建信睿和纯债定期开放债券(005375) - 基金经理

基本面方面，三季度经济延续下行，PMI指数继续维持在荣枯线之下，反映经济动能环比走弱。需求方面，固定资产投资增速相比上半年继续走弱，其中制造业、基础设施累计投资增速延续下行，房地产累计投资增速跌幅略有走扩。消费方面，1-8月社会消费品零售总额同比增速持续回落。进出口方面，出口累计同比增速维持韧性，对我国经济形成一定支撑。通胀方面，居民消费价格指数（CPI）受猪周期推动单月同比温和上涨，核心CPI维持低位。8月工业生产者出厂价格指数(PPI)单月同比降幅较7月有所扩大。　　流动性方面，2024年三季度央行货币政策维持稳健、灵活精准，期间央行降低金融机构存款准备金率释放长期资金，下调公开市场逆回购利率，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求。日常央行主要通过公开市场逆回购操作保持银行间市场流动性的合理充裕，另外将国债买卖纳入货币政策工具箱。货币市场环境整体偏宽松，除特定时点外，7天质押回购利率（R007）中枢维持平稳。三季度人民币汇率总体偏升值。　　债券市场方面，三季度债市波动较大。前期受意外降息和经济数据不及预期等因素影响，债市收益率屡创新低。为防范金融风险，央行数次提示市场注意中长久期利率债的久期风险，并通过引导大行卖债、调查农商行交易行为引导收益率曲线陡峭化。但进入9月后，降息交易再起，带动收益率下行冲击新低。9月底政治局会议积极定调积极，市场风险偏好显著上升，资金从债市撤出流向权益市场，债券收益率再次大幅上行。整体看，至三季度末10年国债收益率和10年国开债收益率较二季度均有所下行，10年国债-1年国债利差有所走阔。　　本基金在报告期以维持净值稳定和控制信用风险为主要目标，结合委托人要求动态调整持仓结构。组合7、8月因临近开放期以卖出为主，后续担忧市场上涨过快且季末可能出现流动性波动，因此主要配置3-5年利率债及短期信用债维持较低的杠杆和久期水平，在市场波动增大的情况下有效控制了回撤并取得了一定的投资回报。

2024年上半年，经济复苏的表现与宏观政策的博弈是主线，上半年经济复苏总体表现尚可，宏观政策在上半年保持定力没有对经济进行强刺激。整体看，疫情扰动消退后，一季度经济复苏态势较好，特别是外需表现较强，春节消费好于预期；进入二季度，5、6月制造业采购经理指数（PMI）回落到荣枯线下方，复苏动能有所回落，特别是消费显著走弱，地产投资降幅进一步扩大，经济动能主要依靠出口支撑。具体分项上看，投资层面，上半年固定资产投资同比增速相比去年全年微增，其中制造业投资是主要拉动项，基建投资高开低走，房地产投资同比降幅持续走扩是主要拖累项。消费层面，上半年社会消费品零售总额整体保持平稳，但是6月份较前期有所回落。出口方面，上半年我国出口累计同比增速延续改善，海外需求恢复对我国经济增长提供较大支撑。　　价格方面，上半年居民消费价格指数（CPI）保持温和上涨，工业生产者出厂价格指数(PPI)同比降幅收窄。　　货币政策方面， 2024年上半年央行货币政策保持稳健，日常操作灵活精准，主要通过公开市场逆回购(OMO)和1年期中期借贷便利（MLF）操作保持银行间市场流动性的合理充裕，期间央行降低存款准备金率释放长期资金，五年期贷款市场报价利率（LPR）亦有所下降，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求。　　在此背景下，债券市场上半年收益率快速下行后宽幅波动。一季度专项债发行速度偏慢，二季度虽特别国债开始发行，但整体债券供给量仍有限，债券市场收益率大幅下行。整体看， 1年期国债和1年期国开债较去年末分别下行54BP和51BP，10年期国债和10年期国开债比去年末分别下行35BP和39BP，利率曲线呈现牛陡特征。 　　回顾上半年的基金管理工作，本基金在报告期以维持净值稳定和控制信用风险为主要目标，结合委托人要求动态调整持仓结构，维持适度的杠杆水平，积极地对二级资本债和中长久期利率债进行波段操作以增厚收益，取得了一定的投资回报，并在半年末进行卖出操作，以应对开放期所需流动性，总体看组合在债券市场的震荡下行过程中保持了净值的平稳增长。

