农银量化智慧混合(005638) - 基金经理

2024年上半年A股市场波动剧烈，宽幅震荡，以红利指数为代表的大盘价值指数表现较好，以科创50为代表的科技成长类指数跌幅较大；行业方面分化剧烈，高股息的银行、煤炭、公用事业、家电、石化等行业涨幅靠前，而计算机、传媒、医药等成长性行业跌幅较大；风格方面也分化剧烈，大盘优于小盘，价值优于成长，稳定、金融风格表现较好，成长、消费风格表现较差。　　1月受美联储降息预期有所回调，国际形势波动，国内经济预期偏弱，部分公司业绩预告偏弱等因素影响市场走弱，资金面负向反馈、绝对收益产品止损、雪球敲入、DMA等杠杆产品爆仓等进一步加剧市场下跌，投资者风险偏好极低，市场大幅下跌。2月在多项稳定资本市场措施的支持下，股票市场流动性风险得到解决，叠加调降LPR等各项稳增长政策，经济悲观预期有所修正，市场风险偏好大幅回升，权益市场大幅反弹，市场风格逆转。3月，权益市场在经历1月的大幅下跌2月的快速反弹后进入休整期，投资者情绪有所波动，分歧有所加大，大盘指数震荡整理，主题、风格轮动加快。4月，上中旬受海外地缘政治形势加剧、美联储降息预期减弱，以及国内经济预期波动、投资者对1季报悲观预期等因素影响，A股市场震荡回调，月末在外资回补、政策等多重利好支撑下市场向上进攻，上证指数突破3100点，全月主要指数温和上行。5月，中上旬在确定三中全会召开时间、房地产支持政策出台、外资回补、美国4月非农数据低于预期降息预期升温等支撑下市场震荡上行，但下旬在地缘政治、美联储鹰派表态等影响下市场震荡回调，全月整体呈冲高回落走势，小幅下跌。6月，中旬公布的5月份信贷数据等偏弱，消费依旧乏力，地产政策落地后效果改善有限，市场对经济的预期依然较弱，投资者风险偏好承压，交投意愿不足，市场震荡下跌。 　　2024年上半年组合整体处于偏积极仓位运作，选股模型中价值因子、成长因子、盈利因子、盈余动量因子和分析预期因子的权重较高。组合配置上长期立足于我们国家的比较优势：产业配套齐全的制造优势，劳动力素质提高的工程师红利优势，居民收入提高的巨大市场优势。24年上半年组合主要配置在碳达峰碳中和相关的电动车等高端制造，自主可控补短板相关的国防军工/半导体等科技创新，长期确定性较强的高端白酒等品牌消费以及部分医药细分领域，数字经济、AI主题相关的传媒、通信、电子、计算机等TMT板块，受益人形机器人产业快速发展的汽车、机械等相关板块。上半年组合跑输基准，主要是由于对企业盈利预期下修、投资者风险偏好的大幅下降、市场资金结构的变化等因素预期和应对不足，导致仓位偏高，同时组合风格配置、行业配置与市场不匹配。一方面选股模型中权重较高的成长因子等表现较差，组合整体偏成长风格；另一方面，我们超配的传媒、食品饮料、医药和计算机等行业表现较差，拖累组合表现。

2024年一季度A股市场波动剧烈，先跌后涨，整体呈现V型走势，以红利指数和沪深300为代表的大盘价值指数有所上涨，以科创50和创业板指为代表的小盘、成长指数跌幅较大；行业方面，高股息的石油石化、家电、银行、煤炭、有色金属涨幅靠前，医药、电子、计算机等成长性行业跌幅较大；风格方面，稳定、金融风格表现较好，成长、消费风格表现较差，大盘优于小盘，价值优于成长。　　