南华瑞恒中短债债券A(005513) - 基金经理

2024年二季度债市波动较大，10年期国债利率宽幅震荡下行。4月初银行体系“手工补息”被禁止后，大量存款资金通过广义理财流入债券市场，在经济基本面未明显改善的背景下债市配置力量强劲，以至于10年期、30年期国债收益率纷纷下行至年内低位。4月底利率出现快速上行，随后5月窄幅震荡。进入6月后，“资产荒”再现推动利率再次下行。展望未来，短期来看债市定价较为充分，关注央行后续态度对市场的影响。中期来看，物价保持低位以及“资产荒”现象仍然存在，能够对债市走牛形成一定支撑。操作方面，以配置中短端债券为主，获取相对确定的票息收益，跟踪潜在的骑乘、利差和波段交易机会，增厚组合收益。

2024年一季度债券市场上涨明显。节奏上1-2月的利率下行较为顺畅，进入3月后走势趋于盘整。行情的驱动因素来看，经济和通胀数据表现低于预期，市场不断交易，货币政策的进一步宽松，并且一季度债券发行偏缓但需求较强，供需的错配也一定程度放大了行情。在利率进入低位后，止盈压力显现，随后出现盘整走势。展望未来，当前阶段价格指标仍在低位，地产修复强度偏弱，都能够对债市形成一定支撑。进入二季度后，地方债和利率债供给预计会有所加快，关注供给冲击对市场造成的影响。操作方面，以配置短端债券为主，获取相对确定的票息收益，跟踪潜在的骑乘、利差和波段交易机会，力争增厚组合收益。

回顾2023年中国宏观经济走势，整体呈现出曲折修复的状态。具体来看，一季度经济活动加速复苏，PMI冲高至全年高点52.6%；但随着积压需求的集中释放，进入二季度后居民预期转弱、外需回落，经济再度走软；三季度政策开始加码，经济数据企稳；四季度，需求边际下降导致经济修复动能放缓。全年来看，总需求不足仍是核心矛盾，需求与供给修复节奏的错位是导致价格回落的主要原因。对应到资本市场，股票市场承压下跌，沪深300全年下跌约11.4%，债券市场整体上涨，中债总财富指数全年上涨约4.6%。报告期内，本基金主要以配置中短期债券为主，采取了比较稳健的策略，参与了部分利率债的波段交易，并综合运用骑乘和杠杆策略增厚收益。在操作上，各资产比例严格按照法规要求，没有出现流动性风险。

2023年三季度债市呈现V型走势，以10年期国债利率为例由季度初的2.685%下行至最低2.53%，后续回升至2.6875%。6月至8月期间，利率震荡下行，主要是受银行降低存款利率并且央行调降政策利率10bp影响，虽然期间出现过类似利好出尽后的回调行情，但在偏弱的经济数据背景下，回调幅度可控并且利率整体趋于下行。8月15日，央行再次公布降息，受此影响利率也创下年内低点。但8月下旬至9月，资金面持续收敛，机构止盈心态强烈，债市再次出现调整，利率回升。展望未来，当前经济数据边际好转，9月PMI数据在经历5个月低于50%后重新回到枯荣线上方，方向上趋于改善，但强度和结构上仍有所欠缺。在此背景下，货币政策仍然不具备收紧的基础，债市后续进入震荡行情的概率较高。基金操作，以配置当前阶段性价比较高的中短端债券为主，跟踪经济基本面边际变化择机参与长端债券波段交易。