基本面方面，2024年一季度稳经济政策效果逐渐显现，经济运行延续修复态势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，经济动能环比提升，PMI在3月实现了超季节性回升，绝对值重回荣枯线之上。需求方面，1-2月固定资产投资平稳增长，其中制造业投资分项增速回升明显；基建投资保持韧性，累计投资增速实现小幅回升；房地产方面虽然1-2月房屋新开工面积、施工面积、竣工面积表现偏弱，但随着相关政策持续出台，地产累计同比增速降幅略有收窄。消费方面，1-2月社会消费品零售总额稳步修复，其中服务和汽车类消费表现较好。进出口方面，海外需求恢复对我国出口形成支撑，总体看进出口均比23年全年读数有明显回升。通胀方面，24年一季度通胀企稳，居民消费价格（CPI）单月同比回正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅低于23年全年。　　流动性方面，2024年一季度央行货币政策维持稳健、灵活精准，期间央行降低金融机构存款准备金率释放长期资金，维持了市场流动性的合理充裕。资金利率方面，季末季节性走高，但总体看资金利率中枢基本围绕在政策利率附近波动，较为平稳。　　债券市场方面，受经济仍在缓慢修复，资金面整体维持宽松，叠加地方债发行速度偏慢等因素影响，一季度债市收益率整体下行，尤其长债和超长债表现突出。整体看，一季度末10年国债收益率较23年末下行27BP到2.29%，而10年国开债收益率下行27BP到2.41%。　　本基金在报告期以维持净值稳定和控制信用风险为主要目标，通过增加中短期、高票息信用债维持组合净值和杠杆水平，积极地对二级资本债和中长久期利率债进行波段操作以增厚收益，取得了一定的投资回报。

宏观经济方面， 2023年疫情后国内经济发展略有波折，表现在一季度迅速修复，二季度动能减弱，三季度政策发力带动经济逐月改善，四季度增长再度放缓，但总体仍呈修复态势。从需求端层面看，全年固定资产投资保持平稳增长。分项上来看，地产投资增速延续下行态势，基建投资增速放缓但保持韧性，制造业投资持续回升。消费方面，社会消费品零售总额稳步修复，可尽管消费场景的限制得以解除、线下消费大幅受益，但居民收入及收入预期的下行使得消费修复偏慢。进出口方面，全年外贸进出口总额同比增速较23年上半年有所回升，但海外通胀高企、西方重构供应链等因素亦对出口构成不利影响。　　物价指数方面，2023年物价水平走势偏弱，CPI全年趋势性回落，PPI全年先下后平。月度上看CPI同比前高后低，7月及四季度落入负值区间。全年通胀较弱受到多因素影响，猪价在供给持续释放下走低，油价因地缘扰动影响减小、高利率抑制需求而下行，非食品价格受到消费降级的影响表现亦不佳。工业品价格指数全年同比下降3.0%，相比上半年回升0.1个百分点，主要是由于国际大宗商品价格下行、部分工业品需求不足以及上年同期对比基数较高等因素所致。　　货币政策方面，全年维持稳健偏宽松态势。央行依旧维持稳健、灵活精准的货币政策，货币政策传导效率不断增强。期间人民银行于6月、8月分别调降一次逆回购及MLF利率，分别累计降息20BP、25BP，并引导1年期和5年期LPR分别累计调降20BP、10BP；3月、9月分别降准一次，累计降准50BP，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求；总体看，2023年银行间市场流动性整体保持合理充裕。汇率方面，全年人民币兑美元贬值，中间价从年初的6.9514贬值到年末的7.0920，贬值幅度为2.02%。　　债券市场方面，全年债券市场收益率整体趋于下行。开年在疫情放开、理财赎回潮等影响下，债券收益率震荡上行、创年内高点；一季度末开始，随着资金面好转以及经济复苏动能快速下行，债市进入牛市，并在8月第二次降息后创年内低点；随后由于资金利率上行、政府债发行加速等原因，收益率转为上行；进入12月，在资金面改善、稳增长政策低于预期，同时随着国有大行调降存款利率，债券市场对降息预期显著升温等多重利好下，走出快牛行情。整体看， 至23年末10年国开债收益率相比于22年末下行31BP至2.68%，而10年国债收益率下行28BP至2.56%。短端波动不大，1年期国债和1年期国开债较22年末分别仅下行2BP和3BP，10年国债与1年国债期限利差有所收窄。　　基金操作方面，回顾全年的基金管理工作，组合在严格控制信用风险的基础上，精选信用债的同时，进一步加强二级资本债和中长久期利率债的波段操作。一季度由于22年末信用债调整过于剧烈，投资价值凸显，组合主要通过增加高票息中短期信用债提升组合静态收益；二季度鉴于经济复苏动力低于预期，且判断二级资本债性价比较高，组合增配中长期限银行二级资本债和中长期利率债，通过适度拉长久期、提高杠杆以博取资本利得收益；三季度因资金利率出现波动，同时受政治局会议等托底经济表态与稳增长政策频繁落地等因素影响，市场出现调整，组合及时减持长久期品种，兑现部分收益，在市场收益率上行时很大程度避免了回调风险；四季度，组合根据要求对信用债进行卖出操作，进一步加强信用风险管理，同时积极进行利率债波段操作，取得了一定的投资回报。