中金衡优A(005489) - 基金经理

2024年2季度，上证综指震荡向下。结构上看，相对稳健的高股息资产持续跑赢，包括银行、公用事业、煤炭、交运、家电等。本报告期内，成长板块有所表现，主要是业绩亮眼的电子、通信和汽车。市场行情仍体现出对经济复苏的担忧，以避险、稳健的配置为主。本基金在2季度仍然维持中低仓位，配置上偏向于业绩高增长，现金流较好的资产。目前持仓结构偏向出口链及人工智能等科技、制造领域方向。　　展望后市，中国 “地产-金融-地方政府”三位一体的传统经济增长模式已经成为过去式，宏观经济走势仍面临不确定性，特别是地产大幅放缓对经济带来的冲击不容小觑，当经济增长压力增大时，逆周期调节政策出台也将成为大概率事件。此外，全球地缘政治风险上升、全球供应链重构、以AI加速发展为代表的全球技术创新升级趋势等因素，在给中国经济转型升级带来新的不确定性的同时，也创造出新的投资机遇。　　分析2024年权益市场的节奏，我们坚持认为或将是前低后高、区间波动的走势，可以适当灵活调整持仓，并重点关注结构性、阶段性投资机会。中期维度，2024年可能会是震荡为主的行情，因此我们认为配置上仍然应该重视防守，积极寻找结构性机会。面临经济增速降档的大环境，较难有长期高增长的板块性机会，内部分化加大。我们从周期底部向上、供给侧出清、已出现明显优势的行业龙头、降本增效等思路寻找机会。在选择具体投资标的时，还是要重视行业及公司的景气度、业绩兑现度以及估值的合理性。自下而上研究企业的市场空间、竞争格局、商业模式和盈利的可持续性，遴选通过技术领先优势、渠道力和品牌力等构筑出很深“护城河”的企业进行重点投资。

2024年1季度，全球经济企稳回升带动国内出口，拉动中国制造业景气度向上，但国内消费、地产方向仍然偏弱。A股大盘探底回升，呈现V型走势，主要指数涨跌互现，整体而言大盘表现优于小盘，价值战胜成长。行业方面，在经济增速“外强内弱”宏观大背景下，石油石化、家电、银行、煤炭、有色等表现居前，综合、医药、电子、房地产、计算机等表现靠后。　　本基金在1季度相比2023年末增加了一些权益仓位，并基于自下而上逻辑对微观层面个股进行了调整。在坚持以关注 ROE 的高质量投资风格的基础上，目前持仓结构偏向出口链及人工智能等科技、制造领域方向。　　展望后市，中国 “地产-金融-地方政府”三位一体的传统经济增长模式已经成为过去式，中国宏观经济走势仍面临较大不确定性，特别是地产大幅放缓对经济带来的冲击不容小觑，当经济增长压力增大时，逆周期调节政策出台也将成为大概率事件。此外，全球地缘政治风险上升、全球供应链重构、以AI加速发展为代表的全球技术创新升级趋势等因素，在给中国经济转型升级带来新的不确定性的同时，也创造出新的投资机遇。　　分析2024年权益市场的节奏，我们坚持认为或将是前低后高、区间波动的走势，可以适当灵活调整持仓，并重点关注结构性、阶段性投资机会。中期维度，2024年可能会是反弹而非反转的投资机会，因此我们认为仍然应该重视防守，在权益仓位上可以更加灵活。在选择具体投资标的时，还是要坚持以关注 ROE 的高质量投资风格为主，即自下而上研究企业的市场空间、竞争格局、商业模式和盈利的可持续性，遴选通过技术领先优势、渠道力和品牌力等构筑出很深“护城河”的企业进行重点投资。

回顾2023年，经济和金融市场走势跌宕起伏，年初形成的市场一致预期大部分落空：美国经济没有因为2022年大幅加息陷入衰退，美股特别是纳斯达克指数高歌猛进；中国经济从2023年二季度开始复苏势头转弱，叠加外部地缘政治等不利因素增加，投资者信心不足，股市显著承压。中观层面，消费、地产等顺周期板块遭受重创，新能源板块被抛售；但另一方面，人工智能在全球范围内掀起新一轮科技产业革命，相关主题性机会轮番异动；量化投资盛行下小微盘股走势强劲；在避险情绪驱动下，下半年以“红利低波”为代表的高股息资产表现优异。　　为应对市场变化、改善投资业绩，本基金在坚持以关注 ROE 的高质量投资风格为主的基础上，在投资策略方面进行了两次较大调整：一是在一季度降低了与宏观经济关联度较高的行业配置，并减少在新能源方向上的风险暴露，顺应人工智能行业趋势适当增配传媒通讯等行业；二是在年底出于防御考虑大幅降低了权益仓位。

2023年第三季度A股行情走势受国内经济基本面与宏观政策预期变化的影响，震荡走低。北上外资大幅减持A股市场、赚钱效应差等因素导致A股增量资金不足，弱市环境中板块间轮动加剧，导致上半年表现较好的计算机、传媒、电子、通讯等板块在第三季度表现不佳。　　本基金在3季度适当降低了在计算机、传媒方向上的风险暴露，增加了在电子、机械等行业中的出口链企业持仓，并增配医药板块。　　尽管近期PMI等高频数据显示经济有企稳回升迹象，但中国经济短期内仍然面临着总需求不足的问题，消费复苏乏力、企业投资意愿不高、房地产市场持续低迷、逆周期调节政策力度不足，导致投资者对经济基本面的整体信心较弱。我们认为近期难有强有力的经济刺激政策出台，中国经济会维持弱复苏格局相当长一段时间，在此环境下货币政策将继续维持宽松。基于此，我们认为A股在当前位置不具备大幅上涨的条件，但目前A股系统性大幅下跌的风险也不高。在这样的市场环境中，着眼长线的投资者仍然能够寻找到较好的结构性投资机会。　　展望未来，一方面 “地产-金融-地方政府”三位一体的粗放式经济增长模式已经成为过去式，伴随着城镇化渗透率的逐渐饱和，传统周期性行业的可投资性面临挑战。与此同时，全球地缘政治风险上升、全球供应链重构、以AI加速发展为代表的全球技术创新升级趋势等因素，在给中国经济转型升级带来新的不确定性，也创造出新的投资机遇。为此我们看好三个方向上的投资机会：一是有相对独立的产业逻辑但与中国宏观经济波动关联度较低的行业，如医药产业及消费行业内特定公司；二是在全球产业链分工合作中不可或缺的环节上扮演重要角色又不至于引发过多争议的出口型企业，如先进制造和轻工方向上的相关投资标的；三是受益于人工智能和空间计算等技术创新方向上的成长型企业，主要分布在通信、电子和机械等行业。　　在选择具体投资标的时，我们坚持以关注ROE的高质量投资风格为主，即自下而上研究企业的市场空间、竞争格局、商业模式和盈利的可持续性，遴选通过技术领先优势、成本控制能力、渠道力和品牌力等构筑出很深“护城河”的企业进行重点投资。