摩根香港精选港股通混合A(005701) - 基金经理

2024年二季度A股和港股市场都明显下跌，尤其5月份相关经济数据以及金融数据都有波动，对市场造成了明显扰动，确定性的行业和股票继续高位，偏成长板块明显调整，市场演绎实体经济需求动力不足带来的信用压力，本基金二季度略微减持了前期获益的油气、煤炭、有色等资源型板块，陆续加仓相对低位的股票，涉及化工、机械等制造业以及金融地产板块，同时，继续优化医药配置，左侧布局相对低位的科技板块。但与此同时美国经济的韧性减缓了联储的降息节奏，资源品价格也出现了大幅波动，对净值形成拖累。展望三四季度，目前市场又到了相对低位，投资者情绪需要恢复，但我们看到中央财政加大了在火电、核电、电网等领域的投资，从中央到地方也陆续出台了在资金支持、刺激购房需求方面的地产政策，投资相关的制造业底部有复苏迹象，整体制造行业出口优势明显，依然值得期待；同时，外需方面，虽然外部环境复杂，但很多新兴国家还在工业化进程，我们依然保持乐观，期待财政政策陆续发力以及中国企业全球化进程对实体经济的拉动。我们基本维持资源品和成长均衡配置。继续对资源品维持看好，基本仓位维持在上游资源品上，短期石油和铜的价格受美国降息影响，但大的逻辑没有变化，全球供应格局以及政治的相对不确定性，增加了资源保障的供给需求，资源的天然禀赋决定了开采成本的提升以及资源的逐渐减少；全球经济疲弱，资源品的资本开支相对低位，都形成了阶段性比较强的供给约束，整个资源品的价格或会维持在相对高位，过去几年价格上涨的红利支撑相关公司利润中枢稳定，带来良好的现金流以及资产负债表的修复，分红预期确定，形成弱势格局的价值保护，低估值，高股息率。下半年，会更加关注金融地产的机会。在目前大的政策环境下地产以及城投都出现了积极的变化，估值也基本消化了行业出清的风险，我们相对看好优质的银行、保险，包括信用良好的地产公司。长期看好制造行业，包括传统行业的设备更新、优势产业的出海，以及技术门槛高的高端制造材料进口替代、工业自动化、军工以及汽车产业链和机械化工行业。新兴产业方面，我们一直关注AI对全球科技产业的深远影响，包括消费电子和半导体，另外，我们一直坚定看好医药行业，包括中国的创新药领域。

2024年一季度权益市场大幅震荡，经济压力主要反映在地产低迷以及产业链上，一二月份市场充分演绎行业出清的风险，以及对系统性金融风险的信用压力，本基金主要持仓确定性股票，包括低估值的油气，煤炭，有色等资源型板块以及医药，医药有所拖累，但资源品走势良好，总体相对平稳。我们继续维持资源品+成长的均衡配置，一季度略微降低煤炭和医药仓位，陆续加仓大制造业，以及核心技术有突破的领域以及有国际竞争力，全球布局的医药公司。展望二季度，虽然二三月份的经济数据表现一般，但是微观层面，我们看到部分制造业底部复苏迹象，出口优势明显，依然值得期待，中国巨大的腹地市场给二三线城市的消费复苏带来想象空间，加上多数股票估值处于相对较低位置， 我们依然乐观，期待经济稳定政策对投资者和消费者信心的重建。我们全年对资源品维持看好，全球供应格局以及政治的相对不太确定，增加了资源保障的供给需求，然后，资源的天然禀赋决定了开采成本的提升以及资源的逐渐减少；全球经济疲弱，资源品的资本开支相对低位，都形成了阶段性比较强的供给约束，整个资源品的价格或会维持在相对高位，过去几年价格上涨的红利，相关公司利润中枢稳定，带来良好的现金流以及资产负债表的修复，分红预期确定，形成弱势格局的价值保护，低估值，高股息率。长期看好制造行业，包括传统行业的设备更新，优势产业的出海，以及技术门槛高的高端制造材料进口替代，工业自动化，军工以及汽车产业链，重点关注机械军工化工行业，另外，我们也一直关注AI算力对全球经济的深远影响，另外我们中长期坚定看好医药行业。

