建信睿和纯债定期开放债券(005375) - 基金经理

基本面方面，2024年二季度经济持续修复，但动能减弱。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI读数重回荣枯线之下。需求方面，1-5月固定资产投资增速较一季度有所回落，其中制造业累计投资增速继续回升；房地产累计投资增速跌幅略有收窄，但基建投资增速转向下行，可能与财政发债进度偏慢相关。消费方面，1-5月社会消费品零售总额同比增速较一季度略有回落。进出口方面，总体看进出口均比24年一季度读数有明显回升，海外需求恢复对我国经济形成支撑。通胀方面，24年二季度通胀企稳回升，居民消费价格（CPI）单月同比略回升，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅收窄。　　流动性方面，2024年二季度央行货币政策维持稳健、灵活精准。期间，虽然央行没有调降存款利率和存款准备金率，但受“禁止手工补息”政策影响，大量存款向理财等其它资管产品转化，非银机构资金充裕，货币市场环境整体偏宽松，资金利率维持低位，7天质押回购利率（R007）中枢维持平稳。　　债券市场方面，二季度受“资产荒”、央行多次警示利率风险等多种因素影响，债市收益率呈震荡下行态势。整体看，至二季度末10年国债收益率和10年国开债收益率较一季度末分别下行8BP和 12BP到到2.21%和2.29%；1年期国债和1年期国开债较一季度分别下行18BP和15BP至1.54%和1.69%，期限利差略有走扩。　　本基金在报告期以维持净值稳定和控制信用风险为主要目标，结合委托人要求动态调整持仓结构，维持适度的杠杆水平，积极地对二级资本债和中长久期利率债进行波段操作以增厚收益，取得了一定的投资回报。

基本面方面，2024年一季度稳经济政策效果逐渐显现，经济运行延续修复态势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，经济动能环比提升，PMI在3月实现了超季节性回升，绝对值重回荣枯线之上。需求方面，1-2月固定资产投资平稳增长，其中制造业投资分项增速回升明显；基建投资保持韧性，累计投资增速实现小幅回升；房地产方面虽然1-2月房屋新开工面积、施工面积、竣工面积表现偏弱，但随着相关政策持续出台，地产累计同比增速降幅略有收窄。消费方面，1-2月社会消费品零售总额稳步修复，其中服务和汽车类消费表现较好。进出口方面，海外需求恢复对我国出口形成支撑，总体看进出口均比23年全年读数有明显回升。通胀方面，24年一季度通胀企稳，居民消费价格（CPI）单月同比回正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅低于23年全年。　　流动性方面，2024年一季度央行货币政策维持稳健、灵活精准，期间央行降低金融机构存款准备金率释放长期资金，维持了市场流动性的合理充裕。资金利率方面，季末季节性走高，但总体看资金利率中枢基本围绕在政策利率附近波动，较为平稳。　　债券市场方面，受经济仍在缓慢修复，资金面整体维持宽松，叠加地方债发行速度偏慢等因素影响，一季度债市收益率整体下行，尤其长债和超长债表现突出。整体看，一季度末10年国债收益率较23年末下行27BP到2.29%，而10年国开债收益率下行27BP到2.41%。　　本基金在报告期以维持净值稳定和控制信用风险为主要目标，通过增加中短期、高票息信用债维持组合净值和杠杆水平，积极地对二级资本债和中长久期利率债进行波段操作以增厚收益，取得了一定的投资回报。

