东吴悦秀纯债债券C(005574) - 基金经理

2024年二季度，基本面改善程度相对有限，债券市场持续围绕“资产荒”逻辑定价，利率曲线整体下移。4月上旬，高频数据有所回升，市场止盈情绪开始增加，叠加超长期特别国债发行预期的扰动，债券市场逐步从趋势行情转向震荡行情。但4月中旬监管叫停“手工补息”，叠加政府债供给量弱于往年同期，机构欠配压力增大带动利率进一步下探至年内以来相对低点。4月23日晚，央行再提长债风险，触发长端利率在月底快速回升，经历一轮下跌后缓慢修复，利率曲线走陡。进入5月，地产政策密集出台，但在特别国债供给节奏偏缓、地产政策出台后市场处于政策观察期、非银资金相对较为充裕等因素影响下，债券市场的谨慎情绪逐步好转，利率震荡下行直至6月底。报告期内，本基金以利率债为主要投资方向，致力根据宏观环境变化及债券市场交易逻辑灵活调整持仓。4月中上旬利率下行走势较为流畅，组合顺势拉长久期，获取资本利得，净值较显著增长；4月下旬债市快速调整，5月转入震荡，组合转向防守策略，以波段操作为主，净值平稳回升；6月以来，债市情绪逐渐好转，组合积极挖掘结构性机会，动态调整配置期限，灵活择券，净值增长较为明显。

2024年一季度，经济复苏预期偏弱，利率整体呈现震荡下行的特征。1月初，宽松预期下机构抢跑，10年国债到期收益率快速下行；1月中旬，降息落空叠加基本面信息扰动，收益率小幅上行；1月下旬，央行降准0.5个百分点，10年国债收益率再次下行，曲线走平。2月初，权益市场走势偏弱背景下债市降息可能性预期仍存，10年国债收益率迅速下探，曲线平坦化下行；2月中旬，权益市场走强叠加基本面扰动，收益率小幅回调；2月下旬，资金面总体均衡偏松，随着5年期以上LPR超预期下调25BP，资金比价效应下债市做多情绪迅速升温，同时70个大中城市商品住宅销售价格延续降势，收益率快速下行。进入3月，10年国债收益率在3月6日创出新低后面临较强的止盈压力，同时期权益市场开始走强，债市开启为期一周左右的调整，随后进入震荡整理行情直至月末。报告期内，本基金以利率债为主要投资方向，根据宏观环境变化及债券市场交易逻辑灵活调整持仓。1-2月利率下行走势较为流畅，组合顺势拉长久期，获取资本利得，净值增长相对明显；3月债市转入调整震荡，组合随即转向防守策略，压降久期，并调整持仓结构，努力控制回撤。

回顾2023年，10年国债到期收益率总体窄幅波动，1年国债到期收益率整体走出明显V型，曲线进一步平坦化。全年利率债走势大致有以下几个阶段。2022年年末防疫政策调整、地产“三支箭”政策落地等因素对债市的冲击延续至2023年年初，且2022年四季度经济数据较好，叠加1月信贷开门红、资金价格抬升，经济复苏“强预期”逐渐成为共识，10年国债收益率显著上行后横盘震荡至3月初。3月上旬至6月，债市持续向好，主要是经济基本面疲弱、房地产市场持续疲软，而且两会设定的GDP增速目标不高，市场对大规模刺激政策预期不高，市场预期较为一致；同期货币政策宽松，3月央行降准25bp，缓解了市场资金压力，进一步压低市场利率；不过6月降息落地之后，市场对稳增长政策预期加强，债市进入观望状态，长端利率震荡调整，下行速度放缓。7月至8月中旬，政治局会议重磅定调下半年政策方向，债市出现调整；8月15日央行意外宣布下调MLF和逆回购利率，使得利率再次下行。8月下旬至10月初，此阶段地产放松、活跃资本市场等相关政策密集出台落地，叠加地方债再融资债发行加速导致资金面持续紧张，债市出现较大幅度回调。10月下旬至11月下旬，10月末万亿国债落地，利空因素逐步出尽，且资金面有所缓解，债市利率下行并持续至11月20日左右。此后国债发行、税期等因素再次冲击资金面，且监管讨论地产企业白名单、深圳下调二套房首付比例等地产政策预期下，债市情绪走弱，10年国债收益率再次上行至2.7%以上。12月以来，资金面回归平稳，随着中央经济工作会议召开，强调高质量发展，叠加银行存款利率下调，宽货币预期升温，利率全面下行，10年国债收益率下行至2.55%左右收官。报告期内，本基金以利率债为主要投资方向，根据宏观环境变化及债券市场交易逻辑灵活调整持仓。一季度初，在资金面波动较大时降低债券持仓和组合久期，利用资金面有利时机参与回购交易，防范债券调整风险，获取相对收益；一季度末至8月中旬，在基本面疲弱、货币宽松的环境下，组合根据市场形势变化及时增加债券持仓并提高久期，抓住长久期利率债波段投资机会；9-10月，稳增长政策发力、供给放量，资金面持续偏紧，组合适当降低杠杆比例及久期，减少波动；10月下旬至11月中旬，组合抓住利率回落修复的机会，利用部分仓位进行波段操作，获取资本利得；11月下旬至11月底，资金面预期不稳，组合适当降低中短端债券占比、调整持仓结构，保持良好的流动性；进入12月，利率全面下行，组合向“拉久期”策略倾斜，净值增长较为明显。

二季度的经济增长动力减弱，7月份中央政治局会议稳增长政策表述更加积极，对于房地产政策调整为“适应供求关系发生重大变化的新形势”“适时调整优化”；此外强调“切实防范化解重点领域风险”，“制定实施一揽子化债方案”。经过短期的准备，各类产业、地产和房贷等积极政策陆续推出，地方化债方案逐渐明晰并且开始落实。在货币政策方面，在保证流动性合理充裕的同时，央行在8月降息，9月降准。受此影响，经济持续下行的走势出现积极变化，制造业PMI指数触底回升，9月至扩张区间。但也存在着地产销售依然偏弱，出口仍有压力等问题，经济修复斜率较平缓。此外，由于美元持续走强，人民币对美元汇率持续承压，在9月初突破7.35位置，短期或对货币政策形成一定制约。三季度资金面总体相对均衡，在月末偏紧，季末更加明显，回购利率略有抬升，未跟随OMO利率下行，最后一天跨季回购利率冲高至4%以上。债券市场则受制于基本面和政策变化出现了反复，10年期国债收益率最大波动幅度达17bp左右。10年期国债收益率政治局会议期间有所下行，受会议精神及住建部“认房不认贷”建议影响债券收益率出现反弹，之后财政政策空窗期叠加降息影响，持续下行至8月21日的低位，此后稳经济政策不断出台，虽然有9月的降准利好，债券收益率震荡上行至季末。1年期国债收益率走势有所不同，在降息消息公布后开启上行走势，累计上行约30bp。由于9月利率债供给明显增加，银行资金需求较高，存单存款利率持续走高，3个月国股存单利率上行至2.4%以上，1年期则在2.48%附近，分别较8月中的最低位置高约47bp和29bp。信用债市场的热点在城投债，8月份部分得到支持的网红地区城投债收益率出现大幅下行。本基金在报告期内，本基金以利率债为主要投资方向，根据宏观环境变化及债券市场交易逻辑灵活调整持仓。在三季度根据经济基本面及政策面变化及时调整资产组合久期和杠杆水平，通过中长期利率债波段投资努力提升基金收益。灵活调整资产组合，防范债券调整风险，力争获取长期收益。