富国国企改革灵活配置混合(005357) - 基金经理

受地产投资和终端消费疲弱，二季度GDP增速环比较一季度有所转弱，考虑到价格因子，名义GDP增速表现进一步弱于实际GDP。尽管政府出台了一系列相关措施，受政策时滞等多重影响，实际提振效果有限。在基本面偏弱、风险偏好承压的背景下，上半年A股总体呈弱势分化走势，全A指数跌8.01%、沪深300涨0.89%、创业板指跌10.99%。报告期，本基金总体维持了相对偏高的权益仓位，同时结合紧密跟踪各领域基本面，深化对于投资标的价值判断，对组合结构进行优化，深耕基本面确定性高、内在价值被市场显著低估、企业管理层致力于维护股东利益的优质标的。上半年，一方面对于A股持仓进一步聚焦红利价值和质量成长，另一方面增配港股性价比更高的价值风格优质标的，上半年总体把握了一些较好的投资机会，组合总体收益显著好于市场主要指数表现。

一季度，国内经济结构分化，受益于海外补库周期和国内设备更新等政策支持的部分制造业表现偏较好，推动制造业PMI重回荣枯线以上，而受地产销售等拖累，地产链和终端消费依然表现偏弱。海外层面，美国经济韧性延续，美联储降息预期进一步延后，地缘冲突进一步加剧。在上述背景下，A股一季度大幅波动，主要指数涨跌互现，其中上证综指、沪深300、创业板指分别上涨2.23%、3.1%和-3.87%。同期债券收益率大幅下行，十年国债收益率创历史新低。报告期，本基金结合对各领域基本面的跟踪，并强化对相关标的的价值判断，对组合结构进行动态优化，深耕基本面确定性高、内在价值被市场显著低估、企业管理层致力于维护股东利益的优质标的。当前，国内经济处在破旧立新的进程之中，需求偏弱、产能过剩、政策与外部环境不确定仍将是主要矛盾，尽管当前市场估值处在较低水平，但期待未来获得较高的投资回报依然面临诸多不确定性，对于各大类资产价格走向与分化的决定性因素仍在于国内基本面的走向。积极的因素在于，国内产业与资本市场经历了过往几轮周期起伏后，越来越多的优秀企业对于产业规律的把握能力和对于企业价值的理解在快速进步，而相对低迷的市场风险偏好，也为我们提供了低价买入这些优秀企业的股权的机会。

2023年全球宏观形势依然错综复杂，从外部形势来看，美国经济总体呈现出一定的韧性，美联储降息预期反复推后，美元强势震荡，海外主要股市总体取得不同程度上涨；而国内层面，二季度以来国内经济复苏表现偏弱，消费、生产、房地产、通胀、金融等数据整体低于预期，下半年虽然决策部门出台了一系列应对措施，政策效果依然有限。受基本面偏弱与风险偏好下行影响，金融市场整体承压，国内股市大幅下行，顺周期方向领跌，成长科技全年大幅波动，低估值价值风格相对抗跌。报告期，本基金在行业配置和个券选择层面均不甚理想，造成基金净值的回撤。四季度中后期以来，本基金对于组合配置策略进行了一定的优化尝试，一方面优选经营壁垒较高、业务景气度相对脱敏于宏观形势的优质标的，另一方面，着重精选企业治理层面重视股东价值回报且具有较强持续盈利能力的优质国企标的，组合配置将注重投资标的内在价值的挖掘。

三季度，随着货币政策和地产调控政策的不断加码放松，中国经济逐步见底企稳。国内投资者虽仍担心政策力度不足，但对经济前景的预期还是有所修复，带动无风险利率的见底回升，以及A股顺周期板块的回暖。然而，海外投资者对中国经济的预期依然偏于悲观，北向资金持续大幅流出。整体上，A股在三季度呈现震荡下行态势，上半年表现强势的板块大多趋于调整。基于对刺激政策必将扭转经济下行态势的判断，以及对监管层呵护A股举措的信心，本基金维持了偏高的股票仓位。配置上，对国有地产公司的配置获得了正收益，但对地产链、半导体设备和数据要素的配置录得了亏损。