汇添富全球医疗混合（QDII）美元现汇(004878) - 基金经理

报告期内，美股市场经历了一次小幅度的调整并很快修复后再创新高。这次调整的导火索主要是一季度通胀相关数据的抬头和中东局势的变化。其触发因素、演绎变化和对应的市场表现和2023年9-12月情况有诸多可比之处。同样的，美股的交易拥挤度也依然不断在强化，动量因子继续主导着市场风格。在这样的背景下，随着6月27日首场总统辩论的开始，我们依然有足够的理由对2025年的通胀风险继续保持警惕。特别的，对于美股医药板块，整体持续跑输市场。基于上述理由，我们在报告期内对美股投资组合中动量因子的暴露程度进行了调整。A股和港股的医疗保健板块在二个市场延续了一季度的情况，持续跑输大盘。但是也正因为如此，叠加2024年下半年的医疗设备更新政策的推进，和去年下半年的低基数效应，我们相信这二个市场的医疗保健板块已经非常接近底部。本报告期汇添富全球医疗混合（QDII）人民币类份额净值增长率为2.44%，同期业绩比较基准收益率为-3.17%。本报告期汇添富全球医疗混合（QDII）美元类份额净值增长率为2.00%，同期业绩比较基准收益率为-3.17%。

报告期内，最值得注意的变化是美股和美债相关性出现了大幅下降甚至在这一期间趋向于负相关。虽然在短短3个月的尺度内去观察这一背离略显仓促，但是至少在报告期内，特别是在META、英伟达等科技巨头优秀的财报和指引下，美股完全无视依然保持通胀韧性的宏观数据，将2024年1月以来确立的“分子驱动”的趋势进一步强化——整体体现为市场对降息节奏的变化脱敏。当市场停止交易“分母驱动”的逻辑时，即体现在报告期内最对利率敏感的中小市值biotech公司股价整体表现跑输市场。虽然我们并不认为美股整体从估值水平角度隐含了过高的风险，但是美国经济的热度的确也在不断抬升“不着陆”的风险。因此，我们也进行了一些仓位控制。A股和港股的医疗保健板块在二个市场均跑输大盘。值得欣慰的是，在报告期内我们观察到了海外生物医药投融资走出了确定性的底部，我们也在密切关注新周期下可能受益的A股和港股医药标的。本报告期汇添富全球医疗混合（QDII）人民币类份额净值增长率为9.68%，同期业绩比较基准收益率为-3.35%。本报告期汇添富全球医疗混合（QDII）美元类份额净值增长率为9.49%，同期业绩比较基准收益率为-3.35%。

2023年，对于我们主要投资的美股市场来说，是极其不寻常的一年。年初由生成式AI引爆的科技股七巨头（“Magnificent 7”）驱动的美股指数的强势表现，一开始并未蔓延到七巨头以外的股票；直到2023年10月开始，随着美国宏观政策的转变，以及12月美联储明确指征加息见顶，那些未能享受到AI红利的板块才开始显现出较好的表现。这样极致的“七巨头一枝独秀”股价表现的背后，其实折射出一些深层次内在逻辑。比如，明确的“创新者”（“Pioneers”）和“赋能者”（“Enablers”）的分工——正如我们看到的OpenAI和微软公司之间的关系。这样的明确分工以及“赋能者”基于存量客户和数据的商业化能力，使得科技创新的成果能够以前所未有的速度惠及最广大的受众，同时体现为企业强劲的利润率改善和EPS的超预期增长。同样的逻辑，其实也在生物医药股中兑现，并支持着我们纵贯全年的策略，我们坚定持有这类逻辑兑现的核心标的。然而，除去上述公司之外，全年美股医疗保健板块表现欠佳。继2022年美股医疗保健大幅跑赢标普之后，2023全年，在标普优异表现的映衬下，回吐了2022年以来全部相对涨幅。进入“疫情后时代”，无论是一些上游企业，还是一些疫情受益的企业（如辉瑞、Moderna），在2023下半年依然不断在消化疫情带来的扰动。反之，没有上述因素干扰的企业，如果能在自己优势的领域不断引入新的科技创新成果，以更高的成功率和速度不断转化，就有可能在整体医疗保健板块补涨的预期下迎来强劲表现。A股和港股医疗保健板块在2023年整体高开低走，特别是受到2023年7月以来的一些国内相关政策影响，无论是情绪面还是基本面，都有相当大的意外干扰。创新类资产只是在最后一个季度有短期的反弹。期间表现较好的个股多为题材驱动，如GLP-1减重、创新药对外授权和设备器械出海等。我们整体在第四季度阶段性高点的时候择机减少了对A股和港股医疗保健板块的敞口，仅保留了少数估值合理，同时在2024年仍有基本面催化的个股。

三季度，美股大药厂和biotech分化加剧。出于对加息尾部时点不确定性的担忧，美股biotech等风险资产出现一定程度回调。跨国药企仍是本基金的主要重仓所在。减重药浪潮逐渐从小众走向大众，业绩的不断上修进一步刺激乐观预期，部分个股估值进入乐观区间。跨国大药厂的机会开始扩散，以中枢神经、小核酸药物为主。非肿瘤市场的新进展，用供给创造需求的方式，实际上拉开了新市场的增长机会。加息周期使得该类机会被市场较大程度上低估，我们本季度针对此类机会，进一步调整持仓。A股和港股市场整体疲弱，反腐事件扩展新增了医药行业基本面的不确定性，需要进一步观察。本报告期添富全球医疗混合（QDII）人民币类份额净值增长率为-3.31%，同期业绩比较基准收益率为-2.43%。本报告期添富全球医疗混合（QDII）美元类份额净值增长率为-2.69%，同期业绩比较基准收益率为-2.43%。