融通通昊三个月定期开放债券型发起式(005289) - 基金经理

二季度国内经济下行压力有所增大，5、6月PMI回落至49.5，未能延续3、4 月扩张趋势，供需同步走弱，市场信心不足。地产政策持续放松，但地产相关链条延续弱势，前5月地产投资增速同比跌幅继续扩大至-10.1%，从房价数据看，也未明显改善。另外由于政府着力化解高负债地区的隐性债务风险以及城投债净融资规模持续收缩，作为托底项的基建投资累计增速连续两月下滑至6.7%，触及2021年12月以来新低，财政对经济下行对冲效果有效下降。　　货币政策在二季度未进一步降准降息，但实体信贷需求偏弱，资金利率整体震荡下行，资金面整体平稳。债券市场收益率继续低位下行，6月中下旬以来10Y和30Y国债收益率再度下行突破2.3%和2.5%的关键点位，1年NCD亦下行20BP左右，与资金价格利差进一步收窄。组合在二季度适当加大长久期利率债交易力度，同时维持一定杠杆水平增加套息收益。

2024开年国内经济延续修复态势，但结构分化明显。1-2月工业增加值边际改善，PMI数据在1、2月份处于低位后，在3月份重新回归扩张区间，工业生产维持韧性。投资方面，在三大工程发力及大规模设备更新推动下， 1-2月固定资产投资累计增速边际回升，地产、制造业、基建投资均边际有所上行。但有效需求不足的问题仍然存在，PPI同比持续负值，地产景气依旧偏弱，虽然二手房成交环比进一步回升，但是新房销售仍然低于过去三年同期水平，后续需关注地产热度由二手房至新房的传导。　　季度内货币政策保持稳健，1月24日国新办发布会超预期降准，配合公开市场操作，银行间流动性保持平稳。在资金面整体平稳叠加基本面依旧偏弱背景下，一季度债券市场表现强势，长短端收益率均震荡下行，其中1年NCD下行20BP左右，而30年超长债延续了去年底以来的强势表现，期限利差持续压缩。组合在一季度适当增加了信用债持仓，提升组合杠杆水平，同时加大利率债交易力度增厚组合收益。

2023年中国经济总体处于疫后恢复期，全年GDP增长5.2%，基本实现年初目标，但复苏进程曲折。一季度防疫政策放开后，在政策靠前发力、前期积压需求集中释放、地方政府全力推动经济恢复发展等作用下，经济增长实现开门红，一季度GDP环比增长2.2%，供需双侧企稳回升。二季度在需求短暂释放后内生动力不足问题逐步显现，地产市场和出口形势快速转弱，经济恢复斜率放缓；三季度国内政策支持力度明显加大，央行降准降息、专项债发行加速、地产政策落地、一揽子化债持续推进、城中村改造提速等有助于稳定市场预期，社零及出口亦有所好转。但地产投资和地方政府债务问题所带来的有效需求不足仍是制约经济复苏的重要原因，居民收入预期下降，企业投资信心不足，同时大宗商品价格下降导致企业补库存步伐放缓，四季度PMI结束了连续四个月的环比改善，超季节性下滑至收缩区间。　　2023年货币政策继续延续宽松基调，总体流动性合理充裕。3月、9月央行分别降准25基点，6月、8月连续两次降息，OMO和MLF利率分别累计下调20bp、25bp，并带动1年期和5年期以上LPR分别下降20bp和10bp，企业和居民贷款利率进一步下行。同时，银行挂牌存款利率进一步下调，减缓银行息差压力。2023年债市收益率呈“N”型走势，长端利率中枢整体下行，收益率曲线平坦化特征明显，尤其以超长端30年国债品种强势表现尤为明显。在基金运作上，组合继续以高等级信用债作为主要配置方向，适度加大了利率债波段操作仓位，并通过杠杆套息增厚组合收益。

三季度国内经济继续受制于地产拖累，新建商品住宅、二手房销售价格环比仍在下降，居民中长贷下滑明显，居民对地产需求改善信心不足。房地产调整政策在8月以来密集出台，包括放松认房不认贷、首付比例降低等，有助于次级部分潜在需求，但实际效果仍需观察。其他经济部门中，制造业和贸易链条边际改善，一方面低库存下的补库需求上升，另外一方面海外PMI边际企稳。在经济复苏未稳背景下，央行货币政策整体维持宽松基调，在8、9月先后调降OMO、MLF及存款准备金率。  债券市场在7、8月呈现震荡下行走势，10年国债和1年存单分别下至2.5%和2.2%附近水平，驱动力来自于对政策预期的逐步下修及资金面总量宽松的确认。8月下旬随着政策刺激力度加大及资金价格上行影响，债券收益率出现反弹。组合在配置上以高等级信用债为主，在市场调整过程中适度降低了杠杆及久期水平。