1月受美联储降息预期有所回调，国际形势波动，国内经济预期偏弱，部分公司业绩预告偏弱等因素影响市场走弱，资金面负向反馈、绝对收益产品止损、雪球敲入、DMA等杠杆产品爆仓等进一步加剧市场下跌，投资者风险偏好极低，市场大幅下跌；行业方面分化剧烈，低估值高股息的煤炭和银行有所上涨，表现突出，其余行业全线下跌，电子、计算机、国防军工、医药等成长类行业大幅杀跌；风格方面，大盘强于小盘，价值优于成长，稳定和金融风格表现较好，成长风格表现较差。　　2月在多项稳定资本市场措施的支持下，股票市场流动性风险得到解决，叠加调降LPR等各项稳增长政策，经济悲观预期有所修正，市场风险偏好大幅回升，权益市场大幅反弹，市场风格逆转；行业方面分化剧烈，前期跌幅较大、叠加Sora等催化的ai相关的通信、计算机、电子、传媒等TMT板块大幅反弹，有催化的机器人相关的汽车、机械也表现较好，前期抗跌的建筑、公用事业、银行等反弹幅度较小；风格方面，成长风格表现突出，小盘优于大盘，稳定风格表现较弱。　　3月，权益市场在经历1月的大幅下跌2月的快速反弹后进入休整期，投资者情绪有所波动，分歧有所加大，大盘指数震荡整理，主题、风格轮动加快；行业方面分化剧烈，受益商品期货价格上涨的有色金属和石油石化涨幅较大，受益以旧换新等支持政策的汽车也表现较好，前期跌幅较大、近期排产数据较好的电力设备也有所上涨，受监管现场检查券商IPO和部分保险公司业绩不及预期影响的非银跌幅较大，受近期煤炭价格波动影响的煤炭行业也跌幅较大，医药等部分成长性行业也表现较差；风格方面，周期、稳定风格表现较好，金融风格表现较差，前期跌幅较大的大盘成长风格表现相对较好。　　2024年1季度组合整体处于偏积极仓位运作，选股模型中价值因子、成长因子、盈利因子、盈余动量因子和分析预期因子的权重较高。组合配置上长期立足于我们国家的比较优势：产业配套齐全的制造优势，劳动力素质提高的工程师红利优势，居民收入提高的巨大市场优势。24年1季度组合主要配置在碳达峰碳中和相关的电动车等高端制造，自主可控补短板相关的国防军工/半导体等科技创新，长期确定性较强的高端白酒等品牌消费以及部分医药细分领域，数字经济、AI主题相关的传媒、通信、电子、计算机等TMT板块，受益人形机器人产业快速发展的汽车、机械等相关板块。1季度组合跑输基准，一方面选股模型中权重较高的成长因子等表现较差，组合整体偏成长风格；另一方面，我们超配的电子、医药和计算机成长性等行业表现较差，拖累组合表现。分月来看，1月组合表现较差，年初对经济预期和市场过于乐观，对经济预期和国际形势波动等导致的市场风险偏好下降预判不足，对部分公司业绩预告低于预期导致的股价反应估计不足，同时对于微观博弈导致的风格剧烈分化预判不足，导致了组合仓位较高、同时风格偏成长，在1月跌幅较大；从行业配置看来，持仓比例较高的电子、医药、计算机、传媒等行业跌幅较大，拖累组合表现，低配了表现优异的银行、煤炭、非银和公用事业，拖累组合表现。2月组合表现较好，主要由于持仓在1月跌幅较大，2月超跌反弹；从行业配置来看，持仓比例较高的电子、通信、计算机、传媒、医药等行业表现较好，对组合有正贡献。3月组合表现较差，主要是由于行业、风格配置与市场不匹配，同时个股选择较差；从行业配置来看，持仓比例较高的医药等行业表现较差，拖累组合表现；低配了表现优异的有色金属和石油石化，拖累组合表现；持仓比例较高的通信表现较好，对组合有正贡献。

