嘉实新添辉定期混合A(005088) - 基金经理

2024年3季度，国内经济不及预期，生产和消费指标的同比增速普遍回落，低通胀的形势持续，通缩预期的担忧开始出现；信贷需求低迷，房地产销售、新开工、开发投资等继续萎缩。季度前期逆周期政策落地的力度较小，投资者情绪低迷，A股成交额逐步降低。　　3季度国际宏观经济的重要变化之一是美联储降息落地，9月中旬美联储将联邦基金利率目标区间下调50bp至4.75%-5.0%，这是自2022年3月加息周期启动后首次降息，属于较典型的预防式降息，国内货币政策的弹性进一步打开，我国政府抓住有利时机，9月下旬一系列宏观经济政策叠加出台，直指消费、房地产、信贷等三大关键环节，短期增长预期逆转；稳定资本市场被当作本轮稳增长重要手段之一，显示出政策对于资本市场的资源配置、预期引导功能的重视，有利于风险资产的溢价提升，A股市场随后出现井喷式上涨行情。　　3季度，我们在市场的剧烈波动中积极调整组合，寻找结构性机会，自上而下寻找景气方向与自下而上选择优势公司相结合，对持仓结构进行再平衡调整。新质生产力相关的科技制造、与盈利能力稳定、具备分红能力和意愿的高股息板块是重点研究和关注的方向。9月下旬利好政策出台后，提高了组合仓位。

报告期内，国内经济保持韧性，上半年GDP不变价增速5%，出口维持偏强，内需偏弱，地产销售投资延续低迷，二季度数据环比弱于一季度，受到就业和收入预期的影响，消费信心不足，社会消费品零售总额增速明显走弱。A股市场呈现出宽幅震荡态势，在一月经历流动性危机大幅下挫后，二月初超跌反弹并延续至五月，五月下旬以后持续调整，投资者交易情绪低迷，成交额逐步回落。市场剧烈分化，红利指数、上证50、沪深300等收红，创业板、科创板等收跌。从风格上看大市值股票群体显著占优，中小市值股票群体出现大幅度下跌；行业层面分化明显，银行、公用事业为代表的稳定价值、高股息板块领涨，成长方向除了通信以外普遍下跌。整体来看，风格对结构的影响远大于行业的差异。　　报告期内，我们在市场的剧烈波动中积极调整组合，寻找结构性机会，自上而下寻找景气方向与自下而上选择优势公司相结合，对持仓结构进行再平衡调整。新质生产力相关的科技制造、盈利能力稳定、具备分红能力和意愿的高股息板块是重点研究和关注的方向。

2024年1季度，国内经济运行平稳，A股市场深V回升、剧烈波动。1月开年市场下跌较快，绝对收益产品赎回、雪球产品敲入、量化产品平仓、私募产品降仓等多重叠加，市场资金负向反馈效应不断加剧，市场快速大幅下跌，只有红利类品种表现相对较好。进入2月，汇金扩大购买范围，有效地打破了流动性负反馈过程，政策不断加力，改善市场生态环境，维护市场秩序，保护投资者合法权益，增强投资者回报，市场信心得以重树，风险偏好提升，2-3月市场持续上涨，各行业轮动修复，AI相关、低空经济等主题品种表现突出。　　我们在市场的剧烈波动中积极调整组合，寻找结构性机会，自上而下寻找景气方向与自下而上选择优势公司相结合，对持仓结构进行再平衡调整。风格配置逐渐转向偏重科技成长，新质生产力相关的科技制造是未来继续重点研究和关注的方向。

2023年，年初在疫后复苏、经济恢复增长的预期下，市场全面反弹，快速轮动修复。春节后，强复苏的预期逐渐落空，流动性边际宽松、风险因素边际缓和、存量资金博弈环境下，1季度市场持续震荡分化，受到政策和产业事件催化，人工智能和央企重估两条主题线索表现突出。美联储持续加息冲击下，4月中旬后人民币汇率大幅波动，国内经济复苏动能趋弱，工业景气继续下滑，出口持续承压，地产和消费复苏疲软，A股市场震荡下行。7月底政治局会议正视经济下行压力大的问题，明确了加大宏观政策调控力度、推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，政策涉及地产放松、地方债维稳、扩大内需、促进民营经济发展等多个方面，确认逆周期调节政策加码，并强调活跃资本市场、提振投资者信心。但在宽松政策组合拳密集出台之下，下半年A股市场的表现仍一波三折、震荡下跌。美国十年期国债收益率持续攀升至5%以上高位，美元持续升值，人民币贬值，外资持续流出，A股市场受困于流动性压力，存量资金博弈困局下，机构重仓股表现弱势，全球AI科技进展进入平台期，相关主题品种大幅调整，市场缺乏有延续性的主线机会。 　　年初我们对市场预期比较乐观，判断市场震荡上行概率偏大，积极调整组合，寻找结构性进攻机会。基于经济周期、景气趋势、流动性、风险偏好、估值等因素，风格配置逐渐转向偏重科技成长，认为人工智能的重大技术突破启动新一轮科技革命，带来空间和盈利非线性变化的新产业变革，人工智能成为渗透率从1到N、有较大产业集群效应、估值有很强扩张潜力的成长赛道，大幅增持了人工智能相关的计算机、传媒、通讯、电子等科技股，上半年取得了较好的收益，但可惜没有充分及时兑现收益。下半年，在7月底政治局会议之后，寄望于新的政策刺激和经济底部出现，继续平衡持仓风格与行业分布，但对美联储持续大幅加息、人民币贬值引发的流动性风险认知不足，对市场过于乐观，风险控制意识不足，需要反思与调整提高。