富荣沪深300指数增强A(004788) - 基金经理

报告期内，A股市场整体呈现结构性分化格局。主要宽基指数中，中证2000受益于二季度国内流动性环境改善以7.62%的涨幅领跑，深证综指（3.48%）、上证指数（3.26%）和科创综指（3.27%）的涨幅接近，而创业板指、沪深300和中证500分别上涨2.34%、1.25%和0.98%相对表现较弱。从行业表现看，申万一级行业中涨幅前三的分别为国防军工（+15.01%）、银行（+10.85%）和通信（+10.69%）；跌幅前三的行业为食品饮料（-6.22%）、家用电器（-5.32%）和钢铁（-4.40%）。国防军工行业的领涨或主要受地缘政治紧张局势催化，国家安全战略地位提升或也推高了军工板块的需求预期。此外，4月25日中央政治局会议强调“维护国家安全体制机制”，进一步巩固行业政策利好。本基金运用以多因子为主的量化方法进行投资，投资组合紧密跟踪沪深300指数的行业配置，持股保持适度分散。模型通过持续监控基金的超额收益表现，动态优化持仓结构与投资风格，灵活应对市场热点及情绪变化。报告期内基金稳健获取超额收益，同时将换手率控制在适度水平。二季度中国制造业PMI呈现“先抑后扬”的特征。6月大型企业PMI升至51.2%，生产指数较5月上升2.2个百分点至53%以上，新订单指数维持在52%高位，显示供需两端同步修复；中型企业PMI回升1.1个百分点至48.6%，新订单指数大幅上升超4个百分点，需求端改善尤为显著。但库存指数仍处收缩区间，原材料与产成品价格指数持续低位运行，反映企业补库动力不足。结合央行货币政策委员会第二季度例会指出的“物价持续低位运行”挑战，预计PPI短期内或仍承压，工业品通缩风险尚未完全解除。面对当前的经济形势，国内政策继续积极加码。4月25日中央政治局会议聚焦经济形势研判，强调“巩固回升向好基础”并部署高质量发展任务；6月央行货币政策例会则释放明确宽松信号，提出“加力支持科技创新、提振消费”，并首次要求“加大存量商品房和存量土地盘活力度”，房地产金融政策转向积极。总体而言，二季度A股在政策宽松与经济韧性支撑下走出独立行情，但内外风险交织下结构性机会与挑战并存。证监会正在推动资本市场制度的改革，着重强化了“两重两新”领域的融资支持，以科创企业为主的新质生产力方向是我们下一阶段重点关注的方向。

报告期内，A股主要宽基指数走势分化。其中，科创100指数上涨10.69%，中证1000指数上涨4.51%，科创50指数上涨3.42%，而创业板指、沪深300指数和上证50指数则分别下跌1.77%、1.21%和0.71%。从申万一级行业指数看，有色金属、汽车、机械设备分别上涨11.96%、11.40%、10.61%，表现较好；煤炭、商贸零售、石油石化分别下跌10.59%、8.22%、5.90%，表现落后。本基金运用主动量化的方法对沪深300指数成份股进行组合优化，力争实现超越业绩比较基准的投资收益。在增强策略的选择上，报告期内我们主动增加了多因子量化方法在组合中的应用，逐步减少了主动投资在组合中的占比。报告期内，我们的超额收益相对稳定。2025年一季度我国宏观经济呈现“稳中有进、结构分化”的特征，整体延续了2024年四季度的复苏态势。从生产端看，3月制造业PMI升至50.5%，连续两个月位于扩张区间，印证工业生产持续回暖。同时，1-2月规模以上工业增加值同比增长5.9%，较2024年全年加快0.1个百分点，特别是装备制造业和高技术制造业分别增长8.6%和7.5%，显示出新质生产力对经济的积极贡献。值得一提的是，装备制造业中的工程机械领域表现亮眼，挖掘机销量在春节因素扰动下仍实现同比增长，头部企业产能利用率提升明显。需求端呈现“消费弱复苏、投资稳增长”的分化格局。社会消费品零售总额1-2月同比增长4.0%，其中以旧换新政策贡献了2个百分点以上的增速。服务消费虽保持韧性，但电影票房、旅游收入等指标同比增速较2024年四季度回落3-5个百分点。固定资产投资同比增长4.1%，其中基建投资受益于专项债前置发行，增速达6.2%；制造业投资在设备更新政策推动下增长5.8%，但房地产投资同比下降1.2%，拖累整体增速。由于微观主体信心修复缓慢、价格持续面临下行压力的问题仍然没有得到很好的解决，结构转型阵痛期仍需政策持续发力巩固复苏基础。我们预计未来一段时间宏观政策或将加大逆周期调节力度：财政方面可能提前下达2025年专项债额度，并扩大特别国债发行规模；货币方面或通过降准置换MLF释放中长期流动性，LPR也有望下调。展望二季度，市场虽然将面临美国关税政策、全球经济不确定性等因素的影响，但我国或已经储备了大量的对冲政策，宏观环境对A股的预期影响或偏积极正面。我们看好未来一段时间的市场表现，将持续关注以科创板为代表的新兴成长行业。