2023年中国在岸和离岸市场呈现前高后低走势，四五月份疫后的短暂复苏后，经济压力开始显现，同时美国经济出来比较强的经济韧性，强势美元对新兴市场造成不小的压力，三季度中国国内稳定经济的政策陆续出台，但国内经济预期以及实际的经济数据依然相对悲观，尤其四季度市场下跌明显，本基金主要持仓确定性较高的股票，包括低估值的油气、煤炭、有色等资源型板块，以及医药板块，但三季度政策出台后对经济走向预期乐观，陆续加仓顺周期，对净值造成一定的拖累，全年总体平稳。 我们仓位和结构总体没有变化，基本维持低估值的资源红利板块+医药的均衡配置，四季度略微将前期持有的保险股以及其他顺周期制造行业，陆续调整到到煤炭化工仓位，另外，我们也看到，市场对地产市场的持续低迷以及长期成长性存疑，并充分交易了行业出清的风险，以及对系统性金融风险的信用压力，我们持续关注相对低位的金融，尤其是银行，以及资产负债相对安全，风险可控的地产公司，期待经济稳定政策对投资者和消费者信心的提振以及全社会信用体系的重建。

三季度中国市场依然波动很大，国内经济预期相对悲观，房地产政策以及稳定市场的政策持续出台，对投资者信心有所提振，但强势美元回流带来北向资金的流出压力，总体市场表现不好，离岸的香港市场恒生指数下跌5.85%，红利指数相对稳定，本基金主要持仓确定性较高的股票，包括低估值的油气及其他资源型板块，以及事件性因素驱动而下跌的医药板块，总体表现良好，陆续加仓的顺周期制造业略有拖累。我们仓位和结构总体没有变化，基本维持低估值的资源红利板块+医药的均衡配置，持续关注并加仓顺周期的煤炭，中游制造业和银行保险等金融行业。展望四季度以及全年经济，短期强势美元压制全球风险资产，但我们依然认为中国经济已处于底部区域，稳定经济的政策陆续出台，期待效果逐步显现，经济弱复苏的逻辑将逐渐得到企业盈利的验证，加上多数股票估值处于相对较低位置，收益相对于风险的性价比较高。长期关注并看好如下行业：A股中的中游制造业，包括技术门槛高的高端制造业，高端材料领域，工业自动化，军工以及智能汽车产业链，并持续关注半导体产业，ChatGPT的出现，将极大提升生产效率，未来也将改变很多行业的格局，我们也重点关注包括运营商、算力基础、应用领域相关公司的投资机会。港股市场上，恒生科技以及创新药调整比较充分，提供了很好的投资机会。另外香港市场波动大，低估值的板块，包括原油、煤炭、铜铝，以及保险行业，在目前市场对经济复苏预期比较弱的环境下，具有一定的安全边际。此外，铜铝、原油等资源品价格受美元的影响比较大，叠加长周期供给端的约束，整个资源品的价格或会维持在相对高位，相关公司利润中枢稳定，高分红带来有吸引力的股息率。今年我们消费的重点一直在医药行业，三季度受事件性因素影响板块的震荡加大，但我们依然坚定看好医药的长期价值，短期更关注创新医药，加上低估值，业绩稳定以及现金流良好的拐点低位公司，重点关注几条线，一是转型成功的仿创药企业，包括麻醉、输液龙头以及估值便宜、渠道优势明显的传统大药企；二是中药，中药政策扶持将延续，板块业绩持续性强；三是创新药虽然受市场情绪影响波动比较大，但判断今年开始进入创新药商业化大年，重点看好。