创金合信汇誉纯债六个月定开债券A(005784) - 基金经理

2024年二季度，债市整体呈现慢牛特征。4月，经济基本面动能偏弱，市场资金面平稳，叠加政府债券发行缓慢，以及央行表示货币政策仍有空间，机构配置需求旺盛等，共同推动债市收益率继续下行，不过随着地产政策宽松超预期、超长期特别国债供给预期叠加央行提示长债风险，市场情绪有所回调，收益率曲线上行，债券市场收益率呈现底部震荡格局。5月以来，随着超长期特别国债供给节奏落地，供给冲击利空因素缓解，而银行“手工补息”被禁止后，资金流入非银机构明显，资金面宽松与机构配置需求加大，债市收益率缓慢下行。本报告期内，本基金以信用持有策略为主，注重票息收入；适时调整资产结构，根据性价比不同，灵活切换不同品种之间的配比。

2024年一季度债券市场利率整体趋势下行，呈现牛市特征，期限利差和信用利差均出现压缩状态。构成一季度债市走出牛市行情的因素主要是：第一，经济总体复苏相对弱势。一季度房地产市场表现有所企稳，房地产销售有所好转，但好转程度仍然相对有限，无法有效支持房地产整体开工投资的明显提升；另一方面，消费恢复较去年要好，不过收入增长缓慢仍然对消费增长构成制约。第二，财政政策温和和货币政策宽松。在当前更加注重高质量发展的基调下，国家并无意采取类似美国等西方国家实施的大规模刺激财政政策，而是推行更加注重支出结构的财政政策，加上地方债务风险处于化解阶段，广义财政支出增速难以提升；货币政策方面，一季度主要是从稳增长和促进物价回升的角度出发，政策方向总体宽松，实施降贷款利率、存款利率、降准等宽松政策以支持经济发展。第三，有效信贷资产不足和追逐收益行为下，银行资管机构的配置和交易力量双管齐下，将债券市场收益率曲线的各种利差进行压缩。而债市亦经历阶段性的震荡和调整，如一季度资金分层导致中短端震荡，3月初债市从偏热状态转为小幅调整，最后在配置和交易的作用下，快速修复完毕并延续下行态势。本报告期内，本基金以信用持有策略为主，注重票息收入；适时调整资产结构，根据性价比不同，灵活切换不同品种之间的配比。

2023年债券市场总体表现牛市特征，趋势震荡下行，期限利差有所缩窄，信用利差压缩显著；信用债表现整体好于利率债。2023年宏观经济及政策面整体对于债券市场相较有利。受益于疫情结束的影响，一季度消费和生产场景都快速恢复，相关领域尤其是旅游、餐饮等行业表现较好，但相对缓慢增长的收入抑制了居民的消费意愿和能力，整体消费恢复的强度并不强劲；另一方面，房地产金融去杠杆进程的负面影响仍在延续，收入增长预期降低和房价震荡恢复不及预期，导致居民的购房需求相较疲软。对于生产端的房地产企业而言，一方面暂未得到销售端资金的有效回流，另一方面仍显著受制于债务压力，难以开展规模化的开工投资建设。因此，2023年宏观经济基础总体相对薄弱，仍需宏观政策的支持。下半年，国家从宏观政策层面在房地产、消费等领域推行了一系列措施，亦采取包括增发特别国债等财政刺激措施，以弥补总需求、提振经济表现；货币政策方面全年持续保持偏宽松的状态以支持经济恢复，三季度经济有所恢复后，曾短期内因汇率压力和金融空转问题而采取阶段性边际收紧措施，但在年底重回宽松状态。相对有利的宏观基本面环境，债券市场利率整体趋势下行，主要调整期是三季度央行边际收紧阶段和10-11月一级供给冲击阶段，而具备票息优势的银行二级债和永续债和中等评级债券在配置力量的驱动下，信用利差不断压缩。整体而言，全年债市呈现牛市表现，信用债投资回报好于利率债。本报告期内，本基金以信用持有策略为主，注重票息收入；同时，适当进行利率债的交易，提升对组合的资本利得贡献。

2023年三季度债券市场整体行情震荡向上。7月中上旬，经济整体表现相对弱势，消费、房地产市场作为经济的主要复苏支柱，恢复均相对疲软,货币政策维持相对宽松状态。债券市场环境相对有利，市场利率延续了二季度的下行行情。7月下旬，中央政治局召开会议，强调了对经济复苏的支持基调，拟出台一系列经济刺激措。8月房地产市场调控进一步放宽（包括降低房贷利率、首付比例、认房不认贷等），各地投放消费补贴，基建投资力度加大。基于对政策推动经济复苏的预期，债券市场利率出现小幅调整。8月底，市场利率继续调整：一方面，为防范资金套利空转和缓解汇率压力，银行间货币市场利率中枢水平有所提升，同时9月后国债发行量超预期加量，季末资金面明显紧张；另一方面，随着政策的陆续出台落实，经济恢复形势有所转好，PMI连续三个月回升。8月底到9月，利率债小幅调整10-15bp，信用债调整30-40bp，长端调整幅度少于短端，市场呈现曲线走平、信用利差扩大的特征。本报告期内，本基金以信用持有策略为主，注重票息收入。信用债以经济实力强区域的江浙城投债为主，也包括AAA产业债，严控信用风险暴露。同时，适当进行利率债和AAA银行二级债的交易，提升对组合的资本利得贡献。