嘉实新添丰定期混合(004916) - 基金经理

三季度内，经济延续上半年的下行势头，除出口外，消费、地产等经济板块均表现疲弱，5月中旬的地产新政对房地产市场的提振有限，三季度的地产交易明显低于往年同期水平。同期社零增速低于3%，居民储蓄意愿依然较强。出口表现相对较好，7、8月出口规模均处于疫情以来的高点附近。　　基于“弱现实”的预期，同期的资本市场一直维持“债强股弱”总基调。央行通过公告借入债券等政策加强对债券收益率下行过快的干预，一度导致债券利率向上反弹；随后，日本央行货币政策变动与我国央行买卖国债行为加剧了股、债下跌压力；但随着我国央行对利率管控减弱，利率在8月中旬便重回下行通道，股票市场则在投资者对经济悲观预期影响下进一步下行。临近季末，美联储正式开启降息后不久，金融三部委在国新办新闻发布会上，直接推出宽货币政策、房地产政策，剑指低迷的股市和房市，投资者预期即日快速扭转，市场情绪急速回转，上证指数以巨大交易量快速突破3300点，而在股债跷跷板作用之下，仅一周左右的时间，10Y国债活跃券收益率大幅上行，直至季末国债收益和大盘指数均处于高位。　　组合上，基于基本面的判断和政策宽松的现实，基本维持较长久期的基本配置，在结构上在中长端和短端做防御性交易；同时低配部分可转债，保持组合的灵活性。

2024年上半年，债市收益率下行趋势明显，但信用利差收窄显著；权益市场波动较大，且板块分化较大；总体上，股市和债市对经济情况的反映较为一致。年初，虽然宏观数据有季节性改善，但经济继续下行的体感、机构年初配置的需求，以及对政策托底经济的预期，均推进了债券收益率的下行，同期的降准降息也配合了债市走牛；二季度地产政策和债券供给均不达预期，虽然政策上持续提供流动性的呵护，但同时也对长端利率提出了要求，以长端为着力点的收益率曲线出现了显著的震荡下行；而上半年的权益市场，配置力量逐渐聚拢在周期、红利等稳健类资产上，相比较成长、科技等高估值板块，市场防守态势极为明显；同时，市场对基本面定价逻辑顺畅的出海、制造业板块也给出了应有的定价。　　组合管理上，基于绝对收益的目标，核心仓位主要以债券为主，股票和转债增强为辅的策略，通过主要采用久期和杠杆策略，同时灵活参与了长端利率品种的交易。

2024年一季度，国内经济情况运行平稳，经济增长“去地产化”已逐见成效，经济政策发力着眼于具体行业。“稳投资”效果验证偏慢、经济内生增长斜率依然较缓，经济数据整体呈现“冷热分化”，政策效果暂未完全体现。1-2月社零消费温和增长，但略不及同期；1-2月房地产前端投资收缩对竣工的拖累有所体现，3月以来二手房市场“小阳春”行情出现，但“以价换量”特征明显，需关注地产改善的持续性；出口弹性修复略超预期；制造业投资加快发力，斜率进一步走高。　　权益市场承接2023年全年悲观情绪，2024年一季度的权益市场经历了急速回调，随着长线资金快速持续入场，市场探底之后快速反弹至合理区间内小幅震荡；债券市场，机构“钱多”与政府债券供给偏慢的环境下“资产荒”极致演绎，叠加降息预期和风险偏好下降的因素触发，债券市场表现强势 ，10年期国债收益率由2.56%最低下行至2.24%，后回到2.3%附近震荡，一季度债市强势上行。　　报告期内，大类资产配置上，在市场波动较大的时间区间内，组合股债仓位维持灵活机动，且债券上主动侧重长久期资产；行业配置上，组合以上游顺周期板块为核心配置，提高交易性可转债仓位。但依然以维持组合流动性为策略核心目标。

2023年的海内外经济情况，均与A股市场预期存在极大偏差，市场对国内经济复苏、海外经济衰退的预期极为强烈，但随着经济数据逐步披露，国内经济复苏的进度略显迟缓，而海外以美国为主的经济体韧性显著，美国通过数次加息逐渐遏制了通胀过快的同时并未产生经济硬着陆，美债和美元全年势头强劲，而国内在地产后周期的环境下，需求持续不振，消费疲软，低通胀较为明显，全球股市均有显著涨幅，但A股仅在年初反弹，后迅速回落直至年底，债市跟随经济预期的转换，逐渐走强，是国内资本市场一枝独秀的韧性资产。　　趁着年初预期修复的东风，A股在AI的催化下，一季度即走出一波鲜明的主题行情；然而随着经济数据不达预期，并无基本面数据坚挺的主线板块“接力”，市场在跟随政策驱动的“中特估”行情后迅速回落，本基金一季度主动调整到TMT板块，获取了丰厚收益，在第二季度的止盈不够坚决，没有意识到经济数据对前期乐观预期的影响，仓位调整滞后。三季度，外资对国内市场的预期有所转变，但组合低估了外资流出的严重性，持续急跌对组合造成了深度回调。三季度虽不断有经济政策的出台，但仍未见撬动动能板块企稳回升，整个市场持续低迷到年底；而债市经过一轮极致城投行情被推入到更高阶段，本基金权益仓位较高，债券收益难被体现。