交银恒益灵活配置混合A(004975) - 基金经理

债券市场方面，尽管资金面环境相对宽松，但因供给、基本面预期变化等因素，债市整体震荡。七月初，市场一度担心资金面及供给等因素，现券利率有所上行，但此后金融数据及政策利率下调促发债市大幅上涨；八月，因债市收益率下行较多，市场担心赎回等因素，收益率震荡调整，月末资金面明显转松后情绪有所好转。九月，海外降息打开国内政策利率下行空间，债市收益率快速下降；下旬，受政治局会议积极政策信号影响，债市收益率大幅回调。　　权益市场方面，市场在三季度前期主要关注中报业绩变化；九月下旬政策释放的积极信号促发市场大幅反弹，创业板表现好于沪深300指数。从行业看，前期相对弱势的非银、地产、商贸、餐饮旅游、计算机传媒涨幅明显，前期防御较强的电力公用、农业、银行、建筑涨幅较少。七月，在基本面相对稳定，联储降息预期的催化下，红利及低位品种具备一定相对收益，年中政治局会议后人民币明显升值，以及大规模设备更新和消费品以旧换新政策令市场对内需关注度明显提升。八月伊始，海外降息预期带来美股风格轮动，以及日本加息导致融资盘回流以及全球衰退预期，A股跟跌，全月市场先后在小盘、内需、红利等板块快速轮动。总的来看，八月中报预期较好的保险板块领涨，传媒、银行、家电以及食品饮料具备一定的防御性。八月，转债持续调整，低评级转债出现较大幅度回调，月末出现止跌企稳迹象；九月，市场前期没有太多关注热点，月中受美联储降息带来国内降息空间打开，以及彭博报道的关于地产政策提振，地产、有色相关行业及部分内需链出现反弹；九月下旬，受政治局等会议释放出的积极政策信号影响，市场大幅上行。　　在基金操作中，组合债券以短久期高等级信用债及中短久期利率债为底仓，降低了利率品种久期。权益部分，组合在配置中逐步降低红利品种，维持或增加低位且景气持平或有改善行业的个股仓位：包括消费中中观数据较好的家电、汽零等方向；前期调整较多且具备性价比的传媒等。　　展望2024年四季度，我们将重点关注国内政策以及中观行业景气情况，美联储降息节奏及海外需求变化。债券部分，组合以中短久期信用债和中短久期利率债为底仓，通过长端利率品种调整组合久期。权益部分，在市场估值修复到合理区间后，我们将更关注盈利增长带来的收益空间，挖掘中观出现积极变化的行业及具备配置性价比的优质个股；此外，我们将会合理评估一级市场投资机会，努力为持有人增厚组合收益。

债券市场方面，受益于流动性宽松等因素，2024年上半年国债收益率震荡下行。开年伊始，因一月末超预期降准，跨年流动性趋于宽松；二月下旬，五年期LPR下调等政策提振，资金面总体平稳趋宽，债券收益率震荡下行；三月，市场一度担心债券供给压力增大，叠加经济数据相对较好，现券收益率回调，但下旬资金面平稳偏松，配置压力驱动债市情绪改善；四月上中旬，受跨季资金面宽松影响，债券收益率普遍下行；四月下旬，因各地楼市政策放松等因素，长债收益率明显调整，此后跨月资金略有收敛，中短端跟随调整；五月，资金面及基本面相对稳定，债券市场整体震荡，因避险情绪较浓，以及月末超预期降准，跨年流动性趋于宽松，长债收益率震荡下行；六月，基本面磨底，叠加资金面宽松预期，债市收益率整体下行。　　权益市场方面，上半年主要指数呈现震荡格局，价值风格及大盘风格优于小盘成长，上证及沪深300表现优于创业板及中小板。从行业来看，银行、电力公用、家电、保险通信领涨。一月至二月初，市场明显调整，仅金融等部分红利品种存在较多超额收益；二月初，受政策面及春节期间消费数据提振，权益市场快速反弹，全月TMT及部分中游制造行业领涨；三月，市场震荡为主，部分存在供需错配等基本面改善行业，以及滞涨品种占优，有色、纺服、汽车、军工及通信涨幅超过4%，而非银、地产、医药、建材及计算机等行业收跌；四月，行业普遍上行，滞涨周期、出海、红利以及部分中游品种相对收益较好，而TMT部分品种、地产及消费表现相对弱势；五月，因地产政策催化，地产及地产链方向继四月底开始上涨，全月表现优于其他行业；六月，TMT及红利风格相对占优。　　在基金操作中，组合债券以短久期高等级信用债及中短久期利率债为底仓，长端利率品种小仓位波段操作。权益部分，组合配置聚焦在盈利相对稳定的价值及红利品种。