23年市场波动剧烈，风格分化明显，市场特征与之前几年出现了明显变化。由于近2年市场弱势，公募基金没有赚钱效应，公募基金缺乏增量资金，市场影响力和定价权大幅下降；同时23年经济整体偏弱，景气度较高且持续的细分行业、板块稀缺，机构擅长的景气度投资难以施展；因而整个市场表现出明显去机构化特征，各行业、板块内机构重仓股显著跑输没有机构关注的个股，微盘指数遥遥领先，主题投资盛行；市场表现出的特征不完全是从基本面研究出发，更需要从交易、博弈、风格、海外映射等方面出发。23年市场环境变化比较大，宏观经济预期、市场参与者结构、中美关系、反腐等事件多次切换。　　具体指数来看，万得微盘股指数超过超过40%，全A等权指数和红利指数也小幅上涨，其余指数均有所下跌，上证指数小幅下跌3.7%，创业板指大跌19.4%，沪深300指数跌11.4%。行业方面，AI相关的通信、传媒、计算机、电子等TMT板块涨幅靠前，同时高股息中特估相关的煤炭、石化、公用事业等也涨幅靠前，机器人相关叠加出海逻辑的家电、汽车也表现较好，房地产、建材等地产链跌幅较大，消费服务、电新和食品饮料等机构重仓行业也跌幅较大。风格方面，价值优于成长，小盘优于大盘，红利风格占优，稳定风格表现较好，消费风格表现较差。　　　　2023年组合整体处于偏积极仓位运作，选股模型中价值因子、成长因子、盈利因子、盈余动量因子和分析预期因子的权重较高，提高了量价因子的权重。组合配置上长期立足于我们国家的比较优势：产业配套齐全的制造优势，劳动力素质提高的工程师红利优势，居民收入提高的巨大市场优势。23年组合主要配置在碳达峰碳中和相关的电动车等高端制造，自主可控补短板相关的国防军工/半导体等科技创新，长期确定性较强的高端白酒等品牌消费以及部分医药细分领域，数字经济、AI主题相关的传媒、通信、电子、计算机等TMT板块的配置，人形机器人产业快速发展相关的汽车和机械等相关板块的配置。23年组合跑赢基准，一方面，在选股模型中权重较高的价值因子、量价因子表现较好，对组合贡献较大，成长因子也阶段性有所贡献，同时组合阶段性对小市值因子有一定的暴露；另一方面，我们超配了AI相关的电子、通信、计算机、传媒等TMT板块表现较好，对组合有正贡献。由于市场担心23年的行业增速下降以及行业竞争格局恶化等问题，我们持仓较重的新能源车、光伏、军工电子和军工上游材料相关标的有所回调，拖累了组合表现；同时选股模型中权重较高的成长因子和盈余动量因子整体表现一般，拖累了组合表现；此外，我们组合阶段性对大盘成长风格有一定的暴露，拖累了组合表现。　　分季度看，1季度组合表现较好，一方面，成长因子在我们的选股模型中权重较高，这些因子在1季度表现较好；另一方面，我们超配了电子、通信、计算机、传媒等TMT板块。2季度组合战胜基准，一方面选股模型中权重较高的价值因子和量价因子表现较好，对组合有正贡献；另一方面，我们超配的AI相关的通信和传媒行业表现较好，对组合有正贡献。3季度组合跑输基准，一方面选股模型中权重较高的分析师预期因子、成长因子等均表现一般，拖累组合表现；另一方面，我们超配的AI相关的传媒、计算机等板块因前期涨幅较大、国内爆款应用发展不及市场预期等回调幅度较大，拖累组合表现。4季度组合小幅跑赢基准，一方面选股模型中权重较高的成长因子等表现较好；另一方面，我们超配的电子、汽车和医药等行业表现较好，对组合有正贡献。

23年3季度，受国内经济复苏预期波动、海外央行持续紧缩、北向资金流出等因素影响，沪深A股市场有所回调，上证综指下跌2.86%，创业板指和科创50等科技成长类指数跌幅较大，红利指数小幅上涨。行业方面，煤炭、非银、石化、银行等低估值红利类行业表现较好，而前期涨幅较大的计算机、传媒、通信、电子等AI相关的TMT板块跌幅较大，景气度弱化的电新和军工也表现较差。风格方面，红利风格表现突出，金融风格表现较好，成长风格表现较差。　　7月市场震荡整理，各类稳增长政策逐步出台，投资者对经济的预期有所好转，美国政要陆续访华，人民币小幅升值，外资有所流入，特别市场月末中央政治局会议释放优化房地产政策、提振消费、促进投资、活跃资本市场等积极信号后，市场情绪显著修复，市场经历一波上涨，市场在月底出现显著的风格切换；行业方面，与稳增长相关的顺周期板块表现较好，房地产（受益地产政策放松）、非银金融（受益活跃资本市场）、食品饮料、建筑建材等涨幅居前，传媒、通信和计算机等TMT板块跌幅居前；风格方面，金融风格表现突出，周期和消费也有所表现，价值优于成长，大盘优于小盘。　　8月市场对经济动能预期较弱，叠加财报季扰动，投资者风险偏好急剧下降，市场跌幅较大，月底最后一周随着各部委活跃资本市场组合拳出台，投资者信心快速修复，市场企稳反弹；行业方面，所有行业全线下跌，前期回调幅度较大的传媒、计算机、国防军工、通信等成长行业跌幅较小，低估值的煤炭、石化等周期上游也相对抗跌，建筑、零售、电新跌幅较大；风格方面，小盘优于大盘，价值优于成长。　　9月，中美股市延续调整，随着美联储转向鹰派和十年期美债利率上行突破4.4%，全球股市风险偏好承压，成长风格显著走弱。国内方面，尽管稳增长政策持续落地且经济数据环比改善，但在美债利率上行和长期问题担忧下，离岸人民币汇率一度上行突破7.368，北向资金延续流出但幅度收窄，权益市场同样表现不佳。行业方面，在整体市场风险偏好较低的情况下，高股息策略显著占优，煤炭、银行、石化、钢铁等行业超额收益显著；与此同时，前期跌幅较大的医药行业在反腐预期边际减弱叠加减肥药GLP-1主题刺激下出现了明显的超跌反弹；相比之下，在政策预期兑现之后，地产板块显著跑输市场；除此之外，传媒、电新等成长方向跌幅居前。风格方面，小盘优于大盘，价值优于成长，周期风格表现较好。　　2023年3季度组合整体处于偏积极仓位运作，选股模型中价值因子、成长因子、盈利因子、盈余动量因子和分析预期因子的权重较高，提高了量价因子的权重。组合配置上长期立足于我们国家的比较优势：产业配套齐全的制造优势，劳动力素质提高的工程师红利优势，居民收入提高的巨大市场优势。23年3季度组合主要配置在碳达峰碳中和相关的电动车等高端制造，自主可控补短板相关的国防军工/半导体等科技创新，长期确定性较强的高端白酒等品牌消费以及部分医药细分领域，数字经济、AI主题相关的传媒、通信、电子、计算机等TMT板块的配置，增加了半年报不错叠加受益人形机器人产业快速发展的汽车零部件等相关板块的配置。3季度组合跑输基准，一方面选股模型中权重较高的分析师预期因子、成长因子等均表现一般，拖累组合表现；另一方面，我们超配的AI相关的传媒、计算机等板块因前期涨幅较大、国内爆款应用发展不及市场预期等回调幅度较大，拖累组合表现。分月来看，7月组合表现较差，持仓比例较高的传媒、电子、计算机、通信等行业表现较差，低配了表现优异的非银金融和房地产，都拖累组合表现，7月小幅减仓了电子和保险，小幅加仓了机械和白酒；8月组合表现较好，持仓比例较高的传媒、电子、计算机、通信等行业表现较好，8月小幅加仓了前期受反腐影响跌幅较大的医药生物；9月组合表现一般，持仓比例较高的传媒、计算机等行业跌幅较大，拖累组合表现，前期加仓的医药表现较好，对组合有正贡献，小幅减仓了医药生物和传媒，小幅加仓非银。