本基金运用主动量化的方法对沪深300成分股进行组合优化，力争实现超越业绩比较基准的投资收益。在增强策略的选择上，我们参考宏观模型给出结论对行业权重进行调整。个股选择上借鉴主动权益研究的方法，对成分股的企业治理、经营状况进行综合评价，寻找在未来两到三年具有较好估值性价比的公司构建组合。我们也会定期跟踪评估宏观、行业和持仓公司的相关数据，根据评估结果积极调整行业分布和个股选择，以期产生持续稳定的超额收益。2024年，A股市场经历了复杂多变的一年，风格切换频繁，行业轮动速度逐步加强。全年来看，市场经历了一季度小微盘流动性危机和三季度全市场交投情绪低迷的两次负面冲击，但都在宏观政策调整之后快速地收复失地，呈现出明显的W型双底结构。特别是9月下旬开始，宽货币、稳楼市、提内需等一系列政策利好加速推出，快速提振了市场信心，为市场的中期向好奠定了基础。全年A股市场表现良好，科创50、上证50、沪深300和创业板指分别上涨16.07%、15.42%、14.68%和13.23%。回顾全年，2024年以红利为代表的大盘价值涨幅领先，小盘股和成长风格相对落后。报告期内，本基金在主动量化的投资框架下稳健运作，仓位基本稳定。

报告期内，A股主要宽基指数先跌后涨，特别是9月中下旬以后市场连续的快速拉升，一举收复全年失地。其中，上证指数上涨12.44%，沪深300指数上涨16.07%，科创50指数上涨22.51%、创业板指上涨29.21%、中证1000指数上涨16.60%。申万一级行业指数也全部收涨，非银金融、房地产、综合分别上涨41.67%、33.05%、31.20%，表现较好；红利相关的煤炭、石油石化、公用事业分别小幅上涨1.24%、2.00%、2.95%，表现落后。本基金运用主动量化的方法对沪深300指数成分股进行组合优化，力争实现超越业绩比较基准的投资收益。在增强策略的选择上，我们参考宏观模型给出结论对行业权重进行调整。个股选择上借鉴主动权益研究的方法，对成分股的企业治理、经营状况进行综合评价，寻找在未来两到三年具有较好估值性价比的公司构建组合。我们也会定期跟踪评估宏观、行业和持仓公司的相关数据，根据评估结果积极调整行业分布和个股选择，以期产生持续稳定的超额收益。报告期内，我们的投资组合大部分时间几乎没有变动，但在国庆前最后一周的股票市场快速上行中，我们基于股价和基本面的匹配度对持仓进行了一定程度的调整，整体仓位基本稳定。统计局数据显示，2024年1-8月规模以上工业企业营业收入、利润和工业增加值累计同比增速分别为2.4%、0.5%和5.8%，8月全国的PPI同比增速为-1.8%，创下了过去14个月的最大跌幅。在2023年1-8月工业企业营收和利润增速分别仅为-0.3%和-11.7%的极低基数下，今年前8个月也仅仅维持了极低个位数的增长，说明了大部分制造业企业正在非常严峻的环境下艰难前行。我们观察到，8月当月规模以上工业主要产品产量中，和基建地产关联度很高的水泥、粗钢和生铁的产量分别同比下滑11.9%、10.4%和8.8%。这可能说明财政工具到实物工作量的传导依旧不畅，也一定程度上影响了货币政策发力的效果。从数据来看，我们在二季度观察到的上游利润向中游转移的趋势仍在持续，运输设备制造业、金属冶炼、食品制造等行业的景气度持续回升，我们将继续保持对中游环节各行业的关注。虽然当期的经济读数差强人意，但A股仍在9月末创造了历史级别的上涨幅度，这和国内外宏观政策发生根本性的转变密不可分。海外方面，美联储在9月18日宣布降息，货币政策正式转向宽松，而本次50BP的降息幅度也远超市场预期，降息的开启既奠定了股票市场分母端改善的基础，也为我国打开了宏观政策的操作空间；9月24日，“一行一局一会”宣布了一揽子逆周期政策，从宽货币、托地产、稳股市等方面提出措施；9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，9月政治局会议罕见讨论经济形势，释放更积极的信号。结合近期管理层的会议节奏和指引，我们认为国内宏观政策转向的趋势基本明确，由此带来的情绪提振及空头回补共同造就了国庆前最后一周A股市场的积极表现。当前，“信心牛”的提法已经被市场广为流传，我们认可信心能带来当期估值的提升，但产能相对过剩、资产负债表收缩、国内竞争内卷等问题仍然存在，仍然需要一段时间去等待政策的落地和数据的确认。进入四季度，中美货币政策仍有继续宽松的空间，分母端弹性较强的大盘成长方向可能是值得关注的方向。