债券市场方面，受流动性宽松等因素影响，一季度国债收益率曲线呈现牛平走势。一月，因避险情绪较浓，以及月末超预期降准，跨年流动性趋于宽松，长债收益率震荡下行；二月初，尽管权益市场反弹带来情绪面回升、春节期间消费数据也较为强劲，但资金面整体平稳支撑债市，短端收益率下行明显；二月下旬，五年期LPR下调等政策提振债市，收益率进一步下行；三月，市场一度担心债券供给压力增大，叠加经济数据相对较好，现券收益率回调，但下旬资金面平稳偏松，配置压力驱动债市情绪改善。　　权益市场方面，主要指数在一季度呈现V型变化。从风格看，价值风格及大盘风格优于小盘成长。行业层面，红利及AI方向领涨，银行、家电、有色、电力公用及通信涨幅居前；而医药、计算机、电子及食品加工调整幅度较大。一月，市场出现明显调整，仅金融等部分红利品种存在较多超额收益；二月初，受政策面及春节期间消费数据提振，权益市场快速反弹，全月TMT及部分中游制造行业领涨；三月，市场出现分化，部分存在供需错配等基本面改善行业，以及滞涨品种占优，有色、纺服、汽车、军工及通信涨幅超过4%，而非银、地产、医药、建材及计算机等行业收跌。　　在基金操作中，组合债券以短久期高等级信用债及中短久期利率债为底仓，择机小仓位增配长端利率品种。权益部分，组合配置聚焦在盈利相对稳定的价值及红利品种。　　展望2024年二季度，我们将重点关注海外需求变化及主要国家货币政策变动对汇率的影响。此外，我们也将密切关注消费周期行业中存在供需结构变化、成本变动以及消费结构变动带来的投资机会。我们将继续紧密关注关键领域技术变革。债券部分，组合以中短久期信用债和中短久期利率债为底仓，并关注长端利率债波段机会。权益部分，当前部分行业的估值依然在历史较低分位，我们将在低估值红利及泛消费行业中寻找具备性价比的绩优品种，并积极挖掘制造成长中存在盈利改善空间的优质个股；此外，我们将会合理评估一级市场投资机会，努力为持有人增厚组合收益。

债市市场方面，2023年全年债券市场收益率震荡下行。开年伊始，因春节期间需求好转，叠加备货周期压缩，消费高频数据普遍改善，长端收益率小幅上行；节后，资金回笼导致流动性偏紧，债市收益率整体上行。此后，基本面预期回归理性，叠加流动性整体趋宽，以及政策宽松预期，债券收益率逐步下行。八月中旬，央行降息令债市收益率快速下行，但此后宽松的资金面有所收敛。八月底，随着地产一系列政策落地压制债市情绪，债券市场有所调整。十一月，尽管流动性在上旬有所松动，但政府债供给压力持续提升，短端收益率上行较快，收益率曲线较为平坦。十二月，中央经济工作会议召开后，伴随着联储议息会议偏鸽派表述，债市情绪好转，流动性预期也趋于乐观。临近年底，随着存款利率下调及机构配置压力，收益率快速下降。　　权益市场方面，2023年主要指数震荡下行。一季度，宏观环境对权益相对友好，主要指数均收涨。不过，受经济数据预期变化、海外风险事件以及科技行业事件性冲击影响，行业轮动较为明显：一月至二月,在经济大环境改善预期以及高频数据的持续验证下，周期、消费以及计算机板块均表现不错；三月，硅谷银行事件发酵，以及经济增长预期的理性调整，令周期及消费板块有所回调，盈利相对稳定的央企公司以及下半月受AI事件催化的TMT板块超额收益明显。二季度，市场表现相对疲弱，其中红利指数、上证指数受益于“中特估”行情以及低利率环境相对抗跌；部分受新能源等板块拖累，创业板指及科创50表现较差。行业层面，由于海外算力需求超预期，AI相关的通信及传媒领涨。此外，家电、公用事业也表现靠前；因线下消费复苏弱于预期，社服领跌。此外，食品饮料、农业以及建材也表现靠后。三季度，权益市场主要股指多数收跌。此前滞涨的低估值红利表现相对较强，TMT板块回调。四季度，主要股指收跌，除部分红利外，以沪深300为代表的权重股跌幅大于中证500、中证1000。从风格上看，在流动性此前相对紧平衡及基本面主线持续性略显乏力的情况下，题材占优，但呈现快速轮动。行业方面，TMT方向及防御性的农业、公用事业、医药表现相对强势；而非银、地产、建材、电力设备跌幅较多。　　在基金操作中，组合债券以短久期高等级信用债为底仓。权益部分，上半年组合仓位有所提升，三季度后组合仓位调降，年底维持较低权益仓位。配置方向上，组合配置此前聚焦在泛消费、地产周期和科技制造三个方向，并根据行业基本面变化及估值情况对三个方向比例做动态调整，三季度后组合持仓主要为盈利相对稳定的低估值品种。