财通资管价值成长混合A(005680) - 基金经理

2024年三季度A股市场经历了先抑后扬的走势，整体三季度经济数据显示增长有所放缓，叠加中报、失业率等因素影响下，A股延续低迷走势，并在9月中旬一度跌破2700点。变量出现在9月末，主要指数在政策反攻下脉冲式上涨。截至9月30日，上证指数、深成指和创业板分别上涨12.44%、19.00%和29.21%，个股板块全面上涨，政策敏感度高的券商和地产板块涨幅靠前均超过30%。报告期内基金表现波折，7月表现较为稳健，进入到8月，经济基本面进一步出现超预期下行，导致基金阶段性走弱，季末跟随市场反弹净值摆正。进入四季度关键时点，我们认为反转概率较大。中短期看经济、就业、内需持续有政策出台托底，但刺激股市急涨不是手段，股市是经济政策的结果而不是目的。我们认为第一波对政策的剧烈反应已经接近尾声，现阶段再进一步上涨需要看到宏观基本面真正企稳，背后需要财政有效作用来推动明年经济回暖，才能解决债务、宏观等问题。在基本面不改市场未走出右侧趋势前，预计行情会从短期普涨过渡到结构性上涨。基金操作上，我们将结合宏观环境持续优化，保持开放的心态，但动作不会冒进，以稳为主。整体看好的方向与前期一致，偏重于内需，沿着预期经济复苏下，优选一些自身阿尔法突出、成长确定性高、预期低的偏早周期品种。首先，在结构性行情下，前期相对低位的成长板块胜率提升，我们将重点关注半导体和消费电子板块，看好模拟芯片、被动元器件、面板、消费类IC等领域，半导体下半年可能会受AI高基数及部分补库存较急的品类阶段性去库存周期的影响产生较大波动，投资上将继续收敛聚焦有结构性成长的细分板块；其次，基本面企稳改善后，大盘顺周期品种占优，周期成长和消费等新品种赔率胜率提升，我们将关注内需政策加力方向；此外，智能驾驶迭代、FSD落地中国等新兴产业，包括底部的医药、新能源都是我们持续储备研究的方向。

上半年国内经济复苏整体偏弱，海外欧央行等部分央行陆续启动降息，但美联储货币政策仍处于摇摆期，也使得人民币汇率持续承压，内外部多种因素下，市场经历了多轮波动，并在5月末进一步回调。行业层面，高股息和出海方向表现较好，成长内部分化显著，消费和医药则表现不佳。本基金在报告期内股票仓位基本稳定，利用市场调整期逐步动态调整组合，周期成长和电子行业占比有所提升，食品饮料、计算机、通信等行业比例有所降低。个股方面，相较于过去两年尽量缩短左侧走向右侧的等待时间，增加了部分景气度良好、供需格局优化、估值合理的个股配置，降低了部分低景气周期行业的个股比例。

一季度A股市场先抑后扬，1至2月初交易层面引发的流动性压力和风险偏好大幅下降是下跌的主要因素，上证指数跌至2635点，随后各项稳定市场举措出台，指数呈“V”型反弹。全季来看，多数行业下跌，但反弹期间各板块收益变化迅速，在人工智能、低空经济、新质生产力的强势概念下，TMT、国防军工、有色金属、机械设备、汽车板块反弹幅度高达50%左右；其次，消费板块表现略强于周期板块；而金融及地产链板块在反弹中表现则相对靠后。当前市场基于对中长期经济的预期，交易集中于低估值红利资产和短久期的主题投资。从一季度基金操作来看，我们在电子、化工、汽车等板块优化个股配置后获得了一定的调仓收益，TMT和消费则仍是组合的基础配置，前者波动较大，后者消费等跟经济相关度高的板块整体表现仍非常弱势，后续会适度增加一些新标的平衡组合。消费基本面复苏年初以来有逐步兑现迹象，后续期待消费潜力进一步释放。后市展望，市场大概率不会重现春节前极端下行趋势，一季度经济数据除地产外显示积极态势，但指数反弹幅度已经较为显著，二季度或波动加大。下阶段，会在一些行业周期处在底部、未来一年可能进入复苏周期的行业中，精选核心竞争力突出、估值性价比高的公司进行研究和布局，化工、消费电子、半导体、消费、医药都是我们的研究方向。

2023年权益市场经历了较大的波动，年初在经济预期一片向好和AI带来的主题行情下，实现了“开门红”，但随后国内经济复苏进程偏缓、海外高通胀不下、投资者信心不足与外资流出等给A股带来多重压力，市场开始震荡下行。全年创新药、AI、机器人、智能驾驶、中特估、高股息策略等主题投资均出现阶段性行情。指数表现方面，2023年整体下行，创业板指数以-19.41%领跌A股其他主要指数，深证成指、沪深300分别下跌13.54%、11.38%。行业表现方面同样跌多涨少，受益于国内政策支持和海外技术映射的科技等板块表现较为强势，而传统经济复苏领域如消费、地产等板块跌幅靠前，医药板块呈现了一定的波动，申万31个一级行业首尾收益相差超50%。在报告期内，组合还是坚守在价值成长投资风格，市场极端调整的时候往往是对投资框架和认知的严峻挑战。历史上，A股多次面临巨大波动，但最终会回归常识和理性并展现出强大的修复能力。长期来看，自下而上挖掘具有可持续成长估值合理的好公司，是组合最终获取稳定回报最重要的因素。