华夏行业龙头混合(005449) - 基金经理

2024年3季度，A股先跌后涨，到9月底，3季度全A指数已经是正收益。金融三部委负责人在9月末的发布会上，公布了一系列金融政策，包括降息、降准、降存量房贷利率、降首付比例等，同时还创设新的政策工具（互换便利和股票回购增持再贷款），支持股票市场发展。在针对资本市场的措施中，包括推动中长期资金入市，发布上市公司市值管理指引，建立重组简易审核机制等，这些政策都有助于恢复资本市场信心。当然要从根本上恢复信心，还需解决经济基本面的问题，主要是需求端的企稳回升，在居民消费能力不强和企业投资意愿不足的情形下，需要政府提升杠杆水平，形成需求的托底。在9月底的政治局会议上公开讨论经济问题，说明中央决策层清晰认识到完成5%经济增长目标的难度，从具体表述来看，也和此前的会议有一些变化，比如提出“促进房地产市场止跌企稳”，“帮助企业渡过难关”，“要把促销费和惠民生结合起来”等等，因此从未来政策发力点上看，也会和以往有所不同。从股票市场的行业表现来看，非银金融、房地产、零售、银行等行业涨幅靠前，而表现相对落后的行业有石油石化、电子、电力。我们认为政策同时在经济和金融端发力，有助于恢复股票市场的信心，财富负面效应的减弱，也会增强消费信心，给实体经济正向反馈。报告期内，本基金继续坚持自下而上的选股方式，投资于价值创造空间确定、盈利模式清晰、竞争格局良好的公司。

2024年上半年GDP同比增长5.0%，其中第二季度GDP同比增长4.7%，低于一季度的5.3%。和去年类似，2季度以来的经济数据低于市场预期，地产数据继续下滑，居民收入和消费信心也呈现疲弱状态。经济的亮点是出口，上半年出口金额增速6.9%，但欧美国家对我国的贸易政策趋紧，未来出口增速具有一定的不确定性。由于供需走弱，以上市公司为代表的微观主体，部分呈现增收不增利的现象，ROE指标从2021年以来持续回落。从股票市场来看，万得全A指数上半年下跌8%，行业之间的分化较大，石油石化、煤炭、银行、电力、有色金属等行业上半年涨幅在15%以上，而表现较差的行业是消费者服务、地产、零售、传媒、医药，行业指数跌幅在14-20%之间。A股在已经处于历史低位的估值基础上，进一步压缩估值，显示了对远期分子端的悲观预期。从资金角度来看，2023年股票市场的增量资金是量化，从而导致小微盘风格具有超额收益，而今年量化策略受到限制，超额收益收敛，绝对收益也并不明显，量化风格不是资金的流入项。2024年市场的增量资金是保险资金，以及以沪深300指数为代表的被动资金。前者偏好于低估值的红利风格，后者代表的沪深300指数也跑赢了其他宽基指数，尤其是公募低配的行业，比如银行公用事业等行业，超额收益更显著。报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，将资产主要配置于价值创造空间确定、盈利模式清晰、竞争格局良好，并且估值合理的优质行业龙头。资产配置上，小幅降低了股票仓位，行业配置上，增加了家电、电子的比例，降低了食品饮料、农业的比例。

2024年1季度，万得全A指数下跌3%，1季度的股市呈现V字走势，1月份快速下跌，在短期经济数据缺乏亮点的情况下，投资者放大了长期经济结构性的问题，比如人口老龄化、房地产价格、债务问题等，另外，在市场恐慌情绪下，出现了非理性的杀跌行为，叠加衍生品暴雷、量化资金被平仓等信息，进一步加剧市场波动。2月份股市快速反弹，投资者预期出台一些改革政策，比如对于IPO注册制、监管规则的完善，有助于增加投资者信心。从行业表现看，家电、银行、煤炭等低估值高分红板块涨幅靠前，而医药、电子、军工、计算机等行业表现落后，整体上1季度仍体现了风险偏好收缩的过程，但在结构性上也有一些亮点，比如AI、低空经济等主题有不错的表现。报告期内，我们继续坚持自下而上的选股方式，投资于行业需求空间大、盈利模式清晰、竞争格局良好的公司，另外，也根据业绩的增长预期，对组合的个股做了一定程度的优化。

2023年万得全A指数下跌5.19%，分行业来看，科技板块收益率较高，尤其以光模块为代表的通信行业上涨50%，传媒、计算机、电子也有20%以上的涨幅。表现较差的主要是包括光伏在内的新能源板块、地产及产业链，以及食品饮料板块，跌幅都在10%以上。从宽基指数看，以中证2000为代表的小盘股全年正收益5%，而作为对比，机构持仓占比较高的沪深300指数下跌11%。在经历了2022年股票熊市后，投资者本以为疫情结束后，经济活动恢复正常，股票在低估值的基础上，2023年理应有一个不错的收益。但事实和预期有所差异，事后来看，从基本面角度，宏观经济在1季度之后数据环比回落，地产和消费需求端仍然偏弱，新能源等行业产能释放过快，导致企业盈利水平快速收窄，PPI月度数据从年初以来持续为负，企业业绩压力突显。从股票角度，二级市场作为一个生态，需要正常吐旧纳新，给投资者提供更优的标的选择，但客观来说，过去几年上市公司扩容的速度远远超出了投资者的承接能力，这也是市场整体估值到了历史波动区间低位，继续钝化的原因之一。2023年股票的机会主要有三类，一类是以人工智能、人形机器人为代表的前沿产业，但除了有业绩兑现的光模块外，其他标的仍是主题投资范畴，股价波动巨大。第二类是股息红利资产，在经济基本面乏善可陈的背景下，该类公司业绩和经济相关度低，业绩稳定度占优。第三类是微盘股，这类股票主要是机构持仓低，但作为整体而言，估值和业绩增长的匹配度并无优势，在量化资金的选择下，成为熊市资金的避风港。报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，将资产主要配置于价值创造空间确定、盈利模式清晰、竞争格局良好，并且估值合理的优质行业龙头，个股主要集中在食品饮料、家电、农业、服装等消费板块，另外也小仓位配置了制造业的部分公司。