嘉实润泽量化定期混合(005167) - 基金经理

2024年上半年，债市收益率下行趋势明显，但信用利差收窄显著；权益市场波动较大，且板块分化较大；总体上，股市和债市对经济情况的反映较为一致。年初，虽然宏观数据有季节性改善，但经济继续下行的体感、机构年初配置的需求，以及对政策托底经济的预期，均推进了债券收益率的下行，同期的降准降息也配合了债市走牛；二季度地产政策和债券供给均不达预期，虽然政策上持续提供流动性的呵护，但同时也对长端利率提出了要求，以长端为着力点的收益率曲线出现了显著的震荡下行；而上半年的权益市场，配置力量逐渐聚拢在周期、红利等稳健类资产上，相比较成长、科技等高估值板块，市场防守态势极为明显；同时，市场对基本面定价逻辑顺畅的出海、制造业板块也给出了应有的定价。　　组合管理上，组合以相对收益为目标，核心仓位主要以可转债为主，辅以灵活的股票策略增强收益。

2024年一季度，国内经济情况运行平稳，经济增长“去地产化”已逐见成效，经济政策发力着眼于具体行业。“稳投资”效果验证偏慢、经济内生增长斜率依然较缓，经济数据整体呈现“冷热分化”，政策效果暂未完全体现。1-2月社零消费温和增长，但略不及同期；1-2月房地产前端投资收缩对竣工的拖累有所体现，3月以来二手房市场“小阳春”行情出现，但“以价换量”特征明显，需关注地产改善的持续性；出口弹性修复略超预期；制造业投资加快发力，斜率进一步走高。　　权益市场承接2023年全年悲观情绪，2024年一季度的权益市场经历了急速回调，随着长线资金快速持续入场，市场探底之后快速反弹至合理区间内小幅震荡；债券市场，机构“钱多”与政府债券供给偏慢的环境下“资产荒”极致演绎，叠加降息预期和风险偏好下降的因素触发，债券市场表现强势 ，10年期国债收益率由2.56%最低下行至2.24%，后回到2.3%附近震荡，一季度债市强势上行。　　报告期内，大类资产配置上，在市场波动较大的时间区间内，组合股债仓位维持灵活机动；行业配置上，组合以上游顺周期和成长板块为配置结构，加强可转债的交易。

2023年的海内外经济情况，均与A股市场预期存在极大偏差，市场对国内经济复苏、海外经济衰退的预期极为强烈，但随着经济数据逐步披露，国内经济复苏的进度略显迟缓，而海外以美国为主的经济体韧性显著，美国通过数次加息逐渐遏制了通胀过快的同时并未产生经济硬着陆，美债和美元全年势头强劲，而国内在地产后周期的环境下，需求持续不振，消费疲软，低通胀较为明显，全球股市均有显著涨幅，但A股仅在年初反弹，后迅速回落直至年底，债市跟随经济预期的转换，逐渐走强，是国内资本市场一枝独秀的韧性资产。　　趁着年初预期修复的东风，A股在AI的催化下，一季度即走出一波鲜明的主题行情；然而随着经济数据不达预期，并无基本面数据坚挺的主线板块“接力”，市场在跟随政策驱动的“中特估”行情后迅速回落，本基金一季度主动调整到TMT板块，获取了丰厚收益，在第二季度的止盈不够坚决，没有意识到经济数据对前期乐观预期的影响，仓位调整滞后。三季度，外资对国内市场的预期有所转变，但组合低估了外资流出的严重性，持续急跌对组合造成了深度回调。三季度虽不断有经济政策的出台，但仍未见撬动动能板块企稳回升，整个市场持续低迷到年底；本基金权益和转债仓位较高，跌幅明显。

2023年三季度，经济下行趋势较二季度略有缓和，经济恢复情况向好、动力逐渐增强，政策的核心围绕放松地产陆续出台，地产除以“放松”外，以城中村改造为中长期抓手的战略新方向正逐步落实。但联储加息和美国经济的“不弱”依然对汇率和国际资本配置造成压力，持续的海外资金流出加速了减量市场的形成，市场在基本面缓和、资金面恶化的情形下震荡下行明显，呈现出典型的底部缩量特征，题材板块和传统赛道均出现显著回调，配置价值降低、交易特征明显。同期，国际政治环境相对缓和，但地缘政治环境并未实质性好转，而美国经济保持势头，使美联储加息态度“鹰”转“鸽”的迹象尚未显现，对汇率和港股等板块的压制依然存在，但美国市场宽幅震荡下行的逐渐明显，逐渐消化长期加息和通胀带来的财富效益的泡沫。 同时，货币政策工具精准有力的降准降息，保持对流动性持续性呵护，持续推进宽货币向宽信用的传导，债市报告期内总体上行；但9月份因市场预期调整对投资者行为的影响，导致债市的小幅阶段性回调。　　报告期内，大类资产配置上，在股债性价比相对较高的区间，组合权益仓位维持中性，并未大幅降低仓位，在行业配置，组合逐步收缩至顺周期的中小盘板块，并提高交易性仓位。债券部分，注重可转债的配置性价比，以双低定位的转债为核心仓位。