏观、行业和持仓公司的相关数据，根据评估结果积极调整行业分布和个股选择，以期产生持续稳定的超额收益。回顾2023年，以中美经济为代表的全球经济走势与2023年初的市场预期大相径庭。经历了快速加息之后，美国经济增速没有减缓，劳动力市场和通胀的也呈现出了较强的韧性，市场对于加息结束的讨论贯穿全年。中国经济在疫情防控措施放松后曾被寄予厚望，然而在消费的疤痕效应和房地产行业下行周期的影响下经济复苏强度不足，导致市场对于房地产和地方债务问题的态度愈发谨慎。全年A股市场表现低迷，上证指数、沪深300、创业板指、科创50分别下跌3.7%、11.38%、19.41%和11.24%。回顾全年，2023年顺周期行业跌幅普遍较大，而TMT方向上存在结构性的投资机会。报告期内，本基金在主动量化的投资框架下稳健运作，仓位基本稳定。