工银沪港深精选混合C(005198) - 基金经理

海外方面，三季度海外经济增长动能延续走弱，但韧性仍然较强，通胀压力缓解以及增长动能放缓背景下，海外流动性边际宽松。9月18日，美联储宣布降息50个基点，这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。我们认为美国经济实现软着陆的概率较大，不过考虑到货币政策对经济的影响的滞后性，预计接下来3-6个月海外市场仍将在增长放缓与货币宽松交易之间波动切换。　　国内方面，三季度经济增长动能仍然偏弱，中采PMI指数处于荣枯线以下。9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，此次会议召开时间、对当前经济形势的判断、后续政策部署均超出市场预期。整体上看，政治局会议表态对市场信心修复有积极意义。后续关注增量的财政政策及落地实施的效果，对企业盈利预期的影响。　　市场表现方面，三季度港股市场先是表现平稳，在9月中开始大幅度反弹，尤其9月下旬重要会议后加速反弹并创出年内新高。恒指、恒生国企指数、恒生科技指数分别上涨19.27%、18.60%、33.69%。分行业来看，消费、医药、工业、地产等领涨，能源、原材料与公用事业落后。　　组合在今年以来整体上维持了较为均衡的配置，以电信、能源、香港本地资产等高股息防御板块为主体，叠加互联网等个股选择，希望降低受到宏观经济的负面影响和中美关系扰动的影响。随着估值与基本面的边际变化，组合逐步降低已经估值修复的高股息配置，增加了基本面有改善预期、估值性价比较高的互联网龙头和部分消费个股。为应对9月末以来的市场情绪修复，组合增加了一定的高beta个股的配置，希望在情绪修复时保持一定弹性，但同时需要对市场情绪高涨保持一份警惕，对后续可能面临的政策反复博弈、美国大选相关风险做好准备，灵活操作。

2024年上半年，港股市场年初1月份演绎宏观下行、海外资金外流压力的走势，2-3月份企稳回升，4月开始市场预期地产政策放松、海外资金再平衡、宏观阶段性企稳等因素，港股市场大幅反弹至5月下旬之后，地产政策落地，情绪持续回落。整体看上半年仍然以高股息避险加部分基本面超预期的互联网龙头和消费个股机会为主线。组合整体偏高仓位运行，但结构较偏防御，由于前期对宏观压力认知相对充分，因此在行业配置上超配能源、电信等偏防御的高股息，在偏成长板块的选股更趋谨慎，寻找业绩预期有机会上调的个股择机布局，整体获得了较好的效果。

2024年一季度，港股市场整体在1月份显著下跌后，2月份明显反弹，3月份维持震荡。整个一季度，港币计价的恒生指数、恒生港股通指数、恒生科技指数、恒生港股通高股息全收益指数分别下跌2.97%、3.06%、7.62%、1.13%。行业来看，能源、原材料等偏上游行业涨幅较高，而医药、地产、IT、消费等领跌。　　一季度我们观察到国内地产销售仍在大幅下滑，中游制造业产能仍过剩、下游需求较弱；而上游由于过去长期资本开支不足、海外需求维持了较好景气度而保持了较好的供需格局，价格高位震荡。美国经济情况持续超预期、通胀粘性超预期，对美联储降息的时间点与幅度的预期不断推后、下调。美国大选之年，针对中国的议员提案也增多，对部分外需主导的行业、公司的中长期展望带来压力。因此，从基本面、流动性的角度，我们维持了较为谨慎的判断与投资策略，超配上游、盈利相对稳定的高股息行业，低配与宏观经济相关性强的行业，并努力寻找具有产业长期趋势、有独立逻辑的成长股机会。

2023年初对国内疫后复苏的乐观展望、对海外经济与通胀回落带来流动性改善的预期，在2、3月份后未如期兑现。一方面国内宏观经济压力逐步显现，在地产销售与投资持续下滑的背景下，叠加疫情疤痕效应，复苏之路较为艰难；一方面海外经济韧性和通胀粘性不断超预期，导致美债收益率继续攀升，从而对港股市场的盈利预期和估值带来双重压力。而11月份之后，即便美国通胀出现缓解信号、美债收益率大幅度回落，由于国内宏观经济压力较大，港股市场仍然延续了颓势。全年来看，恒生指数回调13.82%，恒生国企指数回调13.97%，市场风格延续避险、价值方向。能源、电信行业有显著正收益，而大部分偏成长的医药、消费、互联网等录得大幅下跌。组合在一季度，行业配置上超配医药、低配金融造成较大负贡献，部分消费、互联网、医药个股回调幅度较大。全年来看，组合整体仓位较高，并且整体结构偏成长风格，部分个股的基本面恶化较快，导致业绩表现欠佳。后期不断调整持仓结构，增加了偏价值行业的配置，但持有的部分成长个股在基本面预期转弱之下仍然拖累了组合的表现。