宏观经济方面， 2023年疫情后国内经济发展略有波折，表现在一季度迅速修复，二季度动能减弱，三季度政策发力带动经济逐月改善，四季度增长再度放缓，但总体仍呈修复态势。从需求端层面看，全年固定资产投资保持平稳增长。分项上来看，地产投资增速延续下行态势，基建投资增速放缓但保持韧性，制造业投资持续回升。消费方面，社会消费品零售总额稳步修复，可尽管消费场景的限制得以解除、线下消费大幅受益，但居民收入及收入预期的下行使得消费修复偏慢。进出口方面，全年外贸进出口总额同比增速较23年上半年有所回升，但海外通胀高企、西方重构供应链等因素亦对出口构成不利影响。　　物价指数方面，2023年物价水平走势偏弱，CPI全年趋势性回落，PPI全年先下后平。月度上看CPI同比前高后低，7月及四季度落入负值区间。全年通胀较弱受到多因素影响，猪价在供给持续释放下走低，油价因地缘扰动影响减小、高利率抑制需求而下行，非食品价格受到消费降级的影响表现亦不佳。工业品价格指数全年同比下降3.0%，相比上半年回升0.1个百分点，主要是由于国际大宗商品价格下行、部分工业品需求不足以及上年同期对比基数较高等因素所致。　　货币政策方面，全年维持稳健偏宽松态势。央行依旧维持稳健、灵活精准的货币政策，货币政策传导效率不断增强。期间人民银行于6月、8月分别调降一次逆回购及MLF利率，分别累计降息20BP、25BP，并引导1年期和5年期LPR分别累计调降20BP、10BP；3月、9月分别降准一次，累计降准50BP，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求；总体看，2023年银行间市场流动性整体保持合理充裕。汇率方面，全年人民币兑美元贬值，中间价从年初的6.9514贬值到年末的7.0920，贬值幅度为2.02%。　　债券市场方面，全年债券市场收益率整体趋于下行。开年在疫情放开、理财赎回潮等影响下，债券收益率震荡上行、创年内高点；一季度末开始，随着资金面好转以及经济复苏动能快速下行，债市进入牛市，并在8月第二次降息后创年内低点；随后由于资金利率上行、政府债发行加速等原因，收益率转为上行；进入12月，在资金面改善、稳增长政策低于预期，同时随着国有大行调降存款利率，债券市场对降息预期显著升温等多重利好下，走出快牛行情。整体看， 至23年末10年国开债收益率相比于22年末下行31BP至2.68%，而10年国债收益率下行28BP至2.56%。短端波动不大，1年期国债和1年期国开债较22年末分别仅下行2BP和3BP，10年国债与1年国债期限利差有所收窄。　　基金操作方面，回顾全年的基金管理工作，组合在严格控制信用风险的基础上，精选信用债的同时，进一步加强二级资本债和中长久期利率债的波段操作。一季度由于22年末信用债调整过于剧烈，投资价值凸显，组合主要通过增加高票息中短期信用债提升组合静态收益；二季度鉴于经济复苏动力低于预期，且判断二级资本债性价比较高，组合增配中长期限银行二级资本债和中长期利率债，通过适度拉长久期、提高杠杆以博取资本利得收益；三季度因资金利率出现波动，同时受政治局会议等托底经济表态与稳增长政策频繁落地等因素影响，市场出现调整，组合及时减持长久期品种，兑现部分收益，在市场收益率上行时很大程度避免了回调风险；四季度，组合根据要求对信用债进行卖出操作，进一步加强信用风险管理，同时积极进行利率债波段操作，取得了一定的投资回报。

基本面方面，随着稳增长政策的陆续出台，三季度经济运行有所企稳，整体延续恢复向好态势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，9月PMI重回荣枯线之上，经济动能逐步改善，非制造业商务活动指数处于扩张区间。需求方面，1-8月固定资产投资保持平稳增长；从分项上看，随着稳增长政策逐步发力，基建投资和制造业投资韧性延续，其中高技术产业投资保持较快增长；房地产累计投资增速跌幅持续走扩，房屋竣工是地产投资的主要支撑，新开工和施工面积仍表现低迷。出口方面，受海外需求放缓影响，1-8月出口延续回落趋势。消费方面，1-8月社会消费品零售总额稳步修复，尤其是暑期出行对餐饮零售形成支撑。通胀方面，三季度通胀见底回升，居民消费价格（CPI）单月同比转负后重新回正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅持续收窄。  流动性和货币政策方面，2023年三季度资金环境前松后紧，9月资金利率大幅上升。央行维持稳健、灵活精准的货币政策，期间进行了一次降息操作，下调7天公开市场逆回购利率和1年期中期借贷便利（MLF）利率，一年期贷款市场报价利率（LPR）亦有所下降，并于9月降低金融机构存款准备金率释放长期资金，以对冲资金需求。但8月下旬起因政府债发行规模较大、季末冲贷、汇率压力、节前需求等因素影响，资金利率中枢逐渐上行，尤其美债利率大幅攀升对人民币汇率构成较大压力，进而影响了短期资金的流动，加大了国内货币市场利率的波动，7天质押回购利率（R007）中枢9月末上行至2.2%以上。  债券市场方面，三季度债市收益率呈先下后上态势。前期在经济基本面走弱叠加降息推动下，债券收益率一度下行创年内新低；进入8月下旬，地产等各项稳增长政策频繁落地，且大超预期，数据也有所改善，叠加跨季资金收紧，回购利率价格的不断上升，债券市场收益率转为震荡上行。整体看，三季度末10年国开债收益率相比于二季度末下行3BP到2.74%，而10年国债收益率上行4BP到2.68%。1年期国开债和1年期国债全季度分别上行16BP和30BP至2.26%和2.17%，期限利差大幅收窄。  本基金在报告期以维持净值稳定和控制信用风险为主要目标，操作上大幅减持了长久期的二级资本债和中长期利率债，兑现了2季度持仓浮盈，降低了久期和杠杆，控制回撤的同时取得了一定的投资回报。