中金衡优A(005489) - 基金经理

2024年三季度，上证指数主要呈现V字型走势。具体来看，A股在2024年三季度大部分时间内呈现下跌趋势，在9月最后一周大幅反弹。上涨初期，以超跌反弹行情为主，底部资产涨幅居前。结构上看，对权益市场较为敏感的券商、保险本报告期涨幅第一；相对低位的底部资产涨幅居前，包括地产、消费以及传媒计算机等。当前数据显示国内消费、地产方向仍然偏弱，逆周期调节政策出台也将成为大概率事件。9月底央行的举措给了市场信心，预期其他逆周期调节政策陆续推出的信心也在增强。当前，我们对市场行情的观点转为偏乐观。本基金在三季度逐步加仓，目前维持中高仓位运行，配置上偏向于业绩高增长，现金流较好的资产。目前持仓结构从行业来看，偏向非银金融、消费及科技方向。　　展望后市，我们将持续关注未来可能的政策力度及方向，我们也将持续关注政策效果，精选可能受益或基本面改善的标的进行配置。　　分析2024年权益市场的节奏，我们坚持认为或将是前低后高、区间波动的走势，可以适当灵活调整持仓，并重点关注结构性、阶段性投资机会。我们从周期底部向上、供给侧出清、已出现明显优势的行业龙头、降本增效、政策支持并能兑现到业绩等思路寻找机会。在选择具体投资标的时，还是要重视行业及公司的景气度、业绩兑现度以及估值的合理性。自下而上研究企业的市场空间、竞争格局、商业模式和盈利的可持续性，遴选通过技术领先优势、成本管控能力、创新能力、渠道力和品牌力等构筑出很深“护城河”的企业进行重点投资。

2024年上半年，上证综指整体呈震荡走势。结构上看，相对稳健的高股息资产持续跑赢，包括银行、公用事业、煤炭、交运、家电等。但国内消费、地产方向仍然偏弱。市场行情仍体现出对经济复苏的担忧，以避险、稳健的配置为主。本基金在上半年仍然维持中低仓位，配置上偏向于业绩高增长，现金流较好的资产。目前持仓结构偏向出口链及人工智能等科技、制造领域方向。

2024年1季度，全球经济企稳回升带动国内出口，拉动中国制造业景气度向上，但国内消费、地产方向仍然偏弱。A股大盘探底回升，呈现V型走势，主要指数涨跌互现，整体而言大盘表现优于小盘，价值战胜成长。行业方面，在经济增速“外强内弱”宏观大背景下，石油石化、家电、银行、煤炭、有色等表现居前，综合、医药、电子、房地产、计算机等表现靠后。　　本基金在1季度相比2023年末增加了一些权益仓位，并基于自下而上逻辑对微观层面个股进行了调整。在坚持以关注 ROE 的高质量投资风格的基础上，目前持仓结构偏向出口链及人工智能等科技、制造领域方向。　　展望后市，中国 “地产-金融-地方政府”三位一体的传统经济增长模式已经成为过去式，中国宏观经济走势仍面临较大不确定性，特别是地产大幅放缓对经济带来的冲击不容小觑，当经济增长压力增大时，逆周期调节政策出台也将成为大概率事件。此外，全球地缘政治风险上升、全球供应链重构、以AI加速发展为代表的全球技术创新升级趋势等因素，在给中国经济转型升级带来新的不确定性的同时，也创造出新的投资机遇。　　分析2024年权益市场的节奏，我们坚持认为或将是前低后高、区间波动的走势，可以适当灵活调整持仓，并重点关注结构性、阶段性投资机会。中期维度，2024年可能会是反弹而非反转的投资机会，因此我们认为仍然应该重视防守，在权益仓位上可以更加灵活。在选择具体投资标的时，还是要坚持以关注 ROE 的高质量投资风格为主，即自下而上研究企业的市场空间、竞争格局、商业模式和盈利的可持续性，遴选通过技术领先优势、渠道力和品牌力等构筑出很深“护城河”的企业进行重点投资。

回顾2023年，经济和金融市场走势跌宕起伏，年初形成的市场一致预期大部分落空：美国经济没有因为2022年大幅加息陷入衰退，美股特别是纳斯达克指数高歌猛进；中国经济从2023年二季度开始复苏势头转弱，叠加外部地缘政治等不利因素增加，投资者信心不足，股市显著承压。中观层面，消费、地产等顺周期板块遭受重创，新能源板块被抛售；但另一方面，人工智能在全球范围内掀起新一轮科技产业革命，相关主题性机会轮番异动；量化投资盛行下小微盘股走势强劲；在避险情绪驱动下，下半年以“红利低波”为代表的高股息资产表现优异。　　为应对市场变化、改善投资业绩，本基金在坚持以关注 ROE 的高质量投资风格为主的基础上，在投资策略方面进行了两次较大调整：一是在一季度降低了与宏观经济关联度较高的行业配置，并减少在新能源方向上的风险暴露，顺应人工智能行业趋势适当增配传媒通讯等行业；二是在年底出于防御考虑大幅降低了权益仓位。