融通新能源汽车主题精选A(005668) - 基金经理

报告期组合配置主要集中于新能源汽车锂电产业链、整车及零部件、光伏逆变器、光伏辅材等环节。报告期内大的宏观背景并不乐观，市场较为担心国内的需求不足，供给过剩，房地产风险，海外激烈的地缘冲突和不断加深的贸易壁垒。这些因素已经影响市场预期数年，政策端在持续发力解决上述问题，如房地产放松首付比例、核心城市的限购条件等，推出大规模设备及消费品更新替换政策等，不过市场仍在观望政策落地的实际效果。

操作策略：增持电动车和光伏、结构性亮点的公司，减持了防御价值的个股和AI。　　市场观点：市场底部特征明确，最大的不确定因素来自大选年的海外不断施压，结构性亮点的行业和公司预计会继续脱颖而出。过程中我们会重视个股的估值与业绩匹配度，做到跌了不慌，同时具备期望一定上涨空间的标的。 　　以下是对于一些重点行业的观点：　　1.光伏一季度需求明显超预期，在组件价格大幅下降后，海内外需求被带动了起来。今年光伏总需求预计会超出之前的市场预期。在行业需求不错的背景下，积极寻找一些细分领域，供需格局相对较好的，是不错的选择。　　2.电动车，去年电池端经历了长时间的去库存，今年恢复性增长也较为明显。目前电池和材料环节的稼动率明显回暖。另外，今年新能源汽车在国内的渗透率可能有所提升，新能源车预计会成为市场的主流车型，燃油车也正式进入了被加速淘汰阶段。　　3.一些结构性亮点，一季度我们跟踪到一些行业或者公司出现了超预期回暖，如注塑机、数码印染、服装制造、保健品代工、文化旅游等。中国具有足够大的市场空间，需求有韧性，总能找到一些结构性亮点。　　4.对AI个人认为已经又到了一个阶段性的情绪高点，全民沸腾的时候要谨慎，无人问津的时候要乐观。　　5.市场炒作热点，低空经济。是一个新的方向，但目前处于政策制定阶段，市场需求并不明朗，具体受益程度还需要观察。

2023年自上而下，宏观判断的重要性远大于个股，对于宏观环境我们产生了几点误判。　　1.   国内政策对于经济、股市的刺激力度和效果低于我的预期。2023年疫情放开后，我们观察到国内经济环境急转直下，和之前预期的生活工作恢复正常的乐观预期有较大出入，事后分析还是国内总需求较弱，地产等资本品低迷带来的消费信心不足、预期收入下降等有关。7月份政治局会议表态加大了对资本市场的支持力度，参照历史，我们认为市场将在2-3个月内见到拐点，但由于美国持续的高利率和对中国的打压，国内支持经济的政策力度效果未现，宏观数据低迷，地产和地方政府债务风险显性化，导致投资者信心持续走低。　　2.   美国的经济韧性超出预期。美国在美债利率高企的环境下，经济仍然表现出了超预期的韧性，造成对于降息的拐点预期不断延迟，从而对A股，尤其是对H股的负面影响较大。但美国通过超发全球货币，实现经济繁荣，后果又不严重的逻辑链条，我至今仍存有很大疑虑，后续也会继续加深理解。 　　除了宏观以外，中观角度，我们的组合结构也与市场倾向的结构出现了较大偏差。2021年开始的小股票行情延续到了2023年，2023年的微盘股大放异彩，资金层面量化资金在其中起到了重要作用，但我们认为微盘股的行情主要是资金行为主导，当然也和市场没有鲜明的产业趋势和个股逻辑，存量博弈有关，微盘股我们参与很少，主要是很多公司的长期基本面分析下来并没有突出的吸引力。2023年另一个市场亮点是低估值高股息个股，主要是行业比较中，经济低迷顺周期资产缺乏亮点，市场自然和正确的选择到了高股息低估值的稳定类资产。这部分由于我的的能力圈并不在这类资产类别，错失了这部分机会。　　个股层面，我对组合中个股的长期潜力依然保持着坚定的信心，短期业绩、估值承压主要来自于市场对于宏观经济环境、外部局势的悲观预期所致。组合中的个股主要以中大盘成长股，尤其是各个行业的龙头公司为核心配置，通过持续跟踪，我们继续认为这些公司在行业中的竞争力优异，长期增长可见度依然清晰，这也是我们短期股价承压，但继续坚定持有的核心原因，就是这些公司很强的竞争优势、长期增长潜力和历史低位的估值水平。

判断A股整体处于底部区域，政策陆续出台和经济基本面逐渐触底企稳，积极看好后续走势。  7月24日的政治局会议，可以认为是政策底的开始，后续我们看到了提振资本市场信心的政策逐步出台，例如降低印花税、IPO节奏放缓、融资减持收紧、积极研究保险资金入市等等。宏观政策层面，对于房地产的支持政策不断出台，同时我们在社融、PMI、工业企业利润8-9月的数据上也看到了经济小周期的回暖。海外层面，美债利率再创新高对于资金流出、汇率等形成进一步的压力，但我们判断美债利率目前已经处于高位，美国支撑其经济火热的财政刺激无法长期持续，目前的压力会随着时间推移逐步缓解。另外，A股尤其是创业板，还有港股的恒生科技板块，均处于历史底部估值，甚至处于全球估值洼地，并且这是在A股和H股都有很优质的资产背景下的低估值，我们认为在全球资产比较方面AH股都已经具备足够吸引力。总体而言，从政策面、经济基本面、估值层面、外围压力层面等都已经显露好转态势，所以我们对后续走势很有信心。  从组合配置角度，我们在二季度加大了对于港股新势力汽车、A股汽车零部件的配置，减持了光伏和电池产业链。主要原因是通过行业比较，电池材料和二线电池厂由于产能过剩问题盈利压力较大，光伏方面同样也面临着大量产能投产后在一体化组件等方面的盈利压力，与此同时，汽车零部件短期内盈利压力相对较轻，同时我们在新势力层面看到了较强的新车周期，以上是我们做了细分板块切换的原因。我们会自下而上继续坚持板块中便宜估值中的优质公司作为首选标的。  风险层面，实际上整车竞争极为激烈，这种态势大概率会传导至配套产业链，目前汽车零部件估值已经处于合理位置，再向上空间不大，我们会积极在海风、光伏、汽车产业链中寻找相对性价比较高的标的做好储备和